投資要點(diǎn)：
公司是全國(guó)擴(kuò)張型超市連鎖企業(yè)，主營(yíng)大型綜合連鎖超市和生鮮超市，在全國(guó)20個(gè)省市擁有60家已開門店，分布在29個(gè)城市。
2007年發(fā)展情況：07年底，北京地區(qū)上地店，五道口店將開出，預(yù)計(jì)春節(jié)前公司在全國(guó)新開6家店，完成2007年開十家店的計(jì)劃。
店鋪儲(chǔ)備充足：公司一直在積極尋找新的店鋪資源，現(xiàn)階段已經(jīng)有60家已經(jīng)簽約未開門店，其中22家在北京，其他目標(biāo)城市40家，這些門店主要集中在公司已有門店的城市。2008年，公司計(jì)劃開店20家左右，原來一省市只有一家門店的情況將基本結(jié)束。預(yù)計(jì)未來三年每年新開門店將超過15家。
股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)完成：股改中公司專門拿出700萬股作為股權(quán)激勵(lì)，2006年5月份轉(zhuǎn)增股本后，此部分股權(quán)增加為910萬股，股權(quán)激勵(lì)的完成將積極釋放管理層發(fā)展動(dòng)力。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)07年EPS為0.56元。公司原有老門店都進(jìn)入正常盈利期，2007年新開門店在08年也將基本達(dá)到盈虧平衡，08年公司還將會(huì)加快擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)未來兩年公司業(yè)績(jī)將會(huì)較快增長(zhǎng)，因此提高08年、09年每股收益預(yù)測(cè)到0.78元、1.02元。
投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司在經(jīng)營(yíng)超市業(yè)態(tài)方面具有較高競(jìng)爭(zhēng)力；已有門店基本進(jìn)入了正常增長(zhǎng)期，且店鋪資源儲(chǔ)備充足，未來兩三年均能保持較明確的增長(zhǎng)；管理層也已經(jīng)完成股權(quán)激勵(lì)，擁有足夠動(dòng)力；而且集團(tuán)整合具有資產(chǎn)注入預(yù)期，綜合以上因素，我們認(rèn)為公司是2008年穩(wěn)健的投資品種，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
考慮到公司穩(wěn)健可期的未來三年每年30-40%增速，我們認(rèn)為按照行業(yè)平均水平計(jì)算公司相對(duì)估值應(yīng)該是安全的，按照2008年零售行業(yè)平均50倍PE，給予參考目標(biāo)價(jià)39元。
公司基本情況：公司是全國(guó)擴(kuò)張的大型超市連鎖企業(yè)，主營(yíng)大型綜合連鎖超市和生鮮超市，在全國(guó)20個(gè)省市擁有60家門店，分布29個(gè)城市。
2007年發(fā)展情況回顧：公司前兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有限，06年由于資金缺乏，新門店拓展并不順利，而07年由于增發(fā)資金到賬后，開店仍需時(shí)間準(zhǔn)備，而且新開店還不能馬上盈利，因此業(yè)績(jī)處于低谷期。但是，07年也是公司發(fā)展奠定基礎(chǔ)的一年，新開店數(shù)量將達(dá)到10家，07年底，北京地區(qū)上地店，五道口店將開出，預(yù)計(jì)春節(jié)前公司在全國(guó)地區(qū)還要新開6家店，完成計(jì)劃的2007年開十家店的計(jì)劃。如果按照新店一般18個(gè)月的盈利周期計(jì)算，這些門店將在2008年和2009年開始盈利，為未來兩年奠定了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。
店鋪儲(chǔ)備充足：公司一直在積極尋找新的店鋪資源，例如南京、南寧等地，現(xiàn)階段已經(jīng)有60家已經(jīng)簽約未開門店，其中22家在北京，其他目標(biāo)城市40家，這些門店主要集中在公司已有門店的城市。
未來每年新開門店將超過15家：公司新開門店主要集中在已有門店城市，這主要考慮到當(dāng)?shù)匾延虚T店能為新開店做支撐，公司對(duì)當(dāng)?shù)叵M(fèi)者較為熟悉，而且已與當(dāng)?shù)毓┴浬探⑤^好的合作關(guān)系，新開店可以擴(kuò)大本地采購(gòu)規(guī)模，而且還可以與原有老門店分?jǐn)偣芾碣M(fèi)用。2008年，公司計(jì)劃開店20家左右，原來一省市只有一家門店的情況將基本結(jié)束。
開店費(fèi)用：一般來說北京地區(qū)新開一家門店需要4000萬費(fèi)用，異地開一家店需要3000萬，但是公司現(xiàn)階段新開門店主要集中在北京地區(qū)，綜合計(jì)算單店平均開店費(fèi)用約為4000萬，按照一年開店20家計(jì)算，一年將需要8億元開店費(fèi)用。
精品超市發(fā)展思路：
現(xiàn)階段的大型綜合超市一般為1萬平米左右，但是由于大城市中，部分受過高等教育的白領(lǐng)人群收入已經(jīng)達(dá)到較高水平(每月收入1萬元以上)，他們?cè)谏钇焚|(zhì)上也有較高追求，因此一般的大型綜合超市已經(jīng)不能滿足其需求。精品超市的出現(xiàn)恰好彌補(bǔ)了這一空缺，其商品中包括了高檔品牌生活用品和進(jìn)口食品等，而且地理位置較好，一般在大型購(gòu)物中心或者百貨店底層，方便消費(fèi)者一站式購(gòu)物。
