公司屬于大型鑄鍛件行業(yè)，產(chǎn)品分為應用于電力行業(yè)的電站鑄件、應用于機械行業(yè)的重型機械鑄件和應用于船舶行業(yè)的船用鑄件三大系列，其中電站鑄件是公司收入的最主要來源。
目前國內(nèi)的大型鑄鍛件市場處于供不應求的狀態(tài)，很多高端產(chǎn)品需要從國外進口，未來的進口替代空間巨大。而且，下游行業(yè)諸如電力、船舶、冶金和石化等未來的發(fā)展表明大型鑄鍛件行業(yè)未來的需求會日益增多，不過預計供不應求的產(chǎn)品結構會有所改變：低端產(chǎn)品的供求不平衡狀態(tài)會緩和；中高端產(chǎn)品供不應求的狀態(tài)仍會在一定時期內(nèi)繼續(xù)存在。
公司是國內(nèi)為數(shù)不多的高端大型鑄鍛件生產(chǎn)廠商之一，部分產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)了進口替代，并且成為多家跨國公司的全球采購平臺供應商，出口合同大多不是以美元簽訂，出口收入占比逐年呈提高趨勢。
相比于國內(nèi)同類公司，公司的比較優(yōu)勢體現(xiàn)在技術和工藝方面、優(yōu)良的客戶資源、多年成功的生產(chǎn)經(jīng)驗等方面，而且公司還具有得天獨厚的臨海地理優(yōu)勢，便于大型鑄鍛件的海上運輸。
公司目前訂單已接至2009年，訂單量和金額都比較大，公司產(chǎn)品供不應求，產(chǎn)能急需擴張，而且公司產(chǎn)品目前主要是大型鑄件，公司已經(jīng)掌握大型鍛件的技術，希望盡快通過大型鑄件的客戶資源和經(jīng)驗，完善產(chǎn)品結構。
公司在大型鑄件行業(yè)總體排名第四，2005年占比8.78%，而且近年來，公司與前三名的差距逐年縮小。在高端大型鑄件市場，公司更可謂是龍頭企業(yè)。
募集資金用于大型鍛件生產(chǎn)建設項目和大型水電鑄鋼件制造能力擴容改造項目，09年以后募集資金項目的業(yè)績貢獻會逐漸顯現(xiàn)，09年之前公司業(yè)績還要基于現(xiàn)有產(chǎn)能的充分挖掘以及產(chǎn)品結構的調(diào)整，預計公司07-09年EPS分別為0.360、0.453、0.611元，建議詢價區(qū)間8.5-9.5元，對應07年預測EPS，首發(fā)市盈率水平在25倍左右。公司的上市后目標價在13.6元，對應08年預測EPS的市盈率水平在30倍。
1.公司簡介
1.1.公司主營業(yè)務
公司屬于大型鑄鍛件行業(yè)，產(chǎn)品按照應用范圍可以分為應用于電力行業(yè)的電站鑄件、應用于機械行業(yè)的重型機械鑄件和應用于船舶行業(yè)的船用鑄件三大系列。按照類別細分，產(chǎn)品包括火電蒸汽輪機汽缸缸體、閥體，水電水輪機上冠、下環(huán)、葉片及輪轂體，風電輪轂，核電鑄鋼件，船用掛舵臂、球尾，軋機機架等產(chǎn)品。
1.3.公司業(yè)務分地區(qū)構成
由于大型鑄鍛件的消費主要集中在經(jīng)濟最發(fā)達的地區(qū)，比如環(huán)渤海地區(qū)、長江三角洲、珠江三角洲地區(qū)，目前公司產(chǎn)品出口的比例并不高，主要滿足國內(nèi)的需求，實現(xiàn)了部分高端大型鑄件產(chǎn)品的進口替代。另外值得注意的是，公司的出口合同大多不是以美元簽訂，相比于一般的制造類公司，在出口規(guī)避人民幣對美元匯率升值風險方面，公司顯得更有主動權。
1.4.公司手持訂單飽滿
公司目前與南京金陵船廠、哈爾濱汽輪機廠有限責任公司、東方汽輪機有限公司等公司的供貨合同已簽到08年、09年，根據(jù)招股書上的披露，我們統(tǒng)計出現(xiàn)有的金額在500萬以上的、履約期限涉及到08年的產(chǎn)品銷售合同累計金額已經(jīng)超過5.5億，估計08年可以實現(xiàn)的訂單金額會遠遠超過這個值，因為08年還會有些需要在當年履約的訂單。
2.大型鑄鍛件行業(yè)現(xiàn)狀及未來預測
