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醫(yī)藥行業(yè):實現(xiàn)利潤355億元重點關(guān)注3只股

2007年03月05日 08:42

    2006年醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入4516億元，實現(xiàn)利潤355億元。醫(yī)藥工業(yè)整體收入同比增長17.10%、利潤總額增長9.52%，在去年醫(yī)藥行業(yè)不利的大環(huán)境下，醫(yī)藥工業(yè)利潤增速明顯減緩。06年醫(yī)藥工業(yè)利潤率7.86%，低于05年8.4%水平；四季度利潤和盈利水平的回升主要是由于季節(jié)性因素。06年政策環(huán)境對化學(xué)制劑行業(yè)的打擊最為直接和嚴(yán)重，而生物制藥和中藥受影響較小。

    醫(yī)改和監(jiān)管專題：風(fēng)雨之后是陽光

    醫(yī)改將著重體現(xiàn)公益性和普惠制，國家投入也側(cè)重于基層醫(yī)療衛(wèi)生建設(shè)。2007～2010年將是基礎(chǔ)投入期，社區(qū)醫(yī)療、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、村衛(wèi)生室將是建設(shè)重點，將逐步激發(fā)普藥、中低端醫(yī)療器械、診斷試劑的消費需求。未來的行業(yè)監(jiān)管力度也將前所未有，重新審批藥號、駐廠監(jiān)察員制度、飛行檢查等一系列措施已經(jīng)在切實開展。

    政策主線清晰可見——醫(yī)改使市場蛋糕變大，監(jiān)管風(fēng)暴則促使行業(yè)加速洗牌，優(yōu)勢企業(yè)更多地分享蛋糕和行業(yè)理順后的高成長。

    本期投資視線：改革誰受益？

    中國的醫(yī)藥行業(yè)正經(jīng)歷秩序從亂到治、規(guī)則由潛到顯的陣痛過程，從“醫(yī)改＋監(jiān)管”的政策組合拳可以很確定地預(yù)見到——產(chǎn)業(yè)的集中度必然不斷提高，龍頭企業(yè)強者恒強。醫(yī)改的受益者只可能產(chǎn)生于那些已經(jīng)具備規(guī)模實力和創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè)。其中，普藥行業(yè)根本性好轉(zhuǎn)需要一個較長過程，這類股票多為交易性機會；中低端醫(yī)療器械在某些細(xì)分領(lǐng)域龍頭初現(xiàn)，具有一定投資價值；醫(yī)藥商業(yè)則需要尋找合適的盈利模式�？申P(guān)注萬東醫(yī)療、新華醫(yī)療、國藥股份、上海醫(yī)藥、雙鶴藥業(yè)等細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

    行業(yè)和公司評級

    從細(xì)分子行業(yè)角度，生物制藥和品牌/現(xiàn)代中藥是比較優(yōu)勢突出的領(lǐng)域，仍將是貫穿07~08年的醫(yī)藥股投資主線，其中的龍頭公司仍是投資的首選標(biāo)的。另一投資主線是以中生集團/天壇生物為主的央屬藥企的資源重組。維持對行業(yè)整體“中性”投資評級，維持生物制藥、品牌/現(xiàn)代中藥兩個子行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級，維持醫(yī)藥商業(yè)“中性”評級。

    個股方面，我們?nèi)越ㄗh投資者重點關(guān)注有趨勢、更有業(yè)績的公司，以及重組方向明確的公司。維持對天士力、天壇生物“推薦”評級，維持對長春高新、雙鷺?biāo)帢I(yè)、科華生物、廣州藥業(yè)、同仁堂、金陵藥業(yè)、三精制藥、S阿膠、云南白藥、國藥股份、華海制藥、恒瑞醫(yī)藥“謹(jǐn)慎推薦”評級。

    2006年醫(yī)藥工業(yè)運行數(shù)據(jù)分析

    醫(yī)藥工業(yè)：艱難增長，季節(jié)性因素主導(dǎo)四季度利潤回升。2006年醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入4516.39億元，實現(xiàn)利潤354.93億元。醫(yī)藥工業(yè)整體收入同比增長17.1%；利潤總額增長9.52%，在去年醫(yī)藥行業(yè)不利的大環(huán)境下，醫(yī)藥工業(yè)增長艱難。2006年整個醫(yī)藥工業(yè)利潤率7.86%，低于2005年全年8.4%的利潤率。

