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    投資要點：

    國家廣電總局于近日公布了《全國有線電視數(shù)字化進展的情況通報》，通報表示，有線電視數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換正在從試點城市向全國大中城市鋪開，呈現(xiàn)出了快速發(fā)展的良好勢頭。但另一方面有關(guān)有線電視數(shù)字化過程中的一些服務(wù)方面的問題也日益暴露。廣電總局正是在這種背景下出臺該文件的。

    廣電總局在文中明確了整體轉(zhuǎn)換平移模式的具體要求：即保留至少6套模擬電視節(jié)目供沒有機頂盒的用戶免費收看、免費為用戶安裝一臺機頂盒并提升服務(wù)前提下，有線網(wǎng)絡(luò)運營商可通過價格聽證手段來調(diào)整有線數(shù)字電視的基本收視維護費標準。

    在強調(diào)要以人為本推進有線數(shù)字電視的同時，廣電總局第一次明確地承認了這樣一個現(xiàn)實：作為一個獨立的市場化運作主體，從優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的角度看，有線網(wǎng)絡(luò)運營商是有充分理由要求提高基本服務(wù)收費以減輕運營成本增長壓力的。目前，通過價格聽證會的形式，多數(shù)有線數(shù)字電視試點城市上調(diào)了有線數(shù)字電視基本服務(wù)價格，并推出了更為靈活的數(shù)字電視擴展服務(wù)及增值服務(wù)價格體系，有線網(wǎng)絡(luò)運營的業(yè)務(wù)分層制也開始顯露雛形。這對于有線電視產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)發(fā)展是非常有利的。

    看好歌華有線、廣電網(wǎng)絡(luò)及電廣傳媒、東方明珠的有線電視業(yè)務(wù)的長期發(fā)展前景。 

    國家廣電總局于近日公布了《全國有線電視數(shù)字化進展的情況通報》，通報表示，有線電視數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換正在從試點城市向全國大中城市鋪開，呈現(xiàn)出了快速發(fā)展的良好勢頭。全國已有青島、杭州、深圳、大連、佛山、太原、南京、南寧、銀川等25個城市完成了市區(qū)有線電視數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換，還有若干個城市和地區(qū)正在大力推進過程中，全國有線數(shù)字電視用戶已超過1200萬。但另一方面有關(guān)有線電視數(shù)字化過程中的一些服務(wù)方面的問題也日益暴露。廣電總局正是在這種背景下出臺該文件的。

    廣電總局在文中明確了整體轉(zhuǎn)換平移模式的具體要求：

    (1)實施數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換的有線電視網(wǎng)絡(luò)，要保留至少6套模擬電視節(jié)目供沒有機頂盒的用戶免費收看，以確保最基本的公共服務(wù)。

    (2)免費為用戶安裝一臺機頂盒并提升服務(wù)前提下，有線網(wǎng)絡(luò)運營商可通過價格聽證手段來調(diào)整有線數(shù)字電視的基本收視維護費標準。新基本收視維護費標準下，運營商應(yīng)提供包括原網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)乃�有模擬電視節(jié)目轉(zhuǎn)換而成的數(shù)字節(jié)目、數(shù)字化后增加的其它省(區(qū)、市)的衛(wèi)視節(jié)目，中央、本省、本市的廣播節(jié)目以及電子政務(wù)、新聞資訊、社會教育、文化娛樂、交通旅游、生活信息等公共資訊服務(wù)。(3)運營商提供的其他付費節(jié)目和頻道可按照用戶自由選擇、自愿訂購、付費收看的模式來運作。

    從以上可以看出，在強調(diào)要以人為本推進有線數(shù)字電視的同時，廣電總局第一次明確地承認了這樣一個現(xiàn)實：作為一個獨立的市場化運作主體，從優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的角度看，有線網(wǎng)絡(luò)運營商是有充分理由要求提高基本服務(wù)收費以減輕運營成本增長壓力的。目前，通過價格聽證會的形式，多數(shù)有線數(shù)字電視試點城市上調(diào)了有線數(shù)字電視基本服務(wù)價格，并推出了更為靈活的數(shù)字電視擴展服務(wù)及增值服務(wù)價格體系，有線網(wǎng)絡(luò)運營的業(yè)務(wù)分層制也開始顯露雛形。這對于有線電視產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)發(fā)展是非常有利的。

