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電子行業(yè):建倉(cāng)機(jī)會(huì)來(lái)臨建議重點(diǎn)買(mǎi)入4只股

打印本稿】 【進(jìn)入論壇】 【推薦朋友】 【關(guān)閉窗口 2007年04月06日 08:24
    ·2006年累積的高額半導(dǎo)體庫(kù)存,有望在2Q07得到較大緩解。電腦芯片廠商降價(jià)力度的加大,以及WindowsVista系統(tǒng)上市帶動(dòng)PC相關(guān)芯片銷售的增長(zhǎng),將有效降低PC類芯片高額庫(kù)存的壓力。此外,從半導(dǎo)體廠商資本支出額、北美半導(dǎo)體設(shè)備B/B值、半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率等先行指標(biāo)來(lái)看,全球半導(dǎo)體行業(yè)在2Q07觸底回升的可能性較大。

    ·2007年全球半導(dǎo)體行業(yè)有望保持溫和增長(zhǎng)。銅、鋁等金屬原材料價(jià)格上漲壓力弱于2006年,LCDTV、手機(jī)、PC等消費(fèi)類電子產(chǎn)品07年的需求繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng),05年底以來(lái)的半導(dǎo)體行業(yè)景氣上行周期有望在07年得以延續(xù)。

    ·政治穩(wěn)定、成本低廉、市場(chǎng)廣闊等要素構(gòu)成了中國(guó)承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的比較優(yōu)勢(shì)。隨著外商投資規(guī)模擴(kuò)大和技術(shù)水平的升級(jí),中國(guó)電子元器件行業(yè)將迎來(lái)新一輪發(fā)展時(shí)期,我們對(duì)未來(lái)5年行業(yè)的成長(zhǎng)性十分看好。近期,3G系統(tǒng)設(shè)備投資的啟動(dòng),將成為推動(dòng)電子元器件行業(yè)增長(zhǎng)的重要力量。

    ·2007年1-2月份,電子板塊出現(xiàn)了較大的補(bǔ)漲行情,但3月份行業(yè)整體表現(xiàn)落后于大盤(pán)。隨著行業(yè)基本面的改善,二季度電子行業(yè)將迎來(lái)策略性建倉(cāng)的有利時(shí)機(jī)。

    ·個(gè)股方面,我們看好周期性復(fù)蘇與成長(zhǎng)性較好的公司,特別是能夠從3G設(shè)備投資中直接獲益的成長(zhǎng)性企業(yè)。我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注萊寶高科、航天電器、超聲電子和生益科技。

    全球:庫(kù)存水平料將下降,行業(yè)有望觸底回升

    1、4Q06半導(dǎo)體庫(kù)存處于5年來(lái)高位

    2006年4季度,全球電子供應(yīng)鏈中半導(dǎo)體庫(kù)存達(dá)43億美元,創(chuàng)出2002年以來(lái)單季庫(kù)存新高。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)iSuppli認(rèn)為,PC相關(guān)的芯片銷售低于預(yù)期是造成庫(kù)存增長(zhǎng)的主要原因。此外,3G無(wú)線手持設(shè)備用芯片訂單的減少,液晶電視的產(chǎn)能過(guò)剩等因素,進(jìn)一步抬升了半導(dǎo)體芯片整體的庫(kù)存水平。

    Intel和AMD兩大CPU廠商高額的存貨印證了市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)。兩家公司06年4季度報(bào)告顯示:Intel電腦芯片庫(kù)存額在4Q06達(dá)到了43.14億美元,處于3Q05以來(lái)的高位狀態(tài);AMD的存貨額則由3Q06的4.66億美元增至4Q06的8.14億美元,QoQ激增了74.68%。