    四季度利潤和盈利能力的回升主要是由于季節(jié)性因素，從歷史業(yè)績來看，四季度往往是醫(yī)藥工業(yè)利潤最厚、盈利水平最高的時期(除03年中期非典因素外)，2006年末整個行業(yè)“艱難困苦”的情況改觀不大。

    子行業(yè)收入與利潤表現(xiàn)各異。生物制藥子行業(yè)景氣度繼續(xù)上升，收入和利潤增速都保持著30%以上的增速；中藥子行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)定，利潤仍保持兩位數(shù)增長；化學(xué)原料藥仍是個位數(shù)增長；化學(xué)制劑行業(yè)是收入增速和利潤增長懸殊最大的子行業(yè)，顯示行業(yè)效益下降最為明顯，可見，打擊商業(yè)賄賂和藥品降價對制劑行業(yè)的打擊最為直接和嚴(yán)重，而生物制藥和中藥受其影響較小。

    各子行業(yè)盈利水平持平或下降。去2005年相比，2006年生物制藥行業(yè)略微下降0.2個百分點；中藥行業(yè)下降0.8個百分點；原料藥行業(yè)與去年基本持平；而化學(xué)制劑行業(yè)則大幅下降13個百分點。

    讓醫(yī)改陽光更耀目些

    衛(wèi)生部醫(yī)改框架：體現(xiàn)公益、普惠性質(zhì)

    在2007年1月8日全國衛(wèi)生工作會議上，衛(wèi)生部長高強提出醫(yī)改要建立4項基本制度：建立覆蓋城鄉(xiāng)的基本醫(yī)療保險制度、建立多層次醫(yī)療保障制度、建立國家基本藥物目錄制度、建立公共醫(yī)療改革制度。初步勾畫出衛(wèi)生部的醫(yī)改新方案框架(圖5)和思路：

    由政府直接提供初級和基本的醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)療資源分布應(yīng)呈金字塔型；..建立多層次醫(yī)保體系，低水平、廣覆蓋；..國家將組織基本醫(yī)療所需的基本藥物和基本服務(wù)的生產(chǎn)、采購、配送。

    該方案明確了醫(yī)改的公益性目標(biāo)。過程如何、蛋糕多大？

    2007-2010年將是基礎(chǔ)投入期

    中國政府支出所占衛(wèi)生費用的比例是世界各國中最低的之一，是否切實提高衛(wèi)生總費用中政府支出比重，將成為醫(yī)改關(guān)鍵。假設(shè)未來10年衛(wèi)生支出水平有所提高：以05年GDP為基數(shù)計算，假設(shè)中國的衛(wèi)生總費用提高至歐洲國家水平下線(占GDP的8%)，達14647億元，將是04年水平的1.93倍；假設(shè)仍占GDP的5.6%，但其中政府支出的比例由17%提高至30%，達3021億元，將是04年水平的2.34倍，其占05年政府財政總支出的比重也僅8.96%。

    2007～2010年，國家和地方財政將顯著加大以城鎮(zhèn)、社區(qū)、農(nóng)村醫(yī)療基礎(chǔ)建設(shè)投入，逐步改善我國醫(yī)療資源嚴(yán)重不足和醫(yī)療資源配置不合理的現(xiàn)狀，推進醫(yī)療體制改革深入進行。

    國家大力投入之：農(nóng)村醫(yī)療建設(shè)——300億元

    《農(nóng)村衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)與發(fā)展規(guī)劃》正式實施，“十一五”期間全國農(nóng)村衛(wèi)生建設(shè)總投資將超過300億元，縣、鄉(xiāng)、村三級醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)得到積極推進。目標(biāo)：2010，新農(nóng)合基本覆蓋全體農(nóng)民——約7億人，解決農(nóng)民“因病致貧、因病返貧”問題，實現(xiàn)人人享有醫(yī)保；以鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院建設(shè)為中心，在每個鄉(xiāng)鎮(zhèn)建設(shè)好1所公立衛(wèi)生院，每個村建設(shè)好1所衛(wèi)生室。

