北京思睦瑞科醫(yī)藥科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)思睦瑞科）正在沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO。公司作為一家醫(yī)藥研發(fā)合同研究組織（Contract Research Organization，簡(jiǎn)稱(chēng)CRO），主要從事臨床試驗(yàn)運(yùn)營(yíng)及數(shù)據(jù)管理和統(tǒng)計(jì)分析等服務(wù)。 

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期（2020年度～2022年度）內(nèi)，思睦瑞科部分營(yíng)業(yè)收入來(lái)自新冠肺炎疫苗項(xiàng)目，這部分業(yè)務(wù)未來(lái)面臨不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，思睦瑞科報(bào)告期內(nèi)前五大客戶銷(xiāo)售占比均超60%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司水平。實(shí)控人母親在公司擔(dān)任“咨詢顧問(wèn)”一職也引來(lái)交易所問(wèn)詢。 

　　去年新冠疫苗項(xiàng)目收入占比超三成 

　　思睦瑞科成立于2008年，主要從事疫苗臨床前工藝探索及優(yōu)化、臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)及運(yùn)營(yíng)、臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計(jì)分析、產(chǎn)品上市注冊(cè)服務(wù)等。其盈利主要來(lái)自臨床前和臨床階段的研發(fā)外包服務(wù)收入與所產(chǎn)生的相關(guān)成本費(fèi)用之間的差額。 

　　疫苗相關(guān)業(yè)務(wù)是思睦瑞科主要方向。據(jù)思睦瑞科所述，截至2022年末，公司已累計(jì)承接了超過(guò)220項(xiàng)疫苗Ⅰ-Ⅳ期臨床試驗(yàn)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目及300余項(xiàng)臨床數(shù)據(jù)管理和統(tǒng)計(jì)分析業(yè)務(wù)，項(xiàng)目承接量連續(xù)三年市場(chǎng)占有率超過(guò)30%。 

　　根據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，思睦瑞科營(yíng)業(yè)收入分別為1.88億元、2.75億元和3.68億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為39.78%。報(bào)告期內(nèi)，臨床試驗(yàn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入由2020年度的1.6億元，增長(zhǎng)至2022年度的2.52億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為25.49%。 

　　思睦瑞科表示“目前公司臨床試驗(yàn)運(yùn)營(yíng)主要圍繞疫苗類(lèi)產(chǎn)品展開(kāi)”，而其中新冠肺炎疫苗項(xiàng)目占比較大。

圖片來(lái)源：思睦瑞科招股說(shuō)明書(shū)截圖 

　　招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，公司新冠肺炎疫苗項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入分別為389.03萬(wàn)元、4265.73萬(wàn)元和1.16億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為2.07%、15.52%和31.52%，而貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為22.12萬(wàn)元、748.45萬(wàn)元和2016.71萬(wàn)元，占?xì)w母凈利潤(rùn)比例分別為0.94%、14.53%和27.75%�？梢钥吹�，新冠肺炎疫苗項(xiàng)目占比逐年提升，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有較大影響。 

　　值得注意的是，新冠病毒感染自今年1月8日起由“乙類(lèi)甲管”調(diào)整為“乙類(lèi)乙管”，“公司新冠疫苗項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的收入和利潤(rùn)可能有所回落”，這部分業(yè)務(wù)如何持續(xù)或?qū)ふ业教娲�收入是擺在思睦瑞科眼前的問(wèn)題。 

　　對(duì)此，思睦瑞科書(shū)面回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“根據(jù)公司目前的經(jīng)營(yíng)及訂單情況來(lái)看，金額較大的來(lái)源于RSV（呼吸道合胞病毒，記者注）、帶狀皰疹疫苗、諾如病毒疫苗、HPV（人乳頭瘤病毒）疫苗等非新冠項(xiàng)目，公司新簽訂的訂單也均主要為非新冠訂單，未來(lái)新冠項(xiàng)目占比較低，不會(huì)對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊�，公司具備良好的成長(zhǎng)性�！� 

　　前五大客戶占比超60% 

　　需要注意的是，該公司前五大客戶占比也高于同行。 

　　以2022年來(lái)看，思睦瑞科前5大客戶分別為中國(guó)生物技術(shù)股份有限公司、重慶智飛生物制品股份有限公司、云南沃森生物技術(shù)股份有限公司、長(zhǎng)春卓誼生物股份有限公司、上海博唯生物科技有限公司。公司對(duì)這些客戶的銷(xiāo)售金額合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)到了62.47%。 

