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中信證券估值樣本

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月18日 09:33

肖華

    “牛市撐死，熊市餓死�！�

    跌跌不休的市場(chǎng)注定要為券商股的這一特性寫下應(yīng)有的“注解”。券業(yè)龍頭中信證券也難以獨(dú)善其身。

    3月17日，中信證券如期公布年報(bào)。2007年，中信證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入308.7億元，利潤(rùn)總額199億元，每股收益達(dá)4.01元。

    根據(jù)分配預(yù)案，中信證券股東可享受資本公積每10股轉(zhuǎn)增10股，實(shí)際利潤(rùn)分配每10股分紅利5.00元。

    但這一創(chuàng)歷史佳績(jī)并未給投資者帶來(lái)更多歡欣。

    當(dāng)日，中信證券盤中盡管一度摸高到61元，漲幅超過(guò)5%，但終盤還是鎩羽而歸，收于58.50元，微漲0.88%。

    與去年11月5日其創(chuàng)下117.89元相比，跌幅近50%。

    跌去估值優(yōu)勢(shì)

    “年報(bào)披露的數(shù)據(jù)反映的是過(guò)去的信息，公司當(dāng)前的股價(jià)反映的是投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期�！�3月17日，國(guó)都證券研究員鄧婷接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出，面對(duì)持續(xù)下跌的大市，券商股估值短期內(nèi)已沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)。作為我國(guó)券業(yè)龍頭，中信證券盡管具有一定的估值優(yōu)勢(shì)，但也難以一枝獨(dú)秀。

    “券商股對(duì)市場(chǎng)很敏感，股價(jià)變化一般遵循市場(chǎng)的大方向�！编囨谜J(rèn)為，如果市場(chǎng)持續(xù)處于弱勢(shì)格局，券商股的估值中樞必將伴隨市場(chǎng)整體估值中樞的下降出現(xiàn)較大下移。

    鄧婷表示，盡管此前她曾給予其30倍市盈率(PE)的估值，但是，面對(duì)已開始反轉(zhuǎn)的市場(chǎng)大環(huán)境，對(duì)于中信證券未來(lái)的目標(biāo)價(jià)，她現(xiàn)在并不會(huì)簡(jiǎn)單拿去年4.01元的EPS乘以30。

    “我們正在重新估算中信證券未來(lái)可能的盈利，到底最后能給多少倍PE現(xiàn)在很難說(shuō)�！编囨弥赋�，與其他行業(yè)相比，機(jī)構(gòu)短期內(nèi)給券商股以謹(jǐn)慎評(píng)級(jí)的可能性極大。

    數(shù)據(jù)顯示，3月11日的前10天，機(jī)構(gòu)買入和賣出中信證券的前五名中，凈買入共計(jì)115744萬(wàn)元，凈賣出共計(jì)206209萬(wàn)元。其中，買入和賣出中信證券的前五名機(jī)構(gòu)中各有4家基金。

    去年8月，中信證券公開增發(fā)價(jià)為74.91元／股。如果從這個(gè)角度理解，短短半年，中信證券已沒(méi)有任何估值優(yōu)勢(shì)。

    不過(guò)，與鄧婷的謹(jǐn)慎態(tài)度相比，中投證券研究員趙明勛認(rèn)為，現(xiàn)在還不是完全否定券商股的時(shí)候，對(duì)于龍頭中信證券更要客觀對(duì)待。

    中信證券業(yè)務(wù)全面且各項(xiàng)指標(biāo)都處于行業(yè)領(lǐng)先水平，而我國(guó)金融的創(chuàng)新和資本市場(chǎng)變革的加速，中信證券積極參與新業(yè)務(wù)，都為其快速發(fā)展提供了廣闊空間。

    “中信證券2007年的業(yè)績(jī)，機(jī)構(gòu)實(shí)際上早已分析出來(lái)了�，F(xiàn)在某些機(jī)構(gòu)減倉(cāng)主要是基于對(duì)它未來(lái)盈利的不確定�！壁w明勛認(rèn)為，盡管中信證券的股價(jià)現(xiàn)在跌出了估值優(yōu)勢(shì)，但是機(jī)構(gòu)對(duì)于券商股的估值方法并沒(méi)有變。

    “變的只是對(duì)未來(lái)的盈利預(yù)期�！壁w明勛指出，目前，中信證券PE已不足20倍，其股價(jià)并不貴。

    配置券商股的好時(shí)機(jī)？

    盡管當(dāng)前市場(chǎng)弱勢(shì)格局沒(méi)有改變，但趙明勛認(rèn)為，券業(yè)龍頭股深度下跌的空間有限。

    “從估值角度看，中信證券目前的股價(jià)已相對(duì)合理�！彼赋�，國(guó)際上對(duì)于券商的估值一般分為二種，即把以自有資金進(jìn)行的投資業(yè)務(wù)按照市凈率(PB)估值，把經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能收費(fèi)業(yè)務(wù)按照PE估值。

    據(jù)趙介紹，投資業(yè)務(wù)國(guó)際上一般給2.6倍PB，收費(fèi)業(yè)務(wù)一般給20倍PE。

    “如果給中信證券的投資業(yè)務(wù)3倍的PB，收費(fèi)業(yè)務(wù)20倍的PE，中信證券短期內(nèi)可以看到60元-70元�！壁w明勛說(shuō)，因此，中信證券已明顯低估。

    趙明勛測(cè)算，2008年，中信證券僅創(chuàng)設(shè)南航認(rèn)沽權(quán)證可能實(shí)現(xiàn)18億元利潤(rùn)，華夏基金整合中信基金后，中信證券面臨賣出部分股權(quán)的必然選擇，保守估計(jì)，出讓股權(quán)將給其帶有至少20億元收益。

    今年，中信房地產(chǎn)股份有限公司如能上市，中信證券直投業(yè)務(wù)子公司金石投資將有望獲利10億元。

    “除傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、承銷和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)外，這些收入增長(zhǎng)將可保證2008年中信證券業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)�！壁w明勛表示，盡管市場(chǎng)目前對(duì)券商股評(píng)級(jí)較謹(jǐn)慎，但對(duì)于中信證券來(lái)說(shuō)，2008年，它仍可以看到3元以上的EPS。

    趙指出，對(duì)于必須配置指數(shù)基金的投資者來(lái)說(shuō)，中信證券目前的價(jià)位明顯是比較安全的。

    根據(jù)年報(bào)，中信證券買方業(yè)務(wù)收入的總收入占比迅速提高。去年，其所有買方業(yè)務(wù)收入占比達(dá)44%，較上年提升17個(gè)百分點(diǎn)。

    去年，中信證券完成對(duì)華夏基金和中信基金的全資收購(gòu)。截至去年底，兩家基金公司合并管理資產(chǎn)超過(guò)2700億元，居市場(chǎng)第一。

    與此同時(shí)，中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開發(fā)了銀行、信托、證券三方合作模式，資產(chǎn)管理規(guī)模突破300億元，其中三只集合理財(cái)產(chǎn)品的總規(guī)模達(dá)77億份，凈值市場(chǎng)排名第一。

    “與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的暴增相比，買方業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)更具戰(zhàn)略意義。”鄧婷說(shuō)。

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