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煤炭行業(yè):估值優(yōu)勢明顯

2007年04月20日 09:59

    煤炭行業(yè)估值優(yōu)勢明顯，未來具有較好的成長性，即使5月份進(jìn)入煤炭市場淡季，我們依然長期看好煤價，繼續(xù)維持對煤炭行業(yè)的“推薦”評級。

    估值仍具優(yōu)勢

    煤炭股票在前期大幅度上漲后，估值有所提高，但仍然處于估值洼地。與國內(nèi)整個A股的市盈率相比，目前煤炭股的靜態(tài)市盈率為20.65倍，僅為大盤市盈率65.96倍的31.3%；市凈率為4.02倍，僅有大盤市凈率6.02倍的2/3。

    但從盈利能力來看，煤炭股的凈資產(chǎn)收益率為19.47%，整個A股的凈資產(chǎn)收益率則僅為9.12%，煤炭股盈利能力是整個A股的2.14倍。

    煤炭股的盈利能力較強(qiáng)但估值卻較低，主要解釋是成長性不強(qiáng)以及對煤炭價格下跌的擔(dān)心。但我們判斷，2008年煤炭價格在成本推動下還將繼續(xù)上漲，未來煤炭股仍有較好的成長性，低估帶來了較好的買入機(jī)會。

    行業(yè)利潤增長較快

    由于計劃煤炭價格與市場煤炭價格接軌，以及預(yù)期可持續(xù)發(fā)展政策增加政策性成本在山西試點，2007年初，重點合同電煤上漲了30元/噸左右，非電煤上漲了3%-5%，市場煤炭價格也有了較大的漲幅，2007年煤炭價格重心整體上移。

    在煤炭價格上漲較多、而山西政策性成本比較滯后的情況下，煤炭行業(yè)的業(yè)績大幅度增長，前兩個月煤炭行業(yè)實現(xiàn)收入1105.51億元，同比增長33.03%，成本779.31億元，同比增長31.77%，實現(xiàn)利潤91.16億元，同比增長54.96%，比全部工業(yè)利潤43.8%增速高出11.16個百分點。在行業(yè)業(yè)績增長較快的推動下，我們認(rèn)為煤炭股票仍將保持較好的行情。

    上市公司具有較好成長性

    大型煤炭企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)煤炭主業(yè)。億噸級和5000萬噸級的大型煤炭企業(yè)則主要是通過整合建成，如同煤集團(tuán)、山西焦煤集團(tuán)、龍煤集團(tuán)等都是整合當(dāng)?shù)氐拿禾抠Y源而組建的。規(guī)劃中的河南省煤業(yè)集團(tuán)將由河南省7大煤炭企業(yè)為主體組建，其產(chǎn)能也將達(dá)到1億噸。安徽省也將把淮北礦業(yè)集團(tuán)、淮南礦業(yè)集團(tuán)和皖北煤電集團(tuán)合并為一個產(chǎn)能達(dá)億噸以上的大型煤炭集團(tuán)。目前億噸級的煤炭企業(yè)有三個：中國神華、中煤集團(tuán)和同煤集團(tuán)。近期將邁入億噸級企業(yè)的將是山西焦煤集團(tuán)。其他的龍煤礦業(yè)集團(tuán)、兗州礦業(yè)集團(tuán)、安徽省煤炭集團(tuán)十一五規(guī)劃產(chǎn)量將達(dá)到一億噸。

    上市公司參與資源整合主要是通過母公司進(jìn)行的。但由于目前母公司的整體盈利能力大多數(shù)尚低于下屬的上市公司，整體上市的前提是需要剝離母公司的社會負(fù)擔(dān)，提高母公司的盈利能力，因此，煤炭行業(yè)最為可行的整合方案應(yīng)是漸進(jìn)式整體上市：即資產(chǎn)的逐漸注入。我們看好這種方式對上市公司業(yè)績的持續(xù)推動。從上市公司的產(chǎn)量與母公司規(guī)劃的產(chǎn)量來看，煤炭上市公司未來產(chǎn)能具有較好的成長性。預(yù)期的資產(chǎn)注入必將帶來煤炭上市公司估值的提升。

        淡季或?qū)⒉坏?/STRONG>

    從近四年走勢來看，煤炭股票基本上在4月或5月份達(dá)到階段性高點，隨后進(jìn)行長達(dá)五個月左右的調(diào)整。在10月份后旺季到來之前啟動一波新的行情，持續(xù)到第二年的四、五月份。但是，近期山西發(fā)改委開始對大中型煤炭企業(yè)實行限產(chǎn)，如果這一政策得到有效貫徹和實施，有可能改變淡季煤炭價格的走勢，出現(xiàn)淡季不淡的現(xiàn)象。不過仍然需要觀望該政策的效果。

    且從稍長時期來看，煤炭價格在政策性成本的推動下仍然會繼續(xù)上漲，尤其是預(yù)計08年可持續(xù)發(fā)展政策從試點推廣到全國的情況下，將繼續(xù)推動煤炭價格上漲，因此短期的煤炭價格調(diào)整并不必然改變煤炭股的長期持續(xù)走強(qiáng)。

        重點公司簡析

    神火股份(000933)：公司已收購沁澳鋁業(yè)16萬噸的電解鋁項目，預(yù)計07年產(chǎn)量可達(dá)11.5萬噸；已收購19.5萬千瓦電廠；另外，擬定向增發(fā)收購佛光鋁業(yè)的30.5萬千瓦電力和20萬噸電解鋁的資產(chǎn)。公司逐步邁入千萬噸級中型煤企，爭取在“十一五”末形成年產(chǎn)1500萬噸的生產(chǎn)能力，產(chǎn)量超過1200萬噸，年復(fù)合增長率26.25%。

    蘭花科創(chuàng)(600123)：公司既有煤礦07年、08年煤炭產(chǎn)量將達(dá)到500萬噸和540萬噸，同比增長11%和8%；亞美大寧煤礦07年底正式投產(chǎn)，預(yù)計08年每股新增收益0.41元；近期收購大化一期1830化肥項目。十一五規(guī)劃煤炭產(chǎn)量達(dá)到1860萬噸，增長3.6倍，尿素產(chǎn)量達(dá)到168萬噸，增長3.67倍，產(chǎn)能增長預(yù)期明確。此外，公司投建的100萬噸二甲醚項目中，山西清潔能源公司(持股75%)已開始一期20萬噸甲醇10萬噸二甲醚項目的建設(shè)，08年中期投產(chǎn)，預(yù)計總利潤1億元。十一五末完成百萬噸級二甲醚二期和三期建設(shè)，預(yù)計總利潤13億元。

來源：中國證券網(wǎng)

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