公司在北京華貿(mào)中心已經(jīng)開的一家精品超市，面積2500平米，年收入可達(dá)1億，而且毛利較為豐厚。公司旗下的華聯(lián)商廈阜成門店底層超市也要在08年開始改造為精品超市，由8000類商品調(diào)整為10000類，改造完的超市購(gòu)物環(huán)境更好，品類布局更為合理。
公司計(jì)劃08年初在北京再開三家精品超市，三年到五年內(nèi)在北京開20-30家精品超市。
專注于零售業(yè)發(fā)展：零售商和商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商是不同行業(yè)，公司并不傾向于自己開發(fā)和擁有物業(yè)，公司經(jīng)營(yíng)所用的商業(yè)物業(yè)大部分以20年左右的租賃期租賃。公司秉承零售為主業(yè)，主要業(yè)務(wù)以大賣場(chǎng)為主，社區(qū)百貨店為輔，其中超市以大型綜合超市和部分精品超市為主；社區(qū)百貨則區(qū)別于一般百貨，經(jīng)營(yíng)面積較小，而且其中30%-40%都為自有品牌日用百貨品。
人才控制：公司為了留住開店人才，發(fā)揮各種激勵(lì)政策。
對(duì)于一般工作人員，采取參與工作的人都有權(quán)分享成果，而對(duì)于費(fèi)用控制人員以及利潤(rùn)考核人員分別按其主要指標(biāo)考核績(jī)效。
對(duì)于管理人員，其獎(jiǎng)金占收入比重達(dá)到60%，而獎(jiǎng)金就與其工作績(jī)效緊密掛鉤；
而且，股改中公司專門拿出了700萬股作為股權(quán)激勵(lì)，2006年5月份轉(zhuǎn)增股本之后，此部分股權(quán)增加為910萬股，股權(quán)激勵(lì)的完成將積極釋放管理層發(fā)展動(dòng)力。
華聯(lián)綜超作為中國(guó)超市企業(yè)龍頭在中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力不次于全球連鎖的超市企業(yè)：
將我國(guó)的超市企業(yè)與外資大型超市企業(yè)相比較，各有優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)。
首先，超市中經(jīng)營(yíng)的品類大致可以劃分為生鮮食品和日用百貨。全球連鎖的大型超市企業(yè)，例如沃爾瑪、家樂福，其大部分生鮮食品也是需要在中國(guó)當(dāng)?shù)夭少?gòu)，因此其采購(gòu)成本與中國(guó)本土超市企業(yè)基本相當(dāng)；
但是對(duì)于日用百貨商品，由于全球連鎖的超市企業(yè)是全球統(tǒng)一采購(gòu)，采購(gòu)規(guī)模大，因此其成本也較低，在銷售價(jià)格上具有優(yōu)勢(shì)，如果相同的銷售價(jià)格其毛利更豐厚，或者其可采用低價(jià)策略，吸引更多的消費(fèi)者；
另外，對(duì)于一些全球品牌商品，例如寶潔等，雖然給與全球超市連鎖和中國(guó)本地超市連鎖同樣的供貨價(jià)格，但是會(huì)給與全球連鎖總部一定返點(diǎn)，因此其在這方面也具有一定優(yōu)勢(shì)。
但是從現(xiàn)在的情況來看，生活日用品在整個(gè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中所占比重逐漸減小，食品所占的比重逐漸提高，這樣中國(guó)本土超市企業(yè)與外資全球連鎖超市企業(yè)之間的差距將會(huì)縮小，特別是華聯(lián)綜超這樣的優(yōu)質(zhì)中國(guó)本土連鎖超市企業(yè)龍頭，在競(jìng)爭(zhēng)力方面并不弱于全球連鎖超市企業(yè)。
門店盈利情況：基本上，公司老的門店店普遍進(jìn)入盈利穩(wěn)定期，除了07年新開門店，其他全部門店2007年都開始盈利，并且出現(xiàn)多家盈利1000萬以上成熟門店。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)07年EPS為0.56元。公司原有老門店都進(jìn)入正常盈利期，2007年新開門店在08年也將基本達(dá)到盈虧平衡，08年公司還將會(huì)加快擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)未來兩年公司業(yè)績(jī)將會(huì)有較快增長(zhǎng)，因此提高08年、09年每股收益預(yù)測(cè)到0.78元、1.02元。
投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司在經(jīng)營(yíng)超市業(yè)態(tài)方面具有較高競(jìng)爭(zhēng)力；已有門店基本進(jìn)入了正常發(fā)展期，且店鋪資源儲(chǔ)備充足，未來兩三年均能保持較明確的增長(zhǎng)；管理層也已經(jīng)完成股權(quán)激勵(lì)，擁有足夠動(dòng)力；而且集團(tuán)整合具有資產(chǎn)注入預(yù)期，綜合以上因素，我們認(rèn)為公司是2008年穩(wěn)健的投資品種，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
考慮到公司穩(wěn)健可期的未來三年每年30-40%增速，我們認(rèn)為按照行業(yè)平均水平計(jì)算公司相對(duì)估值應(yīng)該是安全的，按照2008年零售行業(yè)平均50倍PE，給予參考目標(biāo)價(jià)39元。
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