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煤炭行業(yè):產(chǎn)能過剩是一個偽命題增持4只股

2007年01月18日 08:48

    4.1億噸新開工項目產(chǎn)能釋放要在09年之后，不會對07-09年供應(yīng)產(chǎn)生影響

    考慮到現(xiàn)有煤礦產(chǎn)量下降，煤炭供應(yīng)增量將會低于新增產(chǎn)能規(guī)模

    維持行業(yè)「加碼」評級，維持大同煤業(yè)、西山煤電、國陽新能、蘭花科創(chuàng)「增持」投資評級

    4.1億噸新開工項目產(chǎn)能釋放要在09年之后

    截止到05年末，全國煤炭開采及洗選業(yè)建設(shè)總規(guī)模8.5億噸，施工規(guī)模7.08億噸。有觀點據(jù)此認為，這些產(chǎn)能將在未來2年釋放，年釋放產(chǎn)能近2-3億噸，因此，煤炭供應(yīng)將會出現(xiàn)嚴重過剩。根據(jù)對統(tǒng)計局資料的分析并結(jié)合各地區(qū)煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展實際，我們認為，上述觀點對煤炭產(chǎn)能的計算過于簡單，未考慮到煤礦建設(shè)周期較長以及現(xiàn)有煤礦產(chǎn)量下降等因素。結(jié)合煤炭需求趨勢，我們維持煤炭產(chǎn)能在未來幾年不會出現(xiàn)過剩的觀點。

    一方面，從總量上看，在05年7.57億噸施工總規(guī)模中，當(dāng)年新開工項目為4.1億噸，占施工總規(guī)模的比重高達54.2%。而由于煤礦建設(shè)周期較長，從開工建設(shè)至投產(chǎn)再到達產(chǎn)需要4-5年時間，因此，即使4.1億噸的新開工專案全部形成生產(chǎn)能力，但產(chǎn)能釋放將會到09年以后，因此不會對07-09年的市場形成供應(yīng)壓力。根據(jù)上述分析，可以計算出，06-09年的產(chǎn)能釋放規(guī)模在4-5億噸左右，一部分來自新項目的投產(chǎn)，一部分來自05年投產(chǎn)項目的達產(chǎn)，與需求規(guī)模相當(dāng)。

    另一方面，由于建設(shè)總規(guī)模以及施工總規(guī)模指標(biāo)僅僅反映了建設(shè)項目的計劃總投資額。但項目產(chǎn)能最終能否完全釋放，主要取決于項目能否最終建成。在這一點上，我們認為，在國家逐步提高資源整合關(guān)閉礦井下限以及各地不斷提高礦井建設(shè)門坎并對在建項目進行清理的情況下，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦數(shù)量眾多的在建項目能否進行續(xù)建并完全形成生產(chǎn)能力，具有較大不確定性�？梢哉J為，05年施工總規(guī)模低于建設(shè)總規(guī)模近1億噸是國家對在建項目清理的結(jié)果。

    煤炭供應(yīng)增量將會低于新增產(chǎn)能規(guī)模

    從煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資的地區(qū)分布來看，根據(jù)國家統(tǒng)計局的05年資料，在全國1,162.8億元的總投資中，比重居前的幾大省份分別是：山西258.8億元、山東148.6億元、內(nèi)蒙109.5億元、安徽106.8億元、河南102.9億元、黑龍江40.7億元。05年，這幾大省份固定資產(chǎn)投資占全國比重高達66%，因此，可以認為，未來煤炭產(chǎn)能的釋放將會主要集中在這幾個地區(qū)。根據(jù)對這幾個省份煤炭行業(yè)發(fā)展趨勢分析，我們認為，除了內(nèi)蒙、安徽以及河南省的新建項目能夠使總產(chǎn)量出現(xiàn)顯著增加外，其余省份的煤炭產(chǎn)量增長將會顯著低于新建項目產(chǎn)能，全國煤炭供應(yīng)增量將低于新增產(chǎn)能規(guī)模。

    從山東來看，由于后續(xù)資源不足，山東省屬7大礦業(yè)集團均已進入礦井生命周期的中后期，因此，現(xiàn)有煤礦產(chǎn)量將會呈現(xiàn)逐步下降趨勢，這一點充分體現(xiàn)在全省煤炭產(chǎn)量的連續(xù)四年下降以及7大礦業(yè)集團的被迫省外資源擴張戰(zhàn)略上。綜合來看，山東省的新建項目的產(chǎn)能釋放將基本被現(xiàn)有煤礦產(chǎn)量的下降所抵消，未來幾年山東省的產(chǎn)量將會保持目前水準(zhǔn)。黑龍江省的煤炭產(chǎn)量趨勢與山東基本相同，龍煤集團06年的主動下調(diào)產(chǎn)量也是基于可持續(xù)發(fā)展的考慮。山西省是近幾年煤炭固定資產(chǎn)投資比重最大的省份，從投資比重占全國22%以上，可以推算出，山西煤礦建設(shè)總規(guī)模在2億噸以上，同時我們預(yù)計鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦占比在50%左右。未來，隨著山西對小煤礦關(guān)閉整合的加速、大集團建設(shè)步伐的加快以及實施一個礦區(qū)一個開發(fā)主體的開發(fā)戰(zhàn)略，在產(chǎn)業(yè)集中度提高的同時，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦不但現(xiàn)有產(chǎn)量將會下降，建設(shè)項目也將難以全部進行后續(xù)建設(shè)。根據(jù)山西省煤炭工業(yè)局的預(yù)測，考慮到大煤炭集團的產(chǎn)能釋放以及對鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的關(guān)閉整合，山西省07年煤炭產(chǎn)量增長僅為2,000萬噸左右。

    結(jié)論

    盡管關(guān)于07年煤炭合同價格的最終結(jié)果還未明確，但煤炭企業(yè)在此次銜接會上所表現(xiàn)出的強勢符合我們的預(yù)期，同時，我們堅持政策性成本將能轉(zhuǎn)嫁至下游行業(yè)的觀點。維持行業(yè)「加碼」投資評級，繼續(xù)建議重點關(guān)注動力煤龍頭大同煤業(yè)(601001.SS, Rmb9.6,增持)，維持西山煤電(000983.SZ, Rmb10.91,增持)、國陽新能(600348.SS, Rmb16.15,增持)、蘭花科創(chuàng)(600123.SS,Rmb21.45,增持)的投資評級。

來源：中金在線

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