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金融保險金融業(yè):央行上調(diào)基準利率　

2007年03月22日 08:52

    雖然央行將1年期存款和貸款基準利率同時各升高了27個基點，但06年底占存款總數(shù)40%的活期存款的利率，并未調(diào)整，因此利差將有所擴大。據(jù)我們粗略的估計，存貸款之間的息差將上升6個基點，而根據(jù)測算，銀行的資產(chǎn)收益率上升還將使凈息差提高5個基點。

    我們認為加息對上市銀行整體來說為利好，但是根據(jù)各銀行存貸款結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)和負債久期情況，其影響程度存在差異。就影響時間而言，重新定價的時間決定各年受到影響的程度。我們認為活期存款余額和一年期貸款較多的銀行將因加息在07年獲益更多。

    我們認為基準利率上調(diào)將給國內(nèi)保險公司帶來積極影響。投資收益有所提高，而準備金負債實質(zhì)性有所減少。由于大多數(shù)保單持有人對加息并不敏感，因此退保率不會有迅速提高。

    證券公司的業(yè)績與股市的業(yè)績高度相關(guān)。因此，加息對證券公司的影響很大程度上取決于股市對此事的反應(yīng)。但從另一個角度來看，由于向客戶支付的利息按照活期存款利率(目前仍未有任何改變)支付，因此息差的提高將使證券公司從中受益。

    由于我們對金融板塊的前景仍然持樂觀態(tài)度，我們維持對該板塊優(yōu)于大市的評級。

    對銀行有小幅正面作用

    利差擴大

    雖然央行將1年期存款和貸款基準利率同時各升高了27個基點，但06年底占存款總數(shù)40%的活期存款的利率，并未調(diào)整。三個月以下定期存款利率僅上調(diào)了18個基點，因此由于不同期限結(jié)構(gòu)的利息調(diào)整幅度存在差異，利差將有所擴大。據(jù)我們粗略的估計，存貸款之間的息差將上升6個基點。

    在加息之后，我們認為銀行間利率以及央行票據(jù)與投資證券的收益率都將有所上升。我們的計算顯示，銀行的資產(chǎn)收益率上升還將使凈息差提高5個基點。整體行業(yè)的凈息收入應(yīng)上升1.4%。

    對貸款增長的影響有限

    從理論上講，加息應(yīng)對貸款需求產(chǎn)生負面影響。但是，我們認為加息27個基點還不足以放緩貸款的增長。07年前兩個月的貸款同比增長17.2%。考慮到進一步上調(diào)準備金率與加息的影響，保守估計，我們認為07年貸款增長應(yīng)達到14.6%。我們還預(yù)計07年所有上市銀行都將達到貸款增長目標。

    投資證券的公允價值及銀行間利率

    隨著收益率曲線的上升，債券的公允價值有可能下降。但是，我們認為銀行的盈利不會因為債券價值的變動而出現(xiàn)下滑，因為：首先，只有擁有大量交易債券的銀行在07年才會因為公允價值的變動而出現(xiàn)虧損。一般來說，交易證券僅占總證券投資組合的不到10%；第二，大部分交易證券為央行票據(jù)，它們并沒有市場價值，因此銀行通常不會因為央行票據(jù)的交易而錄得虧損。我們必須指出的是，擁有更長久期投資證券的銀行可能在未來中面臨更大的機會成本。另外，銀行可能也會因為可售證券價值的下降而導(dǎo)致凈資產(chǎn)值減少。