    我們曾在2005年7月份《中國有線數(shù)字電視：與時間賽跑》報告中提出了推動我國有線數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的五條對策，即：

    1、國家應(yīng)加快廣播電視媒體事業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)轉(zhuǎn)制的進程。廣播電視體制改革是一項復雜的系統(tǒng)工程，單純某一環(huán)節(jié)改革的單兵突進并不能形成良性、有序的業(yè)務(wù)鏈。 

    因此，在根據(jù)中央文件精神、嚴格區(qū)分公益性與經(jīng)營性傳媒資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，有關(guān)當局要加快推進廣播電視系統(tǒng)整個業(yè)務(wù)鏈的戰(zhàn)略重組和企業(yè)化轉(zhuǎn)型，即包括內(nèi)容制作、有線傳輸渠道等等。

    2、政府價格管理部門應(yīng)允許有線電視網(wǎng)絡(luò)運營商有計劃地提高收費價格。為了推動數(shù)字有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)的快速發(fā)展，在有線電視網(wǎng)絡(luò)傳輸商為用戶提供更豐富、更個性化的優(yōu)質(zhì)服務(wù)的基礎(chǔ)上，政府價格管理部門應(yīng)允許有線電視網(wǎng)絡(luò)傳輸商根據(jù)地區(qū)經(jīng)濟水平和人均可支配收入情況有計劃地提高收費價格，這對于有線電視網(wǎng)絡(luò)運營商積累投資能力、提高產(chǎn)業(yè)發(fā)展后勁是非常重要的。

    3、國家應(yīng)鼓勵主流媒體集團與國際媒體集團展開合作，鼓勵社會資金投入節(jié)目制作領(lǐng)域，為節(jié)目制作商的發(fā)展提供良好的政策環(huán)境。

    4、國家應(yīng)修訂限制傳媒公司上市的政策，支持有線電視網(wǎng)絡(luò)運營公司上市，拓寬有線電視網(wǎng)絡(luò)運營商的融資渠道，降低籌資成本。在確保有線電視網(wǎng)絡(luò)運營公司國家控股地位的前提下吸引社會資本來投資，非但不會削弱傳媒監(jiān)管部門的影響力，也會吸引更多本地公眾投資有線電視網(wǎng)絡(luò)運營公司進而支持有線電視收費的合理提升。

    5、在目前階段，主管當局一方面要加快制定并推出數(shù)字電視技術(shù)的國家標準體系；另一方面，要幫助數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈主要運營主體確立共贏和營銷的觀念。提供有線數(shù)字電視服務(wù)要形成全方位的寬帶網(wǎng)絡(luò)和運營系統(tǒng)，需要節(jié)目制作、提供商、節(jié)目集成、播出機構(gòu)、設(shè)備和軟件制造商、網(wǎng)絡(luò)建造和運營商共同推進，協(xié)同運作，才能最終分享到產(chǎn)業(yè)發(fā)展所帶來的巨大投資機遇。

    顯然一年多來，中國廣播電視行業(yè)在以上五個方面都取得了很大的進步和突破，有線電視網(wǎng)絡(luò)運營商所面臨的產(chǎn)業(yè)環(huán)境也日趨樂觀。資本開支負擔基本得到解決的同時，作為現(xiàn)金流準、壟斷經(jīng)營企業(yè)，有線網(wǎng)絡(luò)運營商同步需要打通的是付費頻道及增殖服務(wù)業(yè)務(wù)瓶頸。

    從全國范圍看，盡管已經(jīng)擁有1200萬數(shù)字電視用戶，但主動申請開通付費電視的經(jīng)常用戶比例非常低。我們認為對付費頻道及增殖服務(wù)業(yè)務(wù)前景的不確定性是由以下幾個因素決定的：