　　其中，僅第一大客戶中國(guó)生物技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中生集團(tuán)）占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例就達(dá)到了26.45%。 

　　客戶相對(duì)集中的狀況也引發(fā)了深交所的問(wèn)詢。在問(wèn)詢函中，深交所要求說(shuō)明公司客戶集中度較高的原因及合理性，與同行業(yè)可比公司客戶集中度相比存在的差異及原因。 

　　而在回復(fù)函中，思睦瑞科表示：2019年至2022年，公司對(duì)中生集團(tuán)實(shí)現(xiàn)的收入分別為7833.08萬(wàn)元、4474.28萬(wàn)元、5966.69萬(wàn)元和9729.72萬(wàn)元，占收入的比重分別為51.73%、23.77%、21.71%和26.45%。 

　　思睦瑞科舉例說(shuō)明，2019年對(duì)中生集團(tuán)所開(kāi)展的服務(wù)，需要開(kāi)展保護(hù)效力試驗(yàn)，樣本量大且涉及4個(gè)研究中心11個(gè)研究現(xiàn)場(chǎng)，單個(gè)項(xiàng)目合同總額高達(dá)1.88億元，于2019年整體實(shí)現(xiàn)收入6019.28萬(wàn)元，單個(gè)項(xiàng)目占2019年公司整體收入的比重達(dá)“40.34%”，“從而使得單一客戶對(duì)公司收入貢獻(xiàn)較大”。 

　　此外，對(duì)比行業(yè)公司來(lái)看，思睦瑞科客戶集中度也偏高。據(jù)回復(fù)函中的數(shù)據(jù)，2021年度同行業(yè)中，諾思格（301333.SZ，股價(jià)66.2元，市值63.55億元）前五大客戶銷(xiāo)售收入占比為31.27%，普蕊斯（301257.SZ，股價(jià)67.76元，市值41.44億元）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ，股價(jià)69.85元，市值609.38億元）則分別為25.67%、20.41%，都遠(yuǎn)低于思睦瑞科當(dāng)年的63.50%。 

　　資產(chǎn)負(fù)債率高于可比公司均值 

　　隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，思睦瑞科負(fù)債率有過(guò)一定優(yōu)化，合并資產(chǎn)負(fù)債率從2020年的61.80%下降至2021年的39.79%，再下降至2022年的36.47%。 

　　即使是有明顯下降，思睦瑞科的資產(chǎn)負(fù)債率和行業(yè)均值比也處于較高的水平。以2022年來(lái)看，泰格醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率為17.36%，諾思格為15%，普蕊斯為15.46%，可比公司均值為15.94%。相較而言，思睦瑞科36.47%資產(chǎn)負(fù)債率顯得過(guò)高。 

　　思睦瑞科告訴記者：“公司為研發(fā)服務(wù)型企業(yè)，采用輕資產(chǎn)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式，預(yù)收款項(xiàng)及合同資產(chǎn)均占比較高，主要以自身積累為主，外部融資較少，因此合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均水平�！� 

　　此外，思睦瑞科的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率也低于行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，思睦瑞科2022年度的速動(dòng)比率為2.61倍，低于可比公司均值的5.24倍，也低于泰格醫(yī)藥的2.97倍、諾思格的6.4倍和普蕊斯的6.34倍。流動(dòng)比率方面，思睦瑞科2022年度為2.63，低于科比公司均值的5.31倍。這表明，2022年思睦瑞科償還流動(dòng)負(fù)債的能力較弱。 

　　對(duì)此，思睦瑞科解釋?zhuān)骸爸饕�系公司臨床服務(wù)項(xiàng)目在合同簽訂之初一般由申辦者預(yù)付部分款項(xiàng)，以啟動(dòng)項(xiàng)目開(kāi)展，因此公司預(yù)收款項(xiàng)及合同負(fù)債規(guī)模較大�！� 

　　所以，思睦瑞科要拿出2億元募集資金來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金也就不難理解了，招股書(shū)中的說(shuō)法是“公司業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)和人員規(guī)模的不斷擴(kuò)大使得公司對(duì)日常運(yùn)營(yíng)資金的需求不斷增加”。此次，思睦瑞科擬募集資金總額為6.5億元，也就是三成左右的資金都計(jì)劃用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

圖片來(lái)源：思睦瑞科招股說(shuō)明書(shū)截圖 

　　思睦瑞科方面書(shū)面回復(fù)記者稱(chēng)：“公司營(yíng)運(yùn)資金主要來(lái)源于自身經(jīng)營(yíng)積累和股東投資，未通過(guò)銀行借款進(jìn)行融資，公司具有較強(qiáng)的償債能力，未來(lái)公司將在鞏固自身經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，根據(jù)需要積極拓展籌資方式�！� 

