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紐扣和拉鏈作為服裝輔料廣泛地應用于所有服裝、箱包、帳篷、鞋帽、體育用品甚至于醫(yī)療、軍事等方面，市場需求隨著紡織行業(yè)特別是服裝行業(yè)收入和服裝產(chǎn)量的增長而增加，公司是典型的“賣水”。服裝行業(yè)近年來業(yè)績持續(xù)增長，我們認為未來服裝行業(yè)收入仍將維持在較高水平，公司業(yè)績增長有保障。
同樣作為“賣水”企業(yè)，綜合來看，公司行業(yè)地位高于潯興：
公司產(chǎn)品更為齊全，包括紐扣、拉鏈和水晶鉆，盡管拉鏈業(yè)務不如潯興，但紐扣業(yè)務無論是規(guī)模、產(chǎn)品檔次都處于全國首位，產(chǎn)品已經(jīng)在國際頂級品牌上得到應用；..紐扣業(yè)務個性化強于拉鏈，拉鏈主要以批量生產(chǎn)為主。相對而言，紐扣企業(yè)介入拉鏈行業(yè)的難度低于拉鏈企業(yè)介入紐扣行業(yè)的難度；..公司上市早于潯興，具有一定資金優(yōu)勢，證券市場有利于公司市場信譽提高；..潯興開發(fā)緊密拉鏈，逐漸搶占YKK市場，公司在拉鏈方面也奮起直追，近期的增發(fā)項目即是擴大拉鏈產(chǎn)能、提高設備先進水平。
我們再次大幅調(diào)高公司業(yè)績預期，06年-08年凈利潤分別調(diào)高7、13.2和22.2百萬元，06年EPS由0.545調(diào)高至0.623元，07年年EPS由0.665調(diào)高至0.813元，08年EPS由0.814元調(diào)高至0.909元(上述業(yè)績沒有考慮增發(fā)1500萬股的攤薄因素)，業(yè)績增速由37.97%、21.98%和22.47%分別調(diào)高到57.59%、30.49%和30.61%。公司業(yè)績大幅增長的主要原因：
我們確認公司作為“賣水”第一股，能夠獲得比服裝行業(yè)效益增速更高，比紐扣行業(yè)平均增速更高的業(yè)績增速；..上半年募股項目全部投產(chǎn)，有力支持了銷售的高速增長。特別是比較薄弱的拉鏈業(yè)務業(yè)績超過我們預期，06年收入增速可能超過50%，公司形成的靈活、務實、高效的管理體制以及健全的銷售網(wǎng)絡對拉鏈業(yè)績提高功不可沒；..經(jīng)多年努力開發(fā)的水晶鉆投放市場后反應良好，產(chǎn)品質(zhì)量滿足市場要求；..公司經(jīng)過30年經(jīng)營，市場信譽不斷提高，特別是上市大大提高了公司市場知名度和信譽；..公司定向增發(fā)1500萬股成功，增發(fā)價格9.06元，募集資金用于擴大拉鏈和水晶鉆的生產(chǎn)規(guī)模，提高拉鏈生產(chǎn)技術和產(chǎn)品檔次。增發(fā)項目將在07年逐步投產(chǎn)，有利于07年、08年業(yè)績提高。
鑒于公司業(yè)績的高速增長，我們?nèi)跃S持“買入”建議。
公司公司對高層進行股權激勵，行權價格為9.06元，總的激勵股份數(shù)量為806萬股。根據(jù)新的會計準則，實施股權激勵按暫定的公式計算授予權價，授予權價與行權價之間的差額乘以股權激勵數(shù)量作為管理費用(作為經(jīng)常性損益，但不得稅前抵扣)，分三年攤銷，同時增加資本公積，如按此方法，公司每年可能增加管理費用約1000萬元。我們認為上述入帳方法有許多不合理之處，但目前股權激勵產(chǎn)生到底入帳尚未最后確定，我們將密切跟蹤。無論如何入帳，對公司現(xiàn)金流和凈資產(chǎn)都不會產(chǎn)生任何影響。本報告的盈利預測暫不考慮股權激勵帶來的影響。 |
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