    我們預(yù)計在加息之后，銀行間利率將繼續(xù)上升，而這將有助于擁有凈貸款頭寸的銀行，如工商銀行。

    對資產(chǎn)質(zhì)量沒有直接影響

    盡管我們承認加息可能增加債務(wù)人的債務(wù)負擔(dān)，可能使得未來不良貸款上升，但我們認為強勁的經(jīng)濟增長以及上升的居民消費價格指數(shù)將支持企業(yè)的盈利水平。因此，加息將不會帶來銀行資產(chǎn)質(zhì)量的惡化。正如04年加息的情況一樣，不良貸款余額并沒有如預(yù)想般快速上升。這一次，我們認為不良貸款余額可能有小幅上升，但不會對銀行的利潤產(chǎn)生實質(zhì)性影響。由于我們已經(jīng)在07年預(yù)測中考慮到不良貸款余額可能上升的因素，我們目前不會調(diào)整我們的信貸成本預(yù)測。盡管如此，我們擔(dān)憂加息對房地產(chǎn)價格的影響，因為政府可能進一步推出緊縮政策來為房地產(chǎn)市場降溫。因此我們將著重關(guān)注房地產(chǎn)開發(fā)商貸款比重較大的銀行。

    對各銀行的具體影響

    我們認為，加息對上市銀行將實際有小幅的正面影響，但是各銀行的情況則取決于它們的貸、存款結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)和負債久期的情況。換言之，也就是說取決于重新定價的時間。我們認為活期存款和中長期貸款余額較高的銀行將因加息在07年獲益更多。另外，對于大多數(shù)國內(nèi)的商業(yè)銀行而言，短期貸款利率僅能在到期時調(diào)整，而中長期貸款利率通常在支取一年之后才能調(diào)整。存款利率將在到期后調(diào)整。因此，整體來看，息差將主要在08年出現(xiàn)上升，屆時所有貸款都將重新定價，而存款中只有部分會經(jīng)歷同樣的過程。

    有利于保險公司

    無疑，加息將對保險公司的業(yè)務(wù)也產(chǎn)生影響。整體來看，加息將對保險公司產(chǎn)生如下影響：

    投資收益率上升。基準利率上調(diào)將提高存款利率，并推高新投資證券收益率。就債券的目前帳面價值來說，正如我們之前提到的，債券的公允價值有可能隨著收益率曲線的上升而下降。但是，我們認為保險公司的盈利不會因為債券價值的變動而下降。因為保險公司一般持有債券作為長期投資，大部分劃定為“持有至到期投資”，按照攤薄成本價值入帳。因此，債券價值的變動對于保險公司的凈利潤及凈資產(chǎn)值的影響有限。對于股票而言，我們認為A股市場與基準利率并沒有太高的關(guān)聯(lián)度。因此，整體來看，我們認為投資收益率應(yīng)因加息而出現(xiàn)上升。

    準備金變動。一般而言，準備金是以長期利率為基礎(chǔ)，并不隨短期利率的變動而變化。但是，如果一家公司認為利率調(diào)整是一種長期的現(xiàn)象，那么它可以調(diào)整其利率假設(shè)并減少準備金(假設(shè)利率上升)。

    退保率。加息將帶來退保率的上升。部分保單持有人將退保來實現(xiàn)更高的收益率。在中國，從過去的情況來看，保單持有人對加息并不敏感，因此我們認為退保率不會有迅速提高。

    整體來看，我們認為加息將對保險公司產(chǎn)生正面影響。中國平安的凈利潤所受影響應(yīng)低于中國人壽。這是因為中國人壽存款比例更高，它將因加息而獲得更高的存款利率。

    對證券公司影響

    證券公司的業(yè)績與股市的業(yè)績高度相關(guān)。因此，加息對證券公司的影響很大程度上取決于股市對此事的反應(yīng)。由于我們認為加息對股市僅將產(chǎn)生短期影響，我們?nèi)匀粚股市場持有樂觀看法。因此，我們認為證券公司將不會因加息而遭受損失。另外，由于向客戶支付的利息按照活期存款利率(目前仍未有任何改變)支付，因此息差的提高將使證券公司從中受益。而存在銀行的資金能夠收取更高的存款利率，從這個角度來看，證券公司應(yīng)從中獲益。

來源：中金在線

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