行業(yè)進入壁壘高：大型鑄鍛件，是指需要3,150噸以上液壓機生產(chǎn)的鍛件和單件毛重5噸以上的鑄件。大型鑄鍛件，即可以作為重大成套設備制造的毛坯，也可以直接以成品形式應用在重大工程項目中。大型鑄鍛件主要應用在電力、船舶、冶金、石化、重型機械和國防工業(yè)，行業(yè)具有投資大、建設周期長、產(chǎn)品難以批量生產(chǎn)的特點，進入行業(yè)的壁壘包括技術壁壘、資金壁壘，還需要多年的生產(chǎn)經(jīng)驗，總體上來說，新生力量較難進入行業(yè)，即是進入，也難以較快站穩(wěn)市場。
全球大型鑄鍛件生產(chǎn)市場較為集中：全球范圍來看，生產(chǎn)主要集中在中國、日本、韓國、美國和德國，不過高端市場主要集中在日本、韓國、德國和美國，這幾個國家的大型鑄鍛件產(chǎn)業(yè)集中度高，企業(yè)創(chuàng)新能力強，產(chǎn)品附加值高。
國內(nèi)高端大型鑄鍛件企業(yè)為數(shù)不多：目前國內(nèi)大型鑄件企業(yè)只有30多家，并且多是國有大中型企業(yè)，這些企業(yè)80%左右分布在環(huán)渤海地區(qū)、長江三角洲、珠江三角洲。能夠生產(chǎn)能夠生產(chǎn)300噸級及以上的鋼錠、200噸級及以上鑄件的只有公司及一重、二重、上重四家。
全球大型鑄鍛件消費市場集中在亞洲，尤其是中國：2004和2005年亞洲大型鑄鍛件的消費量占世界總量的比例均超過80%，2005年中國大型鑄鍛件的消費量占世界總量的比例約占60%，中國已成為世界大型鑄鍛件第一消費國。
國內(nèi)大型鑄鍛件市場目前處于供不應求的狀態(tài)：國內(nèi)市場的供不應求一方面表現(xiàn)在國內(nèi)的產(chǎn)量不能滿足國內(nèi)的需求，另一方面表現(xiàn)在國內(nèi)供給的產(chǎn)品結構不能滿足國內(nèi)需求的產(chǎn)品結構。2005年，中國大型鑄鍛件生產(chǎn)約為35.6萬噸，在僅4%用于出口的情況下。仍無法滿足國內(nèi)的需求，表現(xiàn)在國內(nèi)大型鑄鍛件消費約為51.2萬噸，其中31%需要進口滿足；總體來說，國內(nèi)的大型鑄鍛件行業(yè)處于供不應求的狀態(tài)，尤其是高端大型鑄鍛件還要依賴進口。
國內(nèi)大型鑄鍛件供不應求的格局將會發(fā)生變化：隨著國內(nèi)大型鑄鍛件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不同檔次的大型鑄鍛件供求格局將發(fā)生變化，表現(xiàn)在低檔產(chǎn)品將出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品利潤率逐步走低的局面；中高檔產(chǎn)品特別是大型電站設備用、船用鍛鑄件供不應求的局面在一定時期內(nèi)依然會存在。
3.我國大型鑄鍛件行業(yè)未來的需求預測
大型鑄鍛件行業(yè)未來的需求主要看下游行業(yè)的發(fā)展，這里根據(jù)公司的下游行業(yè)，主要分析國內(nèi)電力和船舶行業(yè)的發(fā)展，除此之外，石化、冶金等行業(yè)對大型鑄鍛件的需求也會日益增多。
2006年國內(nèi)裝機容量總量是6.22億元，其中水電1.29億千瓦，核電685萬千瓦，風電187萬千瓦，火電4.84億千瓦。2010年規(guī)劃的裝機總量是8.4億千瓦，其中水電1.9億千瓦，核電1000萬千瓦，風電500萬千瓦，火電5.93億千瓦。假設：每臺大型燃煤機組平均需要大型鍛件250噸、大型鑄件150噸；每臺大型水電機組需要大型鍛件220噸、需要大型水電鑄件150噸；一套百萬千瓦壓水堆核電機組核島部分的壓力容器、蒸汽發(fā)生器和穩(wěn)壓器的殼體及管板、主管道鍛件按3,070噸；一套風機鍛件按15噸、鑄件按10噸。
那么我們可以根據(jù)國家規(guī)劃，估計出電站設備大型鑄鍛件的需求量。
近年來受到世界船舶產(chǎn)業(yè)轉移和整個行業(yè)繁榮周期的有利影響，中國船舶行業(yè)得到了快速發(fā)展，交船量占全球比、手持訂單占全球比、新接訂單占全球比這三大造船指標已經(jīng)分別達到18.61%、25.17%、42.53%，中國至少從數(shù)量上已經(jīng)穩(wěn)定地占據(jù)了世界第三的位置。