    市場(chǎng)需求不旺導(dǎo)致的產(chǎn)品庫(kù)存的增加,直接拖累了Intel和AMD兩公司06年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。Intel發(fā)布的06年年報(bào)顯示:公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入354億美元,同比下降9%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57億美元,同比下降53%;凈利潤(rùn)50億美元,同比下降43%;EPS為0.86美元,比05年1.4美元的每股收益下降了39%。AMD公司的業(yè)績(jī)狀況則更加糟糕,全年實(shí)現(xiàn)銷售收入56.49億美元,同比下降3.4%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-0.47億美元,凈利潤(rùn)-1.66億美元,分別比05年下降了120.3%和200.6%,每股收益也從05年的0.41美元下降到06年的-0.34美元。

    2、2Q07庫(kù)存有望緩解,行業(yè)景氣度逐漸提升

    我們認(rèn)為2Q07電子供應(yīng)鏈中的半導(dǎo)體庫(kù)存水平將繼續(xù)回落,行業(yè)景氣度穩(wěn)步提升。判斷依據(jù)主要有以下三個(gè)方面:

    (1)半導(dǎo)體芯片廠商降價(jià)力度將空前加大,以期有效緩解庫(kù)存壓力。3Q06以來(lái),Intel、AMD、Samsung等廠商在CPU、電腦主板芯片、NANDFlash存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)的營(yíng)銷力度空前加大,2007年價(jià)格戰(zhàn)將進(jìn)一步加劇。根據(jù)3月19日出版的美國(guó)《Forbes》雜志報(bào)道,面對(duì)巨大的庫(kù)存,AMD再次祭出“降價(jià)”的殺手锏,該公司計(jì)劃于4月上旬對(duì)其電腦芯片處理器進(jìn)行全線降價(jià),降幅可達(dá)26%-42%。雖然AMD公司聲稱此舉是為了打破Intel長(zhǎng)期以來(lái)在電腦芯片市場(chǎng)的壟斷,實(shí)現(xiàn)AMD產(chǎn)品30%以上的市場(chǎng)份額的目標(biāo)。但市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為AMD大幅降價(jià)促銷的主要原因還是為了緩解其4Q06高達(dá)8.14億美元的產(chǎn)品庫(kù)存。

    (2) MicrosoftWindowsVista系統(tǒng)上市將有效帶動(dòng)PC相關(guān)芯片、液晶顯示芯片、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備芯片市場(chǎng)銷售的增長(zhǎng)。Intel早在2006年4月份就成功讓微軟修改Vista的硬件認(rèn)證規(guī)則,使其915G/GM芯片組順利進(jìn)入Vista支持名單,從而帶動(dòng)Intel相關(guān)PC芯片在OEM和DIY市場(chǎng)的銷售。隨著07年WindowsVista系統(tǒng)用戶數(shù)量的增長(zhǎng),高端CPU芯片、DRAM、NANDFlash、液晶顯示IC,以及計(jì)算機(jī)外圍的打印設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備芯片需求將有10%以上的增長(zhǎng),從而有效緩解電子供應(yīng)鏈中的半導(dǎo)體庫(kù)存壓力。

    (3)從半導(dǎo)體廠商資本支出額、北美半導(dǎo)體設(shè)備B/B值、半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率等行業(yè)景氣度先行指標(biāo)來(lái)看,行業(yè)在2Q07觸底回升的可能性較大。

    根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)ICInsights公司預(yù)測(cè),2007年全球半島體廠商資本支出預(yù)算將比06年增長(zhǎng)9%以上。存儲(chǔ)設(shè)備芯片廠商、芯片代工企業(yè)、PC相關(guān)芯片企業(yè)都有不同程度的資本支出增幅。全球DRAM存儲(chǔ)芯片廠商2007年資本支出約為260億美元左右,較2006年的239億美元增加約9%;芯片代工企業(yè)臺(tái)積電(TSMC)、臺(tái)聯(lián)電(UMC)07年的資本支出預(yù)算將分別增長(zhǎng)15%和14.3%;PC類芯片廠商雖然有較大的庫(kù)存壓力,但I(xiàn)ntel的資本支出也僅僅比06年減少2億美元,AMD的資本支出預(yù)算增長(zhǎng)甚至高達(dá)47.1%。資本支出預(yù)算增加表明,主要廠商對(duì)07年半導(dǎo)體市場(chǎng)前景保持樂(lè)觀預(yù)期。

