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電力行業(yè):仍舊可以期待向上的驚喜

打印本稿】 【進(jìn)入論壇】 【推薦朋友】 【關(guān)閉窗口 2007年02月16日 08:27
    維持對(duì)公用事業(yè)板塊優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。中國(guó)公用事業(yè)板塊自06年8月起迎來(lái)中期向上重估,我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)利用小時(shí)數(shù)有些過(guò)于悲觀。我們認(rèn)為電價(jià)、煤價(jià)以及競(jìng)價(jià)上網(wǎng)等多種因素正在趨好。在對(duì)相關(guān)各方的最新進(jìn)展情況進(jìn)行了匯總和整理后,我們認(rèn)為在當(dāng)前的估值水平下,公用事業(yè)板塊仍享有充足上漲空間。盡管煤價(jià)高于我們預(yù)期,但是06年電量需求也將錄得增長(zhǎng)。同時(shí),我們預(yù)計(jì)07年利用率將優(yōu)于預(yù)期。競(jìng)價(jià)上網(wǎng)已經(jīng)中止,電價(jià)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低。按照煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制的安排,我們預(yù)計(jì)電價(jià)將迎來(lái)再次上調(diào)。對(duì)存在外債的獨(dú)立發(fā)電企業(yè)而言,人民幣升值成為另一利好。我們?cè)谠摪鍓K的首選是華能?chē)?guó)際(0902.HK/港幣6.77;600011.SS/人民幣7.54,優(yōu)于大市)和大唐發(fā)電(0991.HK/港幣7.98;601991.SS/人民幣11.09,優(yōu)于大市)。華能?chē)?guó)際A股和H股目標(biāo)價(jià)格分別為9.9人民幣和8.25港幣,大唐發(fā)電A股和H股目標(biāo)價(jià)格分別為11.52人民幣和9.60港幣。

    利用率有所下滑,但預(yù)計(jì)將出現(xiàn)反彈。我們認(rèn)為07年利用率實(shí)際下滑幅度可能將遠(yuǎn)低于預(yù)期;谖覀冾A(yù)測(cè),我們認(rèn)為下滑幅度應(yīng)在3%以內(nèi)。事實(shí)上,我們對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)了解后估計(jì)07年利用率應(yīng)與06年基本持平,且市場(chǎng)普遍認(rèn)為08年利用率將有所反彈。就不同地域而言,比如京津唐地區(qū),07年利用率就有可能實(shí)現(xiàn)反彈。06年電量需求增長(zhǎng)接近15%,優(yōu)于我們12%的樂(lè)觀預(yù)期,也優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期的10-11%。利用率每提高1%,獨(dú)立發(fā)電企業(yè)凈利潤(rùn)將提高2.5-3.6%。

    電價(jià)前景美好?紤]到煤價(jià)上漲超過(guò)5%,在煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制下,獨(dú)立發(fā)電企業(yè)將迎來(lái)電價(jià)再次上調(diào)。但是,由于我們尚不確定上調(diào)的具體時(shí)間和幅度,我們?cè)诠乐抵猩形纯紤]這一積極影響。不過(guò),電價(jià)上漲將同樣對(duì)板塊構(gòu)成利好。我們預(yù)計(jì)上漲的時(shí)間可能在07年下半年。競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的結(jié)束(這一點(diǎn)我們?cè)缭谖覀冾A(yù)料之中)使電價(jià)前景更為明朗?紤]到電量需求強(qiáng)勁,我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年內(nèi)競(jìng)價(jià)上網(wǎng)將不會(huì)得以施行。

    煤價(jià)高于預(yù)期。但是,我們認(rèn)為利用率優(yōu)于預(yù)期以及人民幣升值同時(shí)也可能帶來(lái)一定負(fù)面影響,同時(shí)我們認(rèn)為目前股價(jià)已經(jīng)對(duì)此有所反映。煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制下電價(jià)大幅上漲將帶來(lái)積極影響。全國(guó)煤炭合同匯總會(huì)上,獨(dú)立發(fā)電企業(yè)同意將煤炭合同價(jià)平均上調(diào)5-8%。由于此前我們已經(jīng)預(yù)計(jì)獨(dú)立發(fā)電企業(yè)單位能源成本上漲3-8%,我們認(rèn)為煤炭合同價(jià)上漲將不會(huì)對(duì)電力企業(yè)07年盈利產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性負(fù)面影響。綜上所述,我們對(duì)煤價(jià)上漲幅度進(jìn)行調(diào)整并考慮到人民幣升值的因素,預(yù)計(jì)受此影響相關(guān)企業(yè)盈利下調(diào)幅度在5%以內(nèi)。
 
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