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日信證券:扭轉(zhuǎn)預(yù)期需外部刺激

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月19日 03:32

徐海洋

    “最冷”春天期待技術(shù)反彈扭轉(zhuǎn)預(yù)期需外部刺激

    短期急速下跌使投資者感受到了刺骨的“倒春寒”，我們認(rèn)為，經(jīng)過累計40%和短期30%的調(diào)整后，提高準(zhǔn)備金率政策可能會促使階段性恐慌情緒的最終釋放，技術(shù)性修復(fù)反彈可能出現(xiàn)。不過應(yīng)該承認(rèn)，通脹環(huán)境下的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向、限售股解禁造成的定價機(jī)制轉(zhuǎn)變，已經(jīng)使市場環(huán)境逐步走向復(fù)雜。沒有外部因素刺激，市場很難憑借自身力量走出中期弱勢格局。

    技術(shù)反彈或可期待

    今年頭三個月是股市十余年歷史中“最冷”的春天，上證指數(shù)從5200多點一路下跌至3600點，跌幅超過30%。如果從6124點開始算起，大盤5個月的累計跌幅達(dá)到40%，這在近13年的歷史中是絕無僅有的。

    從技術(shù)角度看，大盤短期出現(xiàn)修復(fù)性反彈的可能性比較大。此輪行情的高低點分別為6124點和998點，其調(diào)整幅度的50%在3561點，50%的調(diào)整幅度具有較強(qiáng)的支撐力度，而3607點低點距此已不足50點。而春節(jié)之后，大盤連續(xù)調(diào)整幅度已經(jīng)超過20%，期間幾乎沒有反彈，指數(shù)距離4555點年線位置的偏離值也高達(dá)19.5%。近幾個交易日，場內(nèi)恐慌盤急速涌出，強(qiáng)勢股連續(xù)巨幅補(bǔ)跌，而前期調(diào)整幅度較深的權(quán)重指標(biāo)股則有資金介入跡象，中國中鐵、中國石油、中煤能源等大盤股皆有資金回補(bǔ)跡象。

    此外，目前場內(nèi)已有數(shù)只大盤股逼近發(fā)行價，中海集運昨日6.78元收盤價距離6.62元發(fā)行價只有2.4%的空間，建設(shè)銀行距發(fā)行價有7.1%、中國太保距離發(fā)行價也只有10%的距離。“破發(fā)”將使市場融資功能再度受到挑戰(zhàn)，適時出臺利好政策挽救頹勢的預(yù)期是比較合理的。

    中期走勢仍不明朗

    不過市場扭轉(zhuǎn)頹勢并重新步入牛市卻難以預(yù)期，因為決定市場中期走勢的經(jīng)濟(jì)運行環(huán)境以及宏觀政策預(yù)期已經(jīng)改變，而股改后產(chǎn)業(yè)資本對市場估值模式的影響，也將使個股股價全面重估。

    近半年市場在復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境中運行，美國次級債危機(jī)給全球金融市場帶來災(zāi)難，而這一災(zāi)難仍在進(jìn)一步深入演繹過程中。從資本市場運行的結(jié)果來看，出現(xiàn)了新興市場股市跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國的結(jié)果，除了A股外，越南、印度、韓國、中國香港股市都有30%以上的跌幅，而美國道瓊斯、標(biāo)普500、納斯達(dá)克三大指數(shù)跌幅均不超過18%。其間的差異值得我們思考。

    在金融市場并不發(fā)達(dá)、資本流動受到限制的市場里，金融市場相互傳導(dǎo)的影響力是相對有限的，次級債危機(jī)對國內(nèi)市場的直接影響相對有限，股市運行背后的宏觀變化可能才是決定市場趨勢的主導(dǎo)力量。伴隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的資源價格改革，以及弱勢美元主導(dǎo)的商品價格暴漲，使中國經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)全面通脹的巨大壓力，且這種壓力很難在短期得到化解，外需回落進(jìn)一步收縮了政府在控制通脹和保持經(jīng)濟(jì)增長之間的騰挪空間。

    其結(jié)果是，市場投資者很難對經(jīng)濟(jì)運行和政策調(diào)控方向作出準(zhǔn)確預(yù)期，但“高增長、低通脹”的經(jīng)濟(jì)運行環(huán)境不復(fù)存在卻是清晰的現(xiàn)實。從各類外部信息中我們可以明確看到，控制通脹將是政府工作的第一要務(wù)，支持資產(chǎn)價格上漲的資金供應(yīng)預(yù)期并不樂觀。兩會結(jié)束后迅速提高準(zhǔn)備金率，是政策偏好的直觀體現(xiàn)。

    另一個不容忽視的問題是，各類限售股解禁將帶來A股市場定價機(jī)制的徹底改變，個股定價權(quán)從二級市場金融資本之間的博弈，轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的博弈。對絕大多數(shù)個股來說，產(chǎn)業(yè)資本顯然具有更強(qiáng)大的定價能力。數(shù)量從緊的貨幣政策迫使企業(yè)實際融資成本大幅提升，相對而言，通過股票市場獲取資金的成本依然很低。

    沒有實質(zhì)性政策帶給投資者明確預(yù)期，市場已經(jīng)很難憑借自身力量走出頹勢。

來源：中國證券報

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