假設：每年新增船舶平均每艘載重噸為20萬載重噸，每艘船舶需鍛件420噸、鑄件180噸。
5.公司的比較優(yōu)勢
技術和工藝優(yōu)勢：公司通過引進國際國內(nèi)專業(yè)技術人才，并且廣泛與國內(nèi)高校展開合作，不斷提升自身技術實力，進行技術創(chuàng)新和產(chǎn)品結構調(diào)整。2006年上半年公司開發(fā)了4項新產(chǎn)品：1)上冠、下環(huán)、葉片；2)9-12Cr超臨界、超超臨界汽缸；3)100t以上掛舵臂；4)風電輪轂。這4項產(chǎn)品都代表了當今國際領先水平。公司是國內(nèi)唯一一家為三峽水電站水輪機組配套上冠、下環(huán)和葉片的大型鑄件企業(yè)，之前三峽水輪機組用的上冠、下環(huán)和葉片都是全部從國外進口。公司是1000MW超超臨界汽缸國內(nèi)獨家制造商，并且是國內(nèi)外獨家采用整體鑄造技術生產(chǎn)330MW高壓閥體的企業(yè)。公司也國內(nèi)唯一全面采用先進的呋喃樹脂砂工藝進行鑄件生產(chǎn)的企業(yè)。
產(chǎn)品結構優(yōu)勢：國內(nèi)大部分大型鑄鍛件企業(yè)主要專注于某一特定類別產(chǎn)品的生產(chǎn)，使得其生產(chǎn)經(jīng)營受下游某一特定行業(yè)景氣度的影響較大。而公司同時生產(chǎn)火電設備、水電設備、風電設備、船用設備、重型機械設備用的鑄件產(chǎn)品，可以根據(jù)下游各行業(yè)的景氣周期及時調(diào)整產(chǎn)品結構，保證公司的業(yè)績穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展。
質量管理優(yōu)勢：公司通過了ISO9001:2000質量認證體系，通過了九家船級社的認證，其中值得一提的是公司是國際上唯一獲得英國勞氏船級社MQS材料質量體系認證的制造商，公司還通過了東芝(TOSHIBA)、日立(HITACHI)、通用電氣(GE)、三菱重工(MITSUBISHI)、西門子(SIEMENS)、阿爾斯通(ALSTON)
等六個著名國際公司工廠的認證。公司在大型鑄鍛件生產(chǎn)方面，具備了成熟的產(chǎn)品技術管理能力和精細的現(xiàn)場管理水平，并且在鑄造領域中已經(jīng)積累了多年的專業(yè)生產(chǎn)經(jīng)驗。
優(yōu)良的客戶資源優(yōu)勢：公司接近或達到國際先進水平的產(chǎn)品技術和質量為公司贏得了國內(nèi)外優(yōu)良的客戶資源，國內(nèi)的客戶包括：哈爾濱汽輪機廠有限責任公司、上海汽輪機有限公司、北京北重汽輪電機有限公司、東方汽輪機有限公司、江蘇揚子江造船廠有限公司等著名廠商；國外的客戶資源包括：三菱、日立、東芝、通用電氣、西門子、阿爾斯通等。公司國內(nèi)外的客戶都是下游行業(yè)的大型設備制造商。
地理位置優(yōu)勢：公司地處大連市甘井子區(qū)，北靠渤海灣，南臨大連港，而且距離機場也只有5公司路程，公司的海、陸、空運輸都十分便捷。而且公司是唯一具有臨海優(yōu)勢的大型鑄件生產(chǎn)廠家，地理位置得天獨厚。
相對于國外同行的性價比優(yōu)勢：相對于國外同行，公司的價格優(yōu)勢明顯，而且產(chǎn)品技術和質量與國際水平相當，這也是為什么公司能夠成為三菱、日立、東芝、通用電氣、西門子、阿爾斯通等跨國公司的全球采購平臺的重要供應商。
6.募集資金項目
公司本次募集資金主要用于大型鍛件生產(chǎn)建設項目和大型水電鑄鋼件制造能力擴容改造項目。