    1)有線用戶數(shù)字化平移后每月約30元的繳費將可以看到70套左右的節(jié)目，開路電視的極大豐富使用戶訂閱付費頻道的動力銳減，延緩高端用戶市場的發(fā)育。

    2)目前我國廣播電臺、電視臺集開路電視節(jié)目經(jīng)營者和主要付費節(jié)目頻道、節(jié)目集成運營商身份于一身，開路電視頻道內(nèi)容免費、依靠插播廣告獲得巨額收益；有線付費電視頻道針對窄眾市場、直接營銷內(nèi)容獲得收益。在高質(zhì)量內(nèi)容資源有限的情況下，究竟是將高質(zhì)量內(nèi)容配置在開路頻道以爭取巨額廣告收入，還是放在付費頻道里幫助打開高端付費用戶市場？在廣告收入占廣電系統(tǒng)總收入80%強的現(xiàn)實情況下，廣電節(jié)目制作播出機構(gòu)需要做一個頗為痛苦的取舍：是顧眼前利益，還是為產(chǎn)業(yè)長遠發(fā)展謀劃。從另一個角度講，臺網(wǎng)分離改革后導致廣播電臺、電視臺與有線網(wǎng)絡(luò)公司利益取向不一致的情況是時候需要從制度方面找到解法了。我們相信，沒有這個過程，有線付費電視的盈利模式就難以真正建立。

    我們估計，07-09年仍將是有線數(shù)字電視整體平移的高峰年，在提價及新業(yè)務(wù)模式逐步醞釀成熟條件下，中心城市的有線網(wǎng)絡(luò)運營商有望成為率先品嘗到數(shù)字化浪潮中甜蜜果實的群體之一。而歌華有線、廣電網(wǎng)絡(luò)及電廣傳媒、東方明珠的有線電視業(yè)務(wù)的長期發(fā)展前景也值得看好。

    以行業(yè)龍頭歌華有線為例，從圖中可以看出，歌華有線的收入增長與固定資產(chǎn)增長緊密相關(guān)。如果收入增長速度較快而同期資本開支比較克制，則當年凈利潤增長數(shù)據(jù)將會比較理想。2001年公司并購郊縣用戶、03年提價及基礎(chǔ)用戶持續(xù)快速增長成為公司過往取得優(yōu)良業(yè)績的重要支撐。2007年公司將完成總計100萬用戶的整體平移、免費送一臺機頂盒的工作，預計在機頂盒方面投資約為2.28億，再加上相應(yīng)的系統(tǒng)支出按每戶350元計算，2007年公司在數(shù)字電視方面的總投資約為4.55億元，新增折舊約在1億左右。

    隨著北京數(shù)字用戶數(shù)量上規(guī)模，我們相信公司在拓展節(jié)目源、開展高清、互動增殖業(yè)務(wù)的努力也將在2007年下半年逐漸顯示出效果。在此期間。來自基礎(chǔ)用戶增長和集團數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的增量收入將成為數(shù)字電視項目培育期的中堅利潤支持，從而使公司的收益曲線呈現(xiàn)平穩(wěn)上升�？傮w上，由于歌華有線壟斷預期穩(wěn)定、網(wǎng)絡(luò)物理質(zhì)量較高升級成本可控、用戶及集團數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)市場廣闊，我們對公司未來網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)日趨飽滿充滿信心。

    近期歌華有線股價隨大盤調(diào)整出現(xiàn)比較大的回調(diào)，我們認為這種回調(diào)是市場自動的對前期藍籌估值泡沫的一種矯正行為。對于歌華有線來說，由于公司基本面仍然相好，未來發(fā)展前景廣闊，股價短期的回調(diào)將為后續(xù)的持續(xù)走強儲備能量。我們將根據(jù)公司最新的一些業(yè)務(wù)發(fā)展動向適時調(diào)整盈利預測。維持增持評級。