    SEMI發(fā)布的訂單出貨比(Book/BillRatio)報(bào)告顯示,2007年2月份北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商訂單出貨比為1.05,這意味著該月每交貨價(jià)值100美元的產(chǎn)品即可相應(yīng)地獲得價(jià)值105美元的訂單。根據(jù)全球訂單三個(gè)月移動(dòng)平均數(shù)據(jù),07年2月份北美半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)訂單總額為16.5億美元,較今年1月份16.7億美元下降了約1%,但相比06年同期12.9億美元的訂單總額則增長(zhǎng)了28%。

    盡管07年以來(lái)半導(dǎo)體庫(kù)存依然處于較高水平,市場(chǎng)銷售也出現(xiàn)了增長(zhǎng)趨緩的態(tài)勢(shì),但當(dāng)前的半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比(B/B)市場(chǎng)數(shù)據(jù)仍高于一年以前的水平,并且連續(xù)5個(gè)月保持了溫和增長(zhǎng),這表明半導(dǎo)體廠商對(duì)07年市場(chǎng)總體運(yùn)行態(tài)勢(shì)保持較為樂(lè)觀的估計(jì)。

    國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)(SICAS)公布的06年4季度數(shù)據(jù)顯示,4Q06半導(dǎo)體廠商產(chǎn)能利用率降至86.4%,為2Q05以來(lái)的單季最低水平。SICAS是由美國(guó)、歐洲、日本、韓國(guó)與中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的大約40家芯片制造商組成,其數(shù)據(jù)是從Intel、三星、德州儀器(TI)與東芝等40家重要半導(dǎo)體廠統(tǒng)計(jì)而來(lái)。

    SICAS預(yù)估07年Q1產(chǎn)能利用率將觸底,滑落至81%,至07年底將攀升至90%。我們估計(jì)1Q07電子供應(yīng)鏈中半導(dǎo)體庫(kù)存仍將保持在25億美元左右,而進(jìn)入2Q07后,半導(dǎo)體庫(kù)存水平將進(jìn)一步下降至10億美元左右。隨著市場(chǎng)需求在2H07的逐漸回暖,半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率2Q07回升的可能性較大。

    基于上述指標(biāo)分析結(jié)果,結(jié)合廠商降價(jià)促銷力度的加大,以及下半年行業(yè)需求旺季的到來(lái),我們判斷半導(dǎo)體庫(kù)存壓力將在2Q07得到有效緩解,行業(yè)景氣度將在二季度觸底回升。

    3、07年半導(dǎo)體行業(yè)溫和增長(zhǎng)可期

    雖然4Q06因高額庫(kù)存導(dǎo)致行業(yè)景氣短暫回調(diào),但原材料價(jià)格上漲壓力有限、消費(fèi)電子需求增長(zhǎng)等因素,將使2005年底以來(lái)的半導(dǎo)體行業(yè)上升周期有望在2007年得以延續(xù)。

    原材料價(jià)格上漲壓力有限

    進(jìn)入2007年以來(lái),國(guó)際市場(chǎng)期銅價(jià)格呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。特別是2月份以來(lái),現(xiàn)貨市場(chǎng)銅現(xiàn)價(jià)與3月期貨價(jià)格由貼水變?yōu)樯,快速推?dòng)了3個(gè)月期銅價(jià)格的上揚(yáng)。我們認(rèn)為此次銅價(jià)上漲,主要是國(guó)際市場(chǎng)特別是中國(guó)精煉銅進(jìn)口需求增長(zhǎng)所致,與2006年4月由資金推動(dòng)的價(jià)格上漲有所不同。不過(guò),未來(lái)一段時(shí)間期銅價(jià)格雖有一定的上漲幅度,但整體走勢(shì)較2006年將趨于溫和。一方面全球電解銅由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為略有過(guò)剩,世界第一大銅生產(chǎn)企業(yè)智利銅公司2007年的銅產(chǎn)量仍將達(dá)180萬(wàn)噸,市場(chǎng)供給比較充足;另一方面,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩跡象,這將有效減少銅的市場(chǎng)需求。

