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生物制品:降價不改變行業(yè)長期趨勢買入1只股

2007年01月26日 10:14

    國家發(fā)改委將于近期對包括人血白蛋白等300多種產(chǎn)品的降價，人血白蛋白最高零售限價為256元/10克左右。

    點評:

    此次降價后，人血白蛋白國家的最高零售限價為256元/10克，根據(jù)醫(yī)院15%的加價原則，醫(yī)院的最高零售限價為294.4元/10克，雖然相對于人血人血白蛋白原有的最高零售限價是340元/10G有一定的價格下降幅度，但對市場價格總體影響不大，目前人血白蛋白市場上的零售價格在260-290元左右，大部分醫(yī)院的長期訂單價格是220-250元左右，而大部分企業(yè)的出廠價在220左右，考慮目前出廠價和最高零售限價之間的價差和人血白蛋白供應2007-2008年仍然偏緊等因素，因此由最高零售限價倒逼出廠價的空間不是很大。

    綜合考慮各方面因素，我們認為此次降價是人血白蛋白進入醫(yī)保目錄后的正常調價，未來2年繼續(xù)大幅降價的可能性不大：第一，我國的血液制品行業(yè)未來2年隨著監(jiān)管的嚴格，全國的供漿量仍然會偏緊；第二，國家逐步認可血漿是一種資源，那么血液制品是一種資源性產(chǎn)品，單采漿站改制結束后，獻漿員的收入面臨大幅提高的可能性，因此根據(jù)發(fā)改委的藥品定價原則，大幅降價不利于體現(xiàn)資源性產(chǎn)品的價值；第三，血液制品對安全性要求非常高，行業(yè)監(jiān)管日益嚴格，企業(yè)的經(jīng)營成本在上升，因此盲目的降價會帶來產(chǎn)品質量下降的巨大風險。

    降價能帶來什么？從需求來講，隨著人血白蛋白價格的下調和進入醫(yī)保目錄，人血白蛋白的需求將進一步增長，從其他類似藥品的降價規(guī)律來看，降價帶來更大的需求量增長。從供給來講，對優(yōu)勢企業(yè)的影響偏于正面，但是對于中小型企業(yè)來講，生存考驗更加嚴酷。

    我們認為，降價將進一步提高血液制品行業(yè)的經(jīng)營和生存門檻，加劇行業(yè)集中度的提高，龍頭企業(yè)能獲得更大的發(fā)展空間：第一，根據(jù)血液制品的成本分析，血液制品80%左右的成本構成是血漿，剩余的成本是制造費用，這意味著具有技術優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，相對成本更低，因此在降價的環(huán)境下，龍頭企業(yè)有更大的成本優(yōu)勢；第二，龍頭企業(yè)擁有更長的產(chǎn)品線，人血白蛋白的降價有利于提升靜丙等小制品的銷量，改善產(chǎn)品消費結構，有利于擁有豐富產(chǎn)品線的龍頭企業(yè)提升盈利能力；第三，單采血漿站收購和降價，提高了血液制品企業(yè)的經(jīng)營成本，而2006版血液制品GMP標準提高，行業(yè)洗牌速度加劇，龍頭企業(yè)更容易生存；第四，此次降價和廣東佰易被收回GMP證書將促進單采血漿站改制，對目前陷入膠著狀態(tài)的漿站談判起到一定的促進作用，龍頭企業(yè)具有更強的資金實力獲得更多的優(yōu)質漿源。

    我國血液制品行業(yè)將保持快速穩(wěn)定增長：隨著人口的增長、惡性疾病發(fā)病率的提高和國民經(jīng)濟的增長，血液制品市場需求保持15%以上的年增長率；進口限制和2001年起我國不再批準設立新的血液制品企業(yè)提供了相對穩(wěn)定的行業(yè)競爭環(huán)境；單采血漿站改制后，血液制品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游打通，有利于行業(yè)的長期發(fā)展；行業(yè)監(jiān)管將日益嚴格。