    現(xiàn)行的農(nóng)村合作醫(yī)療制度主要內(nèi)容是：農(nóng)(牧)民只要繳納15元即可以參加個人合作醫(yī)療，不但能享受中央財政和地方財政的雙重補貼，最多還可獲得1萬元的住院補充醫(yī)療保險賠償金。由于參加農(nóng)村合作醫(yī)療門檻低，各地農(nóng)村新型合作醫(yī)療的覆蓋面越來越大。截至2006年9月底，全國已有1433個縣(市、區(qū))

    參加了新型農(nóng)村合作醫(yī)療試點，有4.06億農(nóng)民參加了新農(nóng)合，占全國農(nóng)業(yè)人口的45.8%，占全國總縣(市、區(qū))的一半左右。2007年覆蓋率目標(biāo)為80%。

    粗略統(tǒng)計：目前公立村衛(wèi)生室(村辦、衛(wèi)生院設(shè)點、聯(lián)合辦及其他)未覆蓋的行政村約為23萬個，假設(shè)每開辦一個衛(wèi)生室大約需要2萬元，按照現(xiàn)有消費水平，平均每個衛(wèi)生室費用支出為3.6萬元(2005年全國村衛(wèi)生室費用支出一共為210億元，其中藥品支出為117億元)。則覆蓋全部剩下的行政村需要一次性投入基礎(chǔ)建設(shè)45億元，每年新增衛(wèi)生費用支出81億元，按照05年的支出結(jié)構(gòu)，將新增藥品支出45億元。

    國家大力投入之：城市社區(qū)醫(yī)療建設(shè)

    2006年，國務(wù)院成立了城市社區(qū)衛(wèi)生工作領(lǐng)導(dǎo)小組，吳儀副總理擔(dān)任組長。

    召開了全國城市社區(qū)衛(wèi)生工作會議，進一步明確了推進城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)的政策措施，極大地推動了社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)的發(fā)展。由于衛(wèi)生資源不合理，全國社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心和服務(wù)站僅占城鎮(zhèn)醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)總數(shù)的8.9%，衛(wèi)生技術(shù)人員數(shù)占2.7%。截至2006年11月底，全國97.4%的地級以上城市和92.8%的市轄區(qū)開展了社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)，已有城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心5059個，社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)站17967個。

    目標(biāo)：2010年，在全國各城市達到以街道辦事處為單位，社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心覆蓋率達到95%；90%以上的居民步行10分鐘-15分鐘可以到達社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心(站)；平均每萬名城市居民至少擁有兩名全科醫(yī)師。部分公立醫(yī)院將變?yōu)樯鐓^(qū)機構(gòu)，為城市社區(qū)居民和進城農(nóng)民工提供公共衛(wèi)生和基本醫(yī)療服務(wù)。

    國家加大投入之：中醫(yī)藥建設(shè)——07年投資2.25億元

    1月12日結(jié)束的2007年全國中醫(yī)藥工作會議上，國家發(fā)展改革委表示力爭“十一五”期間，在全國建設(shè)10個中醫(yī)臨床研究基地，強化中醫(yī)臨床科研能力，在重大疾病、疑難疾病的防治研究上取得突破性進展。同時，對200多所地市級以上中醫(yī)醫(yī)院(含中西醫(yī)結(jié)合、民族醫(yī)醫(yī)院)進行建設(shè)，改善基礎(chǔ)設(shè)施和醫(yī)療條件。

    2007年中央將增加投入，實施一批保持和發(fā)揮中醫(yī)藥特色優(yōu)勢建設(shè)項目，開展中醫(yī)、中西醫(yī)結(jié)合急診臨床基地建設(shè)工作。中央投資1.75億元，對147個中醫(yī)特色�？�(專病)、285個縣級中醫(yī)醫(yī)院急診科和181個縣級中醫(yī)醫(yī)院感染性疾病科進行重點建設(shè)。投資5000萬元，對35個地市級中醫(yī)醫(yī)院中藥制劑室和50個縣級中醫(yī)醫(yī)院針灸理療康復(fù)特色�？七M行重點建設(shè)。中醫(yī)防治重大疑難疾病、中醫(yī)治療常見病、中醫(yī)藥診療技術(shù)整理與研究、中藥資源可持續(xù)利用與產(chǎn)業(yè)共性技術(shù)等10個方面的研究內(nèi)容列入國家科技支撐計劃。

