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上海汽車(chē)今日發(fā)布與南汽集團(tuán)資產(chǎn)合作的兩則公告：一、上海汽車(chē)集團(tuán)股份有限公司資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)公告；二、關(guān)于控股股東上海汽車(chē)工業(yè)(集團(tuán))總公司與躍進(jìn)集團(tuán)公司簽訂《上海汽車(chē)集團(tuán)股份有限公司股權(quán)劃分協(xié)議》的提示性公告。上汽并購(gòu)南汽集團(tuán)的模式，符合我們7月30日《與南汽合作雙贏，換股為最佳模式》預(yù)期，開(kāi)啟了汽車(chē)行業(yè)內(nèi)目前為止最大的企業(yè)整合，對(duì)于整個(gè)行業(yè)發(fā)展具有較大的意義，也代表了汽車(chē)行業(yè)發(fā)展的重要趨勢(shì)。
躍進(jìn)集團(tuán)持股上市公司，上市公司收購(gòu)南汽集團(tuán)本次資產(chǎn)交易過(guò)程中，上市公司以接近凈資產(chǎn)價(jià)格(20.95億元)收購(gòu)南汽集團(tuán)資產(chǎn)(凈資產(chǎn)20.92億元)；同時(shí)，上汽集團(tuán)無(wú)償劃撥3.2億股上市公司股份給南汽集團(tuán)間接控股股東躍進(jìn)集團(tuán)。本次并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)資本、資產(chǎn)以及股份的交換，綜合利用資源、避免重復(fù)建設(shè)取得雙贏局面。對(duì)于上海汽車(chē)而言，不僅取得羅孚的整套生產(chǎn)設(shè)備，而且通過(guò)控制躍進(jìn)品牌完善了商用車(chē)結(jié)構(gòu)。
收購(gòu)南汽資產(chǎn)戰(zhàn)略意義明顯
1)消除潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手由于上汽與南汽同屬長(zhǎng)三角地帶，均為大型的汽車(chē)公司，特別是在南汽集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)羅孚生產(chǎn)設(shè)備并推出名爵產(chǎn)品以后，勢(shì)必成為上海汽車(chē)在長(zhǎng)三角最大的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們上汽對(duì)于南汽集團(tuán)資產(chǎn)的收購(gòu)，并接手相關(guān)品牌實(shí)施協(xié)同運(yùn)作，從戰(zhàn)略意義上實(shí)際上也是將潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變?yōu)榧河�，符合行業(yè)發(fā)展的必然規(guī)律。
2)制造基地轉(zhuǎn)移降低生產(chǎn)成本上汽對(duì)于南汽集團(tuán)資產(chǎn)的收購(gòu)，符合國(guó)家關(guān)于長(zhǎng)三角地區(qū)聯(lián)動(dòng)發(fā)展的戰(zhàn)略方向。從實(shí)際意義上來(lái)具體分析，由于上海本地的土地、人工成本上升趨勢(shì)明顯，制造成本將越來(lái)越高，不適合汽車(chē)制造業(yè)的大力發(fā)展；將制造業(yè)向其他的地區(qū)的轉(zhuǎn)移是上海汽車(chē)發(fā)展自主品牌的必然選擇。上海汽車(chē)自主品牌制造地轉(zhuǎn)移將在最大限度內(nèi)降低自主品牌的生產(chǎn)制造成本。
自主品牌知識(shí)與產(chǎn)權(quán)的完美結(jié)合在羅孚資產(chǎn)收購(gòu)過(guò)程中，上海汽車(chē)獲得羅孚的主要技術(shù)而南汽集團(tuán)得到羅孚的原生產(chǎn)設(shè)備。上汽對(duì)南汽集團(tuán)資產(chǎn)的收購(gòu)，對(duì)于自主品牌轎車(chē)發(fā)展來(lái)說(shuō)，重新實(shí)現(xiàn)了知識(shí)與產(chǎn)權(quán)的完美結(jié)合，發(fā)展自主品牌將獲得更好的制造基礎(chǔ)與技術(shù)平臺(tái)，而坊間流傳的上汽自主品牌發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)問(wèn)題也將迎刃而解。榮威與名爵作為不同風(fēng)格的品牌，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)共線生產(chǎn)，在上汽的統(tǒng)一協(xié)調(diào)下將取得較好發(fā)展前景。
南汽資產(chǎn)對(duì)目前上汽盈利影響有限南汽集團(tuán)總資產(chǎn)83.57億元，負(fù)債62.07億元，凈資產(chǎn)20.92億元，目前盈利水平有限。在交易時(shí)南汽資產(chǎn)的總盈虧將由原股東承擔(dān)，對(duì)上海汽車(chē)2007年盈利影響有限，預(yù)計(jì)09年將對(duì)上海汽車(chē)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響。原合資公司南京菲亞特近年處于虧損狀況，打包于本次所收購(gòu)資產(chǎn)當(dāng)中，考慮到上海汽車(chē)已經(jīng)占用兩個(gè)合資名額，較通用與大眾相比，南京菲亞特在中國(guó)的發(fā)展處于弱勢(shì)，其脫離上海汽車(chē)也將成為必然，對(duì)上海汽車(chē)的業(yè)績(jī)將不會(huì)造成較大拖累。
投資建議與評(píng)級(jí)多種因素使得上海汽車(chē)必定收獲2009年，維持對(duì)上海汽車(chē)2007、2008、2009年EPS0.81、1.08、1.45元的盈利預(yù)測(cè)。目前的股價(jià)27元僅僅正常反映2007年的經(jīng)營(yíng)水平，而公司綜合實(shí)力較強(qiáng)，發(fā)展前期可期是我們長(zhǎng)期看好公司發(fā)展的重要依據(jù)，維持對(duì)上海汽車(chē)強(qiáng)烈推薦-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格38元。
風(fēng)險(xiǎn)提示1)雖然上海汽車(chē)在收購(gòu)整合中具有較多成功經(jīng)驗(yàn)，也仍然將面臨與南汽方面不同文化、經(jīng)營(yíng)理念等多方面的沖突；2)南汽資產(chǎn)是否具備足夠的盈利能力需要進(jìn)一步跟蹤；3)榮威與名爵產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展效果需要進(jìn)一步跟蹤。
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