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有色金屬:小變化難改大趨勢對行業(yè)增持評級

2007年01月26日 10:15

    近期氧化鋁價格反彈明顯，現(xiàn)貨成交價達(dá)到3200元/噸，對現(xiàn)貨比例較高的公司一季度業(yè)績或有負(fù)面影響。然而根據(jù)未來氧化鋁供需狀況，我們判斷氧化鋁的反彈趨勢短暫，不致影響我們?nèi)昃鶅r2000-2300元/噸的預(yù)測。

    國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價不如前期強(qiáng)勁，現(xiàn)貨升水有所下降，影響略顯負(fù)面。但我們認(rèn)為鋁價穩(wěn)步上揚(yáng)的趨勢保持良好，而且目前鋁價距我們盈利預(yù)測的假設(shè)19000元/噸，尚有1500元/噸以上的安全邊際，對電解鋁公司不能構(gòu)成實質(zhì)性影響。

    國際市場期貨鋁價穩(wěn)步攀升，同時現(xiàn)貨升水大幅提高，對國內(nèi)鋁價形成明顯支撐，對電解鋁公司的影響是積極的。目前國際投機(jī)資金在LME鋁市場進(jìn)行軟擠倉，是鋁價走強(qiáng)的表觀因素，深層次的原因是源于市場對未來需求增長以及中國原鋁出口減少的預(yù)期。

    國家發(fā)改委、環(huán)�？偩纸趯Ω吆哪艿男』痣姍C(jī)組進(jìn)行清理整頓，措施已落實到實處，顯示宏觀管理部門降低單位GDP能耗指標(biāo)的決心。我們認(rèn)為，政府部門落實對其它“高能耗”行業(yè)的宏觀調(diào)控措施，同樣是可以預(yù)期的，包括加強(qiáng)對電解鋁新增產(chǎn)能的控制。

    根據(jù)對上述因素的綜合分析，我們認(rèn)為，短期變化不足以改變我們對電解鋁行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績大幅增長的預(yù)期。相反，由于國際鋁價的穩(wěn)步上揚(yáng)，將逐步消除市場對行業(yè)景氣延續(xù)時間的疑慮。目前的電解鋁行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢良好，維持全行業(yè)“增持”評級。近期建議重點關(guān)注中鋁對焦作萬方、包頭鋁業(yè)的整合動向。

    氧化鋁現(xiàn)貨價格反彈是短暫現(xiàn)象

    近期氧化鋁價格反彈明顯，源于眾多短期因素

    每年春運(yùn)期間運(yùn)輸能力緊張，而電解鋁生產(chǎn)不能中斷，故電解鋁企業(yè)有明顯的備貨行為，支撐現(xiàn)貨氧化鋁價。我們認(rèn)為此因素將隨備貨結(jié)束而消失。

    國內(nèi)非中鋁氧化鋁廠聯(lián)合限產(chǎn)保價，短期對價格形成支撐。我們對這種松散聯(lián)盟的約束性和持續(xù)性表示懷疑，而且認(rèn)為氧化鋁價格的反彈反過來會刺激供應(yīng)更快速的增長。

    加拿大鋁業(yè)公司下屬具有200萬噸產(chǎn)能的GOVE氧化鋁廠，因出現(xiàn)氧化鋁中硅鐵含量偏高的質(zhì)量問題，影響了部分供應(yīng)。

    幾內(nèi)亞境內(nèi)鋁土礦礦工舉行罷工，暫時對鋁土礦供應(yīng)產(chǎn)生影響。我們認(rèn)為此事件影響短暫而且有限，并將隨著罷工結(jié)束而恢復(fù)。

    未來氧化鋁價格將繼續(xù)承壓，因為新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)

    短時間的供應(yīng)趨緊，導(dǎo)致氧化鋁價格反彈，但并不能改變總體供應(yīng)過剩而業(yè)已形成的熊市格局。我們堅持全年均價200-2300元/噸的預(yù)測。

    氧化鋁價格反彈，對關(guān)鋁股份(目前無長單)、云鋁股份(預(yù)測長單比例30%)、中孚實業(yè)(預(yù)測長單比例50%以上)或構(gòu)成短期負(fù)面影響；但對焦作萬方、S蘭鋁、包頭鋁業(yè)等已和中鋁完全長單鎖定的公司，不能構(gòu)成任何負(fù)面影響，相反可能是間接有利的。

    國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價略低于前期，不構(gòu)成實質(zhì)變化

    從歷史經(jīng)驗來看，因春節(jié)臨近，部分鋁加工企業(yè)放假停產(chǎn)，對電解鋁需求有所減少，從而導(dǎo)致鋁價相對疲弱。但從今年的情況看，春節(jié)因素確有影響卻不顯著，體現(xiàn)在現(xiàn)貨鋁價上，下跌幅度并不明顯。

    我們對電解鋁公司07年盈利預(yù)測的重要假設(shè)之一，是全年鋁均價19000元/噸，而目前鋁價仍高出假設(shè)1500元/噸以上，安全邊際是充足的。

    鋁現(xiàn)貨價小幅回落，表面上對上市公司略顯負(fù)面影響，但不構(gòu)成實質(zhì)性變化。

    國際市場鋁價穩(wěn)步攀升是積極因素

    國際市場期貨鋁價穩(wěn)步攀升，同時現(xiàn)貨升水大幅提高，對國內(nèi)鋁價形成明顯支撐。目前國際投機(jī)資金在LME鋁市場進(jìn)行軟擠倉，這是鋁價走強(qiáng)的表觀因素，深層次的原因是源于市場對未來需求增長以及中國原鋁出口減少的預(yù)期。

    國際市場現(xiàn)貨升水高企，我們認(rèn)為或?qū)⒋龠M(jìn)國內(nèi)企業(yè)對其國際保值盤實施出口交割，從而平衡國內(nèi)外市場原鋁供應(yīng)。

    我們對節(jié)后鋁價的上揚(yáng)依然抱有較強(qiáng)預(yù)期，并認(rèn)為鋁價穩(wěn)步上揚(yáng)將逐步消除市場對行業(yè)景氣延續(xù)時間的疑慮，這將對電解鋁公司構(gòu)成積極影響。

    宏觀調(diào)控的深入落實將形成正面作用

    國家發(fā)改委、環(huán)�？偩�，近期對電力行業(yè)高耗能的小火電機(jī)組進(jìn)行清理整頓，相關(guān)措施已落實到實處，顯示了宏觀管理部門降低單位GDP能耗指標(biāo)的決心。

    我們認(rèn)為，政府部門落實對其它“高能耗”行業(yè)的宏觀調(diào)控政策同樣是可以預(yù)期的，包括加強(qiáng)對電解鋁新增產(chǎn)能的控制。

    變化中的因素對上市公司的影響

來源：中金在線

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