    地方動態(tài)

    07年廣東省財政投入醫(yī)療衛(wèi)生12億元，增幅60%

    在1月18日召開的廣東省衛(wèi)生工作會議上，廣東省計劃2007年對醫(yī)療衛(wèi)生的投入總額達12億元，增幅60%。用于推進鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院管理改革和建設(shè)，將鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院定位為按財政全額撥款公益性醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)單位。此外從2007年起，省財政每年新增投入5.67億元，對經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院按編制每人每年1.2萬元補貼年度經(jīng)費。2007年，省財政對東西兩翼和粵北山區(qū)合作醫(yī)療補助資金從每人25元提高到35元。從1月起，各地合作醫(yī)療補償封頂線要提高到1萬元以上，鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院住院補償比例不低于50%，縣級醫(yī)院不低于40%，縣外醫(yī)院不低于30%，當(dāng)年資金結(jié)余率控制在10%左右。07年廣東省衛(wèi)生事業(yè)重點工作：一是加快建設(shè)覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本衛(wèi)生保障制度，二是加快推進新型農(nóng)村合作醫(yī)療，三是深入推進中醫(yī)藥強省建設(shè)。

    北京社區(qū)醫(yī)療機構(gòu)就診量增3.4倍

    北京市從06年12月25日在全國率先對社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)常用藥品實行政府集中采購、統(tǒng)一配送、零差率銷售。社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心(站)日均門急診量比以前增加了3.4倍，占全市日均門急診總量的比例也從以前的6.7%增加到20.25%，起到了分流大醫(yī)院患者的作用。由于社區(qū)藥品零差率銷售，患者到社區(qū)看病次均門急診費用降低了21.4%；次均門急診藥品費用降低了24.6%。目前北京市有1830家社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心和社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)站藥品零差率銷售，覆蓋率99.08%。

    醫(yī)改將對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將帶來深遠(yuǎn)影響初步體現(xiàn)在：

    基礎(chǔ)性普藥將進入國家基本藥物目錄，品牌普藥企業(yè)可望獲得國家長期、穩(wěn)定的大宗采購訂單；

    大型、區(qū)域龍頭型商業(yè)公司將取得國家基本藥物的物流配送權(quán)；

    社區(qū)醫(yī)療、新農(nóng)合建設(shè)將推動之前處于探索階段的第三終端真正崛起，拉動普藥、OTC、低端醫(yī)療器械和診斷試劑的消費；

    醫(yī)改將推動醫(yī)療消費的蛋糕變大，醫(yī)療消費的鏈條縱深，從而使我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)持續(xù)保持高增長；

    引導(dǎo)合理醫(yī)療消費，改善醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈深層次矛盾。目前我國醫(yī)療資源的不合理布局(公立醫(yī)院的醫(yī)療資源占90%以上，醫(yī)療衛(wèi)生體系呈現(xiàn)倒金字塔型，高水平、低覆蓋)助長了我國藥品消費結(jié)構(gòu)性供大于求的現(xiàn)狀(20%城鎮(zhèn)人口消費80%藥品，醫(yī)院終端壟斷80%藥品消費)。當(dāng)醫(yī)改基礎(chǔ)投入完成后，醫(yī)療資源呈金字塔型，低水平、廣覆蓋，將能夠與我國普藥占比90%的產(chǎn)業(yè)狀況相匹配。

    讓監(jiān)管風(fēng)暴來得更猛烈些

    4000多家藥品生產(chǎn)企業(yè)，12000多家藥品批發(fā)企業(yè)，12萬多家藥品零售企業(yè)。誠然，醫(yī)改的推進將使醫(yī)療消費的蛋糕變大，但若被如此龐大數(shù)量和小規(guī)模的企業(yè)所瓜分，仍將陷入無法有效監(jiān)管、藥品和醫(yī)用器材生產(chǎn)流通秩序繼續(xù)混亂的局面，醫(yī)改成效難以實現(xiàn)，沒有企業(yè)能夠真正受益。唯此無它——讓醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管和洗牌的力度更大。

