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電力行業(yè):關注整合的龍頭企業(yè)推薦5只股

2007年04月06日 08:34

    要點：

    ·產業(yè)政策致力電力行業(yè)可持續(xù)的生態(tài)環(huán)境，節(jié)能降耗取得進展。需求強勁和裝機趨緩有助行業(yè)景氣度駛出谷底，不同省份供需形勢有所差異，過剩和緊張的現(xiàn)象將同時存在。利用率止跌企穩(wěn)，成為景氣趨升的先行指標。

    ·煤炭市場將呈現(xiàn)供需大體平衡局面，二季度國內煤炭價格總體上仍將保持適度上揚趨勢，不同地區(qū)、不同煤種價格不同。我們認為第三次煤電聯(lián)動在發(fā)改委分省測算后，執(zhí)行的可能性還是較大，但時機和升幅可能遜色于去年平均水平，有可能延長電力行業(yè)的景氣谷底蟄伏期。

    ·二季度開始至08年電力行業(yè)進入整合密集期，一則可以發(fā)揮協(xié)同效應，二則促成整體優(yōu)勝劣汰的格局，有助電力藍籌發(fā)揮規(guī)模效應。

    ·決定估值水平的兩個關鍵因素：股權風險溢價與預期增長率，正在逐步發(fā)生深刻調整，行業(yè)整合帶來的協(xié)同效應將提高上市公司的盈利水平，增強內生可持續(xù)增長能力，并最終對上市公司定價水平形成支撐。從電力行業(yè)PEG來看，我國電力行業(yè)存在一定程度的估值相對偏低問題。此外，股指期貨和能源型基金也是有助價值重估的動因。

    ·來水情況不理想、煤價難以回落是影響電力行業(yè)的兩個負面因素，此外部分投資者對資產注入傳聞的盲從和非理性預期使得部分股價透支了內在價值的提升，所以需理性看待資產注入和整體上市真實性和確定性。

    ·我們認為電力龍頭企業(yè)先于整個行業(yè)駛入景氣拐點的可能性較大，二季度是建倉的較好時機之一。因此給予行業(yè)"推薦"的投資評級，投資策略重點把握兩方面：1)重點關注行業(yè)整合的龍頭公司；2)把握“時間差”提供的建倉良機。建議關注長江電力、華能國際、國電電力、國投電力、金山股份等。

    2007年一季度電力板塊在二級市場上整體表現(xiàn)落后于大盤，我們認為，隨著煤電聯(lián)動的落實、行業(yè)景氣度的回暖，電力板塊在平靜的背后必然蘊育著業(yè)績成長和價值重估的震撼春雷。

    1.需求強勁和裝機趨緩有助行業(yè)景氣度駛出谷底

    1.1兩大引擎催生強勁的需求環(huán)境

    07年1-2月，全國發(fā)電量4479.66億千瓦時，較去年同期增長16.6%1，以國網數據為例，07年1月，國家電網統(tǒng)調發(fā)電量1942.98億千瓦時，同比增長27.67%，2月國網統(tǒng)調發(fā)電量1429.24億千瓦時，同比增長4.51%。全國用電量大幅增長近20%。我們認為原因在于，第一，高耗能行業(yè)持續(xù)推進是發(fā)電量繼續(xù)高速增長最為直接的推動力(如圖1)。目前重工業(yè)用電是輕工業(yè)用電的近四倍，增速是輕工業(yè)的近兩倍。因此我們認為在產業(yè)結構升級中，重工業(yè)化的持續(xù)推進是推動2007年用電量持續(xù)增長的最重要原因，部分省份重工業(yè)用電量在全部用電量中的比重甚至超過80%。從行業(yè)看，冶金、采礦業(yè)、建筑等高耗能行業(yè)增長較快，高達50%左右，而有關節(jié)能降耗的調控措施目前可能還沒有完全到位。預計十一五期間，工業(yè)企業(yè)增加值仍將保持在15%-20%左右的增長。同時，我國資源能源價格偏低，也導致國際高耗能、高污染的低產能大量轉向中國，從而帶動電力需求激增。

    第二，城鎮(zhèn)化的高速發(fā)展也是主要原因。我國城鄉(xiāng)居民用電07年二季度將保持快速增長，隨著家電保有量和城市化率的加快，用電量也逐步盤升，增速位居用電結構中僅次于工業(yè)用電的動因，尤其二季度面臨迎峰度夏，空調冰箱等普及型家電耗電量增加將帶動需求增長。且對比國際個人用電平均水平(如圖2)，我國還有很大空間，預計城鄉(xiāng)居民用電增長對全國電力增長的推動作用將不斷增強。

    我們通過實證分析了中國1978——2006年間經濟增長對電力行業(yè)的帶動程度，發(fā)現(xiàn)在顯著性水平5%下，經濟增長及電力消費之間存在顯著性協(xié)整關系和兩變量間雙向Granger因果關系2，測算得：07年全社會用電量達到31800億千瓦時，電力需求增長約12.5%左右，電力消費對經濟增長的彈性系數1.28，這樣的電力發(fā)展速度才能夠支撐2020年完成中國GDP翻兩番的目標和維持近年來GDP10%左右的增速。

    1.2產業(yè)政策致力可持續(xù)的生態(tài)環(huán)境

    1.2.1四大基調奏響節(jié)能降耗主旋律

    近期出臺的主要相關政策如下:隨著產業(yè)政策的實施，電力行業(yè)節(jié)能降耗取得持續(xù)進展，預計07年全國耗煤率預計為332-340克/千瓦時，同比降低約8%。預計水、火電占總容量的比例同比會相對下降2個百分點左右，但風、核電領域不論是發(fā)電裝機容量還是發(fā)電量增長均較為顯著，電源結構逐步朝清潔可再生化發(fā)展。

來源：中金在線

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