大型鍛件生產(chǎn)建設項目有利于公司進入大型鍛件市場，完善產(chǎn)品結構。公司目前主要還是處于大型鑄件市場，不過已經(jīng)掌握了大型鍛件的生產(chǎn)技術，并且擁有充足的冶煉能力，更重要的是公司已經(jīng)通過大型鑄件的生產(chǎn)銷售建立了穩(wěn)定的客戶群體，贏得了市場信譽。該項目達產(chǎn)后，將形成總重24,875噸的大型鍛件生產(chǎn)能力。大型段件產(chǎn)品的價格根據(jù)類型而異，就現(xiàn)在的市場來看，電站鍛件中的護環(huán)價格很高，單價已達22萬元/噸，公司在該項目的規(guī)劃中，護環(huán)產(chǎn)品的比例較高，根據(jù)招股書，項目新增銷售收入66,962萬元，那么按照100%產(chǎn)銷率來算的話，平均單價是2.69萬元/噸，這個單價還是比較保守、可以實現(xiàn)的。
水電鑄鋼件產(chǎn)能擴容改造項目主要是為了解決公司目前產(chǎn)能不足，無法形成批量生產(chǎn)的問題。項目達產(chǎn)后，可以為公司每年增加5套70萬千瓦機組的生產(chǎn)能力，新增銷售收入20,767萬元。隨著環(huán)保觀念的不斷深入，水電的發(fā)電裝機容量占比將會逐步上升，根據(jù)十一五規(guī)劃，將會建設金沙江、雅礱江、瀾滄江、黃河上游等水電基地和溪洛渡、向家壩等大型水電站，水電的發(fā)展給水電設備鑄鋼件帶來了需求空間。國內(nèi)能夠生產(chǎn)大型水電鑄鋼件的企業(yè)不多，市場處于供不應求的狀態(tài)，該項目投產(chǎn)后仍然不能滿足市場的需求，在中長期內(nèi)，國內(nèi)供不應求的局面難有扭轉。
7.投資建議
公司現(xiàn)在的訂單充足，產(chǎn)銷率穩(wěn)定在100%左右，現(xiàn)有的產(chǎn)能無法滿足市場的需求�？墒歉鶕�(jù)募集項目的進度，直到09年后，才會對公司的業(yè)績有較大的貢獻，09年之前包括09年的業(yè)績主要還是依靠現(xiàn)有大型鑄件生產(chǎn)能力的進一步挖掘，以及調(diào)整產(chǎn)品結構，向獲利能力較強的產(chǎn)品傾斜。
基于目前各產(chǎn)品的盈利狀況，我們預計公司會降低毛利率水平比較低的重型機械鑄件的生產(chǎn)，提高毛利率水平比較高的電站鑄件的生產(chǎn)。在此假設前提下，我們預計公司07-09年的EPS分別為0.360、0.453和0.611元。建議詢價區(qū)間8.5-9.5元，對應07年預測EPS，市盈率水平在25倍左右。公司的上市后目標價在13.6元，對應08年預測EPS的市盈率水平30倍。
8.主要風險
原材料價格上漲的風險：公司生產(chǎn)經(jīng)營所需主要原材料為廢鋼、鉬鐵、生鐵、微鉻、鉻礦砂等，近三年一期，原材料成本占公司營業(yè)成本的50%左右，原材料價格每上漲1%，公司的營業(yè)成本上漲約0.50%。由于公司按照“原材料成本+產(chǎn)品加工費”的方法進行定價，在原材料價格上漲后，可以適當提價，但是提價是滯后于原材料價格上漲的，這對公司經(jīng)營的穩(wěn)定性產(chǎn)生了一定的影響。
原材料供應商相對集中的風險：公司主要原材料全部在周邊地區(qū)就近采購，近三年一期，公司從前5名供應商采購原材料占同期采購總額的比例分別為43.69%、29.65%、47.88%和48.25%。雖然目前市場貨源充足,供應渠道暢通，但如果主要供應商經(jīng)營環(huán)境、生產(chǎn)狀況發(fā)生重大變化，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動造成一定影響，公司存在主要原材料供應商相對集中的風險；同時，供應商的集中也可能在一定程度上弱化了公司的原材料采購的議價能力。
稅收優(yōu)惠政策變動的風險：2008年12月31日之前，公司享有增值稅先征后返35%的稅收優(yōu)惠政策，并且自2004年公司取得的增值稅返還收入免征企業(yè)所得稅。2009年及以后，公司能否繼續(xù)享受增值稅先征后返的優(yōu)惠，還要看國家未來稅收政策的變動。04-06年及07年前三季度，公司實際收到的增值稅返還金額占凈利潤的比例分別為34.79%、8.09%、11.57%、12.05%，如果沒有上述稅收優(yōu)惠，按發(fā)行后總股本計算的全面攤薄的EPS將相應減少0.018、0.010、0.028、0.035元。
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