    行業(yè)監(jiān)管不力的代價

    上述數(shù)字是經(jīng)過國家大規(guī)模開展GMP、GSP“生死”認(rèn)證，已經(jīng)淘汰一大批企業(yè)之后的數(shù)字。顯然，2G認(rèn)證未能達到提高行業(yè)進入門檻的作用。相反，GMP認(rèn)證過程中存在的盲目擴大產(chǎn)能的傾向，致使產(chǎn)能過剩加劇，由低水平重復(fù)競爭演變?yōu)椤案咚健敝貜?fù)競爭；GSP認(rèn)證以及降價、招標(biāo)采購等，使商業(yè)企業(yè)受到前所未有的沖擊，進入“微利”時代。“新藥”泛濫、藥品供大于求、醫(yī)患交惡、產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)缺陷、競爭無序、資源配置效率低下，藥品安全隱患，“齊二藥”、“欣弗”事件…等，矛盾激化的必然結(jié)果是，06年國家加大政策性整頓力度——涉及從研發(fā)、生產(chǎn)、流通到消費各個環(huán)節(jié)。8月部署：用一年時間開展整頓和規(guī)范藥品市場秩序?qū)ｍ椥袆樱乃幤方K端市場反應(yīng)來看，這輪行業(yè)整頓的影響顯著的，打擊商業(yè)賄賂使醫(yī)院用藥規(guī)模顯著下降(由05年21%的增速下降至06年的6%)，新處方藥營銷難度加大，醫(yī)藥工業(yè)特別是化學(xué)制劑行業(yè)業(yè)績加速滑坡，行業(yè)由此陷入增長的“低谷”。

    前所未有的監(jiān)管——07年力度更大

    2006年SFDA主題詞是——整頓、規(guī)范。從以下事件和數(shù)據(jù)可以看出，國家治理整頓的決心很大。07年，醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)暴將更為猛烈，主要包括：

    打擊商業(yè)賄賂的力度不會放松；

    新藥審批更嚴(yán)格，07年開始對我國所有的藥品的生產(chǎn)批準(zhǔn)文號進行重新登記及再注冊，沒能通過再注冊的藥品將退出市場(截止2006年8月31日，國家藥監(jiān)局核發(fā)的藥品批準(zhǔn)文號168740個)；

    對新藥研發(fā)環(huán)節(jié)也將進行飛行檢查，提出GLP要求；

    加大清理藥品廣告等；

    全面推行《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》飛行檢查制度，組織對醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)質(zhì)量體系運行情況進行現(xiàn)場檢查，開展動物源醫(yī)療器械、同種異體醫(yī)療器械和宮內(nèi)節(jié)育器等高風(fēng)險產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量體系專項檢查。

    試行駐廠監(jiān)督員制度。2007年，國家藥監(jiān)局將防范重大藥害事故。對于藥品注射劑、血液制品、疫苗等高風(fēng)險品種生產(chǎn)企業(yè)，準(zhǔn)備試行駐廠監(jiān)督員制度。監(jiān)督員主要由各地的藥監(jiān)局派人進駐企業(yè)，主要職責(zé)是加強藥品生產(chǎn)企業(yè)日常監(jiān)管和動態(tài)監(jiān)管。

    前所未有的監(jiān)管——7.9億元投向藥品監(jiān)管

    十一五期間國家7.9億元投向藥品監(jiān)管，這是SFDA建立10年來在藥品監(jiān)管基礎(chǔ)建設(shè)上獲的最大財政支持；此外國家還將補助中西部基層藥監(jiān)建設(shè)專項經(jīng)費4.5億元。

    2006年是近幾年來醫(yī)藥行業(yè)最不平靜的一年，這一年中無論是行業(yè)面還是監(jiān)管層都事件不斷：天價醫(yī)藥費、國家藥監(jiān)局多位高官被捕、“欣弗”嚴(yán)重不良反應(yīng)事件等等。深入看，這些事件的發(fā)生絕非偶然，而是醫(yī)藥行業(yè)多年詬病的積累式爆發(fā)。幾次重大假藥、劣藥事件的曝光一方面說明社會對生命健康的日益重視，另一方面也暴露了過去藥品監(jiān)管不到位、政策門檻過低的問題。而近期行業(yè)出臺的一系列政策和措施都顯示：未來行業(yè)監(jiān)管將更加嚴(yán)厲，行業(yè)洗牌將加速度進行。

