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保險行業(yè):估值不低但未達(dá)到頂峰買入國壽

2007年01月25日 08:39

    對保險行業(yè)持樂觀看法�？紤]到投資收益和保費收入優(yōu)于預(yù)期以及保險產(chǎn)品盈利能力提高，我們?nèi)匀粚χ袊ｋU行業(yè)持樂觀看法。我們認(rèn)為投資收益已經(jīng)成為保險行業(yè)主要的盈利增長拉動力�？紤]到股票投資收益強(qiáng)勁增長拉動投資收益大幅提升，我們上調(diào)三家保險上市公司盈利預(yù)測。我們對該板塊的樂觀看法還出于對保險收入增長以及保險產(chǎn)品盈利能力的長期積極預(yù)期。估值方面，我們承認(rèn)，從目前股價來看保險公司估值并不低廉。但是，考慮到加息的可能以及中國保險密度提高帶來的保費上升，我們認(rèn)為長期看來向上空間依然存在。此外，我們認(rèn)為隨著國家風(fēng)險降低，股權(quán)風(fēng)險溢價也有所下滑。綜上所述，考慮到盈利增長較快且風(fēng)險折價率較低，我們將中國人壽和中國平安目標(biāo)價格上調(diào)。我們維持對中國保險板塊優(yōu)于大市評級。

    投資收益繼續(xù)增長。06年保險公司盈利大幅提升的主要原因是投資收益強(qiáng)勁增長。更確切地說，A股及H股走強(qiáng)帶動股票投資收益增長是投資收益增長的主要原因。保監(jiān)會宣布06年保險行業(yè)投資收益率達(dá)5.8%，較05年提高220個基點。考慮到A股市場樂觀預(yù)期，加息的可能以及公司債券、資產(chǎn)擔(dān)保證券及基建貸款等更多高收益投資品種的出現(xiàn)，我們預(yù)計07年保險公司的投資收益將繼續(xù)增長。此外，投資組合改善也將帶動投資收益提高。

    預(yù)計07年保費收入增幅將達(dá)到15.7%。中國保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，06年中國保費收入同比增長14.4%。我們預(yù)計06年壽險和非壽險保費收入分別同比增長12%和22%。04年壽險收入開始觸底反彈。我們預(yù)計需求增長以及新產(chǎn)品將拉動壽險公司錄得保費收入更快增長�？紤]到06年10月起機(jī)動車強(qiáng)制責(zé)任險開始執(zhí)行，我們預(yù)計非壽險收入也將保持較快增長。對全球保險業(yè)發(fā)展進(jìn)行分析后，我們發(fā)現(xiàn)人均GDP與保險密度高度相關(guān)。我們采用回歸方程對保費收入進(jìn)行預(yù)測。結(jié)果顯示，2006-2010年中國保險行業(yè)保費收入的復(fù)合增長率達(dá)16.6%。

    壽險公司盈利能力較高。盡管保險公司將更多的注意力放在盈利能力方面，加息以及激烈的競爭形勢將在一定程度上改變行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我們預(yù)計產(chǎn)品組合中分紅型和萬能型保險產(chǎn)品的比重將上升。相對而言分紅型產(chǎn)品盈利上佳，而萬能型產(chǎn)品將拖累部分壽險公司的業(yè)績表現(xiàn)。中國保監(jiān)會仍對保單定價進(jìn)行監(jiān)管，且我們預(yù)計保險公司可能無法獲得自由定價權(quán)，因此，大部分壽險公司僅依靠投資收益的提高就能拉動盈利能力上升。此外，大部分保險公司仍然采用較為保守的死亡率數(shù)據(jù)，這意味著上述公司能夠從“死差”中獲得更高利潤。近期產(chǎn)品組合方面的變化使我們更為樂觀，因為個人壽險產(chǎn)品的期繳保費收入有所提高。對于非壽險公司而言，我們預(yù)計賠付率上升將導(dǎo)致它們承保利潤的下滑。

    上調(diào)三大保險公司凈利潤預(yù)測�？紤]到06年下半年投資收益優(yōu)于預(yù)期，我們上調(diào)三家保險上市公司06年盈利預(yù)測。出于對07年A股市場更加樂觀的預(yù)期，我們還上調(diào)了07年盈利預(yù)測。

    調(diào)整目標(biāo)價格�；�1倍07年預(yù)期評估價值，我們將中國人壽(2628.HK/港幣24.5,優(yōu)于大市;601628.SS/人民幣46.86,未有評級)以及中國平安(2318.HK/港幣38.25,優(yōu)于大市)目標(biāo)價格分別調(diào)整為33.9港幣和46.6港幣，并維持對上述兩只股票優(yōu)于大市評級。我們基于20倍07年市盈率將中國財險(2328.HK/港幣4.74,落后大市)目標(biāo)價格上調(diào)至4.00港幣。但是，由于價格較低且賠付率較高，我們并不看好旗下機(jī)動車保險產(chǎn)品。我們維持對中國財險落后大市評級。

來源：中金在線

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