　　此次IPO，中思睦瑞計(jì)劃募集資金計(jì)劃投入約2億元建設(shè)臨床監(jiān)查服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，其余2.5億元用來(lái)建設(shè)思睦瑞科疫苗研發(fā)中心項(xiàng)目。 

　　所謂臨床監(jiān)查服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，構(gòu)建的臨床監(jiān)查服務(wù)平臺(tái)包括電子源數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)（e-source）、研究文件管理系統(tǒng)（e-TMF）和患者管理系統(tǒng)（e-Pro）等，和數(shù)據(jù)管理相關(guān)。對(duì)于思睦瑞科來(lái)說(shuō)，這其實(shí)是個(gè)新的業(yè)務(wù)方向。盡管“數(shù)據(jù)管理和統(tǒng)計(jì)分析業(yè)務(wù)”被思睦瑞科歸為主營(yíng)業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入由2020年的2504.8萬(wàn)元，增長(zhǎng)到2022年的8709.19萬(wàn)元，但和臨床試驗(yàn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)相比還很低。 

　　思睦瑞科有意培養(yǎng)這一新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。不過(guò)，記者注意到，2022年度該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入中71.79%來(lái)自疫苗。且招股書(shū)也沒(méi)有披露其中新冠肺炎疫苗的占比。未來(lái)，該業(yè)務(wù)能否順利發(fā)展尚有待觀察。 

　　實(shí)控人母親擔(dān)任公司“咨詢顧問(wèn)”被問(wèn)詢 

　　據(jù)招股書(shū)披露，思睦瑞科實(shí)際控制人韋鵬翀出生于1983年。2008年，他“基于對(duì)疫苗臨床行業(yè)的認(rèn)識(shí)和判斷”創(chuàng)辦思睦瑞科。韋鵬翀的母親李艷萍目前任思睦瑞科咨詢顧問(wèn)，直接持有思睦瑞科6.42%的股份。她于1991年至2012年就職于廣西壯族自治區(qū)疾病預(yù)防控制中心，2012年底退休。 

　　巧合的是，李艷萍曾任職的廣西壯族自治區(qū)疾病預(yù)防控制中心也是思睦瑞科的主要供應(yīng)商。2022年度，廣西壯族自治區(qū)疾病預(yù)防控制中心為公司提供了1579.17萬(wàn)元的臨床研究服務(wù)，采購(gòu)占比10.59%，位列公司主要供應(yīng)商首位。

圖片來(lái)源：思睦瑞科招股說(shuō)明書(shū)截圖 

　　而思睦瑞科既未將李艷萍列為實(shí)際控制人，也沒(méi)有將其列為核心技術(shù)人員。這一問(wèn)題也引起交易所關(guān)注問(wèn)詢。思睦瑞科回應(yīng)稱(chēng)：“雖然李艷萍作為實(shí)際控制人的母親并且持股比例超過(guò)5%，但是并未擔(dān)任發(fā)行人董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員或其他可以對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)決策施加重大影響的職務(wù)，不參與發(fā)行人的日常經(jīng)營(yíng)管理和決策，不存在與實(shí)際控制人韋鵬翀共同發(fā)揮控制作用的情形�！� 

　　根據(jù)回復(fù)函的說(shuō)法，李艷萍目前的職責(zé)是為公司“疫苗臨床試驗(yàn)項(xiàng)目提供專(zhuān)業(yè)建議和指導(dǎo)”，包括為制定的臨床試驗(yàn)方案提供意見(jiàn)和建議、為醫(yī)學(xué)監(jiān)查工作提供指導(dǎo)意見(jiàn)、為臨床試驗(yàn)報(bào)告提供修改意見(jiàn)和建議。 

　　那么，在思睦瑞科創(chuàng)辦之初，李艷萍在公司任何職？公司方面書(shū)面回復(fù)記者稱(chēng)：“李艷萍于2012年底自廣西疾控退休，且任職期間未曾擔(dān)任過(guò)黨政領(lǐng)導(dǎo)干部職務(wù)。2017年6月，公司與李艷萍簽署《返聘協(xié)議書(shū)》，李艷萍作為已達(dá)到法定退休年齡的人員，被公司聘為咨詢顧問(wèn)。其在公司的任職及持股均未違反廣西疾控的規(guī)定�！� 

　　每經(jīng)記者 王佳飛　　每經(jīng)編輯 梁梟