    另一重要金屬原料鋁的價(jià)格近來(lái)維持振蕩下行走勢(shì)。根據(jù)三井Bussan銷售部預(yù)測(cè),2007年全球原鋁供應(yīng)有望增長(zhǎng)8.6%,而需求增長(zhǎng)僅為7.0%,鋁供應(yīng)將過(guò)剩185000噸。摩根大通、摩根斯坦利等國(guó)際投行也認(rèn)為07年全球鋁供應(yīng)有望過(guò)剩20萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)全年鋁價(jià)格有望保持穩(wěn)定。

    我們認(rèn)為隨著二季度行業(yè)景氣度的提升,電子企業(yè)成本承受能力得到增強(qiáng),金屬價(jià)格的溫和上漲對(duì)于電子企業(yè)盈利增長(zhǎng)的影響有限。

    消費(fèi)電子需求持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

    根據(jù)IDC、iSuppli等研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),2007年主要消費(fèi)電子產(chǎn)品的市場(chǎng)需求依然旺盛,有望延續(xù)2006年以來(lái)的良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。WindowsVista系統(tǒng)的推出將帶動(dòng)OEM電腦出貨量和現(xiàn)有電腦升級(jí)換代需求的增長(zhǎng),預(yù)計(jì)07年全球PC市場(chǎng)銷售將會(huì)有10%以上的增長(zhǎng)。除PCs外,LCDTV、MP3、MP4、3G移動(dòng)通信設(shè)備等消費(fèi)電子產(chǎn)品,已經(jīng)成為推動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)增長(zhǎng)的重要力量。

    此外,對(duì)于07年行業(yè)的整體走勢(shì),主要的研究機(jī)構(gòu)均持較為樂(lè)觀的態(tài)度。

    SIA、WSTS等機(jī)構(gòu)雖然調(diào)低了07年的半導(dǎo)體市場(chǎng)的增長(zhǎng)預(yù)期,但研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為07年的半導(dǎo)體市場(chǎng)狀況將好于06年,市場(chǎng)對(duì)07年半導(dǎo)體行業(yè)保持溫和增長(zhǎng)的判斷已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。

    國(guó)內(nèi):比較優(yōu)勢(shì)顯著,行業(yè)成長(zhǎng)可期

    1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好

    作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)第一大支柱性產(chǎn)業(yè),電子信息行業(yè)銷售額與GDP的比值,已由2000年的10.2%上升到2006年的22.68%,與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的相關(guān)性也逐漸增強(qiáng)。2005年以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了高增長(zhǎng)、低通脹的良好運(yùn)行狀況。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局“宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)趨勢(shì)圖”顯示,2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng),全年GDP增速仍可望達(dá)到10%以上。作為相關(guān)性較高的行業(yè),電子行業(yè)2007年的增長(zhǎng)率有望保持在20%左右。

    2、比較優(yōu)勢(shì)顯著,成長(zhǎng)空間廣闊

    隨著行業(yè)成熟度的提高,近年來(lái)半導(dǎo)體行業(yè)增速有所放緩,不過(guò)未來(lái)5年中國(guó)電子行業(yè)仍有望保持20%的增長(zhǎng)。一方面,行業(yè)外部運(yùn)行環(huán)境良好,市場(chǎng)需求繼續(xù)穩(wěn)步增加;另一方面,由于比較優(yōu)勢(shì)顯著,中國(guó)仍將是國(guó)際電子產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要目標(biāo)地之一。