    規(guī)模、技術和漿源管理是血液制品生產(chǎn)企業(yè)的三個核心競爭力：規(guī)模效應帶來成本優(yōu)勢；技術優(yōu)勢決定企業(yè)長期競爭力；漿源管理水平是血液制品企業(yè)發(fā)展的重要基石。

    華蘭生物是目前血液制品行業(yè)當之無愧的龍頭，在規(guī)模、技術、營銷等方面積累了明顯的競爭優(yōu)勢；2004年起公司通過改善產(chǎn)品結構，噸血漿收入逐年提高，小制品占收入比重從2004年年底的6.9%提高到了2006年中期的24.7%，真正實現(xiàn)了盈利模式從量到質的提升。綜上所述，公司在血液制品行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，未來兩年公司血液制品業(yè)務的收入和利潤將在投漿量增長和產(chǎn)品結構改善雙重作用下穩(wěn)步增長，2006年EPS0.52元，2007年EPS0.70元，2008年EPS0.90元，維持推薦評級。

    規(guī)模、技術和漿源管理是血液制品生產(chǎn)企業(yè)的三個核心競爭力

    規(guī)模效應帶來成本優(yōu)勢

    血液制品生產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模效應主要體現(xiàn)在投漿量的規(guī)模和血液制品的種類上，投漿量越大、開工率越足意味著單個產(chǎn)品的制造費用越低；另一方面血液制品種類越豐富，血漿的綜合利用水平就越高，單一產(chǎn)品所分攤的血漿成本就越低。

    技術優(yōu)勢決定企業(yè)長期競爭力

    血液制品生產(chǎn)企業(yè)技術優(yōu)勢主要指兩方面：第一，生產(chǎn)技術提升企業(yè)盈利能力，生產(chǎn)技術主要指血漿提純水平和綜合利用水平，血液制品的主要原材料是健康人血漿，血液制品80%以上的成本構成是血漿成本，血漿中92%左右是水，真正血漿含量一般為7-8%，能有效利用地就更少了，因此，血漿提純水平和綜合利用水平直接關系到產(chǎn)品成本；第二，新產(chǎn)品的研發(fā)能力能給企業(yè)帶來更大發(fā)展空間，目前百特、巴斯德等國際血液制品巨頭一般生產(chǎn)20種左右血液制品，而國內的龍頭企業(yè)也僅能生產(chǎn)9-10種，由此可見國內小制品市場仍有很大發(fā)展空間。

    漿源管理能力是血液制品企業(yè)發(fā)展的重要基石

    轉制結束后，采漿量仍將是血液制品企業(yè)發(fā)展的重要因素，但漿源管理能力對企業(yè)的經(jīng)營更重要，漿源管理主要表現(xiàn)為漿源規(guī)模管理和漿源質量控制，其中漿源質量的考量標準為特色漿的采集量、獻漿員隊伍管理和血漿安全性保障等。

    華蘭生物：血液制品行業(yè)當之無愧的龍頭

    國內投漿量最大、產(chǎn)品系列最全的血液制品生產(chǎn)企業(yè)

    如下面的圖1、2所示。在行業(yè)監(jiān)管加強、集中度提高的大背景中，公司在規(guī)模、技術、營銷等方面積累了明顯的競爭優(yōu)勢。

    公司的盈利模式從量的提升轉變?yōu)橘|的提升

    自2004年起公司把改善產(chǎn)品結構提高噸血漿收益作為更重要的經(jīng)營目標，如下面圖3所示，噸血漿收入自2002年起逐年提高，除了2004年以來人血白蛋白價格上漲外，更重要的增長動力來自于產(chǎn)品結構調整，小制品占收入比重從2004年年底的6.9%提高到了2006年中期的24.7%，真正實現(xiàn)了盈利模式從量到質的提升。

    在投漿量增長和產(chǎn)品結構改善的雙重作用下，公司未來兩年龍頭地位穩(wěn)固，血液制品業(yè)務穩(wěn)步增長，維持推薦評級。

來源：中金在線

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