    本期投資視線——改革誰收益？

    趨勢確定——產(chǎn)業(yè)集中度將得到提高，企業(yè)強者恒強

    中國的醫(yī)藥行業(yè)正經(jīng)歷秩序從亂到治、規(guī)則由潛到顯的陣痛過程，行業(yè)正處于風(fēng)雨交加的“嚴(yán)冬”。但從“醫(yī)改＋監(jiān)管”的政策組合拳可以很確定地預(yù)見到——產(chǎn)業(yè)的集中度必然不斷提高，龍頭企業(yè)強者恒強。

    在自上而下與自下而上之間尋求平衡點——機會只垂青有準(zhǔn)備的企業(yè)

    醫(yī)改的資金投向結(jié)構(gòu)性側(cè)重于中低端產(chǎn)品，這其中主要是兩個大類：普藥與中低端醫(yī)療器械。由于中低端產(chǎn)品毛利率水平很低，因此這類產(chǎn)品的盈利模式同樣是低水平、廣覆蓋，否則對單個企業(yè)來說意義不大，規(guī)模和市場份額是決定企業(yè)能否從國家投入中分得利益的重要因素，可能的受益者將是已經(jīng)在行業(yè)中有一定市場基礎(chǔ)的企業(yè)。

    普藥行業(yè)——看得到的趨勢，看不見的業(yè)績

    普藥主要指基礎(chǔ)化學(xué)用藥。普藥行業(yè)企業(yè)眾多，生產(chǎn)水平參差不齊，競爭最為激烈，大型普藥企業(yè)雖然質(zhì)量占優(yōu)，但綜合成本無法與小型企業(yè)相比。從長期來看，大型企業(yè)在國家有關(guān)政策的扶植下市場份額會逐步擴大(如國家基本藥物將指定企業(yè)生產(chǎn))，但小企業(yè)在一定時間內(nèi)仍有其生存空間。中國也許只需要數(shù)百家普藥生產(chǎn)企業(yè)，但目前的4000家企業(yè)經(jīng)過廝殺剩下10%的企業(yè)將是一個長期過程。就上市公司而言，哈藥集團、華北制藥、新華制藥、魯抗醫(yī)藥、麗珠集團、雙鶴藥業(yè)、白云山等均為大型普藥企業(yè)，但還沒有哪個能在市場上占有十分明顯的優(yōu)勢，國家基本藥物采購對他們而言只是杯水車薪，業(yè)績僅靠普藥難以真正的改觀，目前這些股票多為交易性機會(相對股本大、流通性好，絕對價格低，累積漲幅小)，可關(guān)注有業(yè)績支撐的大輸液龍頭企業(yè)雙鶴藥業(yè)、07年有業(yè)績拐點的白云山。

    中低端醫(yī)療器械——個別領(lǐng)域龍頭初現(xiàn)

    醫(yī)療器械是一個產(chǎn)品品種繁多，并涉及多個技術(shù)交叉領(lǐng)域，生產(chǎn)規(guī)模大小不一。國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)有1萬多家，其中80%是中小型企業(yè)，技術(shù)力量相對薄弱，但在成本價格上占優(yōu)，因而在中低端機電一體化醫(yī)療設(shè)備方面，國產(chǎn)設(shè)備仍具有比較明顯的優(yōu)勢，在個別細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)龍頭企業(yè)。醫(yī)療器械行業(yè)上市公司數(shù)量很少，投資標(biāo)的比較集中，新華醫(yī)療和萬東醫(yī)療在各自的細(xì)分領(lǐng)域：消毒滅菌設(shè)備和X線機市場中占據(jù)50%以上的市場份額，兩家公司的產(chǎn)品定位也很契合醫(yī)改的資金投向：中低端產(chǎn)品，且是國家規(guī)定的鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院等基層衛(wèi)生機構(gòu)的必配產(chǎn)品。兩支股票自2007年以來急速上漲，從持續(xù)經(jīng)營角度的業(yè)績估值，并不便宜。但基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)用器械產(chǎn)品一般由國家專項資金訂單式購買，公司的業(yè)績存在跳躍式增長的可能性，因而從長期來看仍具一定投資價值。