    憑借政治環(huán)境穩(wěn)定、技術(shù)人才供給充足、綜合成本低廉、終端市場(chǎng)廣闊等方面的比較優(yōu)勢(shì),中國(guó)仍是國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注的焦點(diǎn)。2006年,中國(guó)半導(dǎo)體生產(chǎn)線數(shù)量達(dá)到47條,比2005年凈增7條,其中包括海力士-意法在無(wú)錫投資的8英寸與12英寸兩條業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的生產(chǎn)線。

    最近,英特爾宣布投資25億美元,在大連建設(shè)12英寸90nm工藝的半導(dǎo)體工廠。在英特爾投資大連的示范帶動(dòng)下,國(guó)際電子產(chǎn)業(yè)將掀起新一輪投資中國(guó)的熱潮,未來(lái)5年中國(guó)大陸將投產(chǎn)20~25條芯片生產(chǎn)線,中國(guó)電子元器件行業(yè)的成長(zhǎng)空間將更加廣闊。

    3、3G將是近期行業(yè)成長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量

    2007年2月,國(guó)家發(fā)改委確定了07年TD-SCDMA系統(tǒng)投資額為267億元,超出此前市場(chǎng)預(yù)期的180億元。從投資結(jié)構(gòu)來(lái)看,其中的237億元將用于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備投資。我們認(rèn)為,隨著07年3G組網(wǎng)進(jìn)程的加快,未來(lái)兩年將迎來(lái)3G系統(tǒng)與設(shè)備投資高峰期。預(yù)計(jì)到2012年,三大3G標(biāo)準(zhǔn)的系統(tǒng)設(shè)備總投資額有望達(dá)到4000億元,由此帶動(dòng)的3G手機(jī)等消費(fèi)產(chǎn)品需求總額將在1萬(wàn)億以上。3G的啟動(dòng),將直接帶動(dòng)相關(guān)電子元器件企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),成為中短期推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的重要力量。

    投資策略:基本面回升帶來(lái)策略性建倉(cāng)機(jī)會(huì)

    從行業(yè)角度來(lái)看,隨著全球電子供應(yīng)鏈半導(dǎo)體庫(kù)存的回落,以及半導(dǎo)體行業(yè)景氣度的觸底回升,市場(chǎng)需求將重新回暖;同時(shí),國(guó)內(nèi)電子元器件行業(yè)在國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、3G投資需求帶動(dòng)下有望繼續(xù)保持較好的成長(zhǎng)性。從電子元器件板塊市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,2007年1-2月出現(xiàn)了板塊整體補(bǔ)漲行情,成為07年初以來(lái)漲幅居前的行業(yè)之一,進(jìn)入三月份,電子元器件板塊整體進(jìn)入盤(pán)整階段,整體漲幅低于上證指數(shù)的水平。

    基于上述行業(yè)基本面和二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)分析,我們認(rèn)為二季度電子板塊將迎來(lái)策略性建倉(cāng)的有利時(shí)機(jī),投資者可重點(diǎn)發(fā)掘價(jià)值低估的周期性復(fù)蘇與成長(zhǎng)性較好的個(gè)股,特別是能從3G投資中受益的成長(zhǎng)性個(gè)股。我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)性較好的萊寶高科、航天電器,3G受益顯著的超聲電子,以及周期性復(fù)蘇、具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的生益科技。

    行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素提示二季度電子元器件行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括:出口退稅率的可能進(jìn)一步下降;美國(guó)與伊朗的核問(wèn)題爭(zhēng)端升級(jí),造成國(guó)際油價(jià)上漲,可能帶動(dòng)銅、鋁等國(guó)際金屬商品價(jià)格的上漲,進(jìn)而增大電子企業(yè)的成本壓力;美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不明朗,可能引起消費(fèi)電子市場(chǎng)需求趨冷,導(dǎo)致半導(dǎo)體庫(kù)存的回升等。
 
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