    醫(yī)藥商業(yè)——自身盈利模式重于對醫(yī)院利潤回流的企盼

    醫(yī)改的一個主要目標(biāo)是在2010年實現(xiàn)醫(yī)藥分家，那么原來屬于醫(yī)院的那部分高昂的利潤會流回流通和生產(chǎn)環(huán)節(jié)重新分配？從表面上看，的確是這樣。然而醫(yī)改是政府主導(dǎo)的醫(yī)改，政府的目的果真是這樣嗎？我們從醫(yī)院高昂利潤的來源入手，老百姓看病貴，但制藥行業(yè)和流通行業(yè)目前獲取的都是合理利潤水平(流通業(yè)的毛利率還高于國外)，“貴”來自于醫(yī)院——醫(yī)院“以藥養(yǎng)醫(yī)”以公益身份追求暴利，而這一切的根源都源于國家對衛(wèi)生醫(yī)療的投入嚴(yán)重不足，因此醫(yī)院由生產(chǎn)和流通企業(yè)、患者共同養(yǎng)活。政府破除“醫(yī)藥養(yǎng)醫(yī)”的體制的首要目的顯然是為了解決老百姓“看病貴”，而不是要讓醫(yī)藥工業(yè)得到醫(yī)院的利潤，國家對醫(yī)院加大投入，是為了將醫(yī)院的不合理利潤返還給患者。藥品配送及其附加服務(wù)才是醫(yī)藥流通業(yè)本身應(yīng)有的產(chǎn)業(yè)功能，醫(yī)改的一個方向是藥品的集中配送，這一點在廣東的掛網(wǎng)采購模式已經(jīng)開始體現(xiàn)，而基層配送點多面廣，決不是中小企業(yè)可以完成的。因此未來大型醫(yī)藥商業(yè)會逐步淘汰小企業(yè)，如何布點和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)對商業(yè)企業(yè)來說尤為重要，在這一過程中，區(qū)域性龍頭將領(lǐng)跑這場“淘汰賽”，重點關(guān)注國藥股份、上海醫(yī)藥、廣州醫(yī)藥公司(廣州藥業(yè))。

    把握醫(yī)藥行業(yè)的主流投資仍然重要

    我們認(rèn)為，從細(xì)分子行業(yè)角度，生物制藥和品牌/現(xiàn)代中藥是比較優(yōu)勢突出的領(lǐng)域，仍將是貫穿07～08年的醫(yī)藥股的投資主線，其中的龍頭公司仍是投資的首選標(biāo)的。另一投資主線是以中生集團、天壇生物為主的央屬藥企的資源重組，華潤集團下屬的上海醫(yī)藥等資源重組也可關(guān)注。詳細(xì)分析請參見醫(yī)藥行業(yè)07年投資策略報告《聚焦細(xì)分龍頭，投資確定性成長故事》。

    維持行業(yè)“中性”、生物制藥、品牌/現(xiàn)代中藥“謹(jǐn)慎推薦”評級

    板塊表現(xiàn)：近一個月(07/01/27～07/02/27)醫(yī)藥板塊指數(shù)上升17.03%，而同期上證綜指下降3.84%，醫(yī)藥板塊走勢明顯強于于大盤。

    行業(yè)評級：維持對行業(yè)整體“中性”投資評級，維持生物制藥、品牌/現(xiàn)代中藥兩個子行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級，維持醫(yī)藥商業(yè)“中性”評級。

    個股評級：維持對天士力、天壇生物“推薦”評級，維持對長春高新、雙鷺?biāo)帢I(yè)、科華生物、S阿膠、三精制藥、國藥股份、同仁堂、廣州藥業(yè)、云南白藥、金陵藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、華海制藥“謹(jǐn)慎推薦”評級。提請注意短期估值過高的個股風(fēng)險。

來源：中金在線

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