紅星資本局注意到，近日，達(dá)美樂(lè)中國(guó)背后的達(dá)勢(shì)股份重啟IPO。

　　據(jù)了解，2022年11月，達(dá)勢(shì)股份已通過(guò)聆訊，原計(jì)劃2022年12月在港交所主板上市，但其隨后又公告稱，鑒于現(xiàn)行市況，經(jīng)征詢獨(dú)家整體協(xié)調(diào)人后，決定延遲全球發(fā)售。如今，國(guó)內(nèi)餐飲市場(chǎng)回暖，達(dá)勢(shì)股份更新招股書，再次起跑。

　　據(jù)最新招股書，2022年，達(dá)勢(shì)股份門店擴(kuò)張的速度更快，凈增120家；仍在持續(xù)虧損，但虧損幅度有所減小。達(dá)勢(shì)股份表示，未來(lái)(三至四年期間)，可能持續(xù)產(chǎn)生虧損凈額，并可能不能盈利。

　　用利潤(rùn)換市場(chǎng)的邏輯不難理解，但達(dá)美樂(lè)的營(yíng)收增速在2022年出現(xiàn)了下滑，從2021年的45.9%降至25.4%，擴(kuò)張策略是否正確、可持續(xù)？這是“流血”上市的達(dá)勢(shì)股份需要回答的首要問(wèn)題。

　　紅星資本局致信達(dá)美樂(lè)中國(guó)投資者關(guān)系部，欲咨詢營(yíng)收增速下滑原因及具體擴(kuò)張計(jì)劃，截至發(fā)稿時(shí)，對(duì)方暫無(wú)回應(yīng)。

　　“流血”上市只為加速擴(kuò)張

　　主要市場(chǎng)營(yíng)收增速卻放緩

　　據(jù)招股書，達(dá)勢(shì)股份是達(dá)美樂(lè)比薩在中國(guó)的獨(dú)家總特許經(jīng)營(yíng)商，也是中國(guó)前五大比薩品牌中增長(zhǎng)最快的公司。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2022年，達(dá)勢(shì)股份銷售收入位列中國(guó)第三。

　　2020年至2022年，達(dá)勢(shì)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為11.04億元、16.11億元和20.21億元。

　　凈利潤(rùn)方面，達(dá)勢(shì)股份連續(xù)多年虧損。2019年至2022年，達(dá)勢(shì)股份分別凈虧損1.82億元、2.74億元、4.71億元、2.23億元。

　　在招股書中，達(dá)勢(shì)股份表示，預(yù)期將于2023年產(chǎn)生凈虧損(可能遠(yuǎn)高于2022年)，主要由于公司不斷進(jìn)行門店擴(kuò)張及進(jìn)入新市場(chǎng)。未來(lái)(三至四年期間)，可能持續(xù)產(chǎn)生虧損凈額，并可能不能盈利。

　　而達(dá)勢(shì)股份此番上市顯然也不是為了“止血”。

　　對(duì)于募得資金的主要用途，達(dá)勢(shì)股份更新招股書將三點(diǎn)變成了兩點(diǎn)，可以看出其擴(kuò)店的決心。除保留不變的“將用于一般企業(yè)用途”目的外，達(dá)勢(shì)股份在上一份招股書中表示募得資金還將用于“擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)及擴(kuò)大中央廚房的容量”和“提升公司技術(shù)能力，改善的經(jīng)營(yíng)效率及服務(wù)能力”。在最新的招股書中，這兩個(gè)目的濃縮成了一個(gè)——用于擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)。

　　跑馬圈地的目的，是追求長(zhǎng)期盈利。

　　但達(dá)勢(shì)股份尚未實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張全國(guó)的“宏圖大業(yè)”，其在北京、上海的根據(jù)地卻出現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽膯?wèn)題。

　　2021年、2022年，達(dá)勢(shì)股份總收益增速分別為45.9%和25.4%。按市場(chǎng)劃分，2020-2022年達(dá)勢(shì)股份在北京及上海的收益分別8.69億元、11.47億元、12.79億元，2021年、2022年的增速分別為31.99%、11.51%。同店銷售增長(zhǎng)率也在2021年翻倍后，在2022年出現(xiàn)下滑。

　　事實(shí)上，受疫情影響的過(guò)去三年，對(duì)專注外賣服務(wù)的達(dá)美樂(lè)中國(guó)來(lái)說(shuō)，反而是一個(gè)機(jī)遇，也從某種程度上延長(zhǎng)了達(dá)勢(shì)股份業(yè)績(jī)的“花期”。

　　政策調(diào)整后，達(dá)勢(shì)股份從虧損擴(kuò)張到單店盈利再到增長(zhǎng)放緩的過(guò)程會(huì)否更快？“如何可持續(xù)”或許是達(dá)美樂(lè)需要思考的頭等大事。

　　虧損背后的固有原因

　　自營(yíng)、外賣成本高企

　　表面看來(lái)，達(dá)勢(shì)股份虧損是因?yàn)榧铀贁U(kuò)張。2020年到2022年，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的門店數(shù)從268家增長(zhǎng)到588家，同比增長(zhǎng)119.4%。

　　實(shí)際上，達(dá)勢(shì)股份的虧損更大程度上是由其商業(yè)模式?jīng)Q定的，加速擴(kuò)張只是放大了模式帶來(lái)的虧損。

　　一方面，達(dá)美樂(lè)中國(guó)不開放加盟。在門店成倍數(shù)上漲的情況下，達(dá)勢(shì)股份堅(jiān)持直營(yíng)，運(yùn)營(yíng)成本自然不低。僅租金開支一條，2020年至2022年，就分別達(dá)到1.37億元、1.80億元及2.17億元，占同期總收益的12.4%、11.2%及10.7%。

　　達(dá)美樂(lè)中國(guó)沒(méi)有開放加盟，但卻是實(shí)打?qū)嵉募用松蹋�每年需要向達(dá)美樂(lè)總部繳納多重費(fèi)用：總特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)、門店特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)(每開一家門店支付一次)，特許權(quán)使用費(fèi)(即銷售額分成)。

　　招股書顯示，門店經(jīng)營(yíng)和維護(hù)開支中，特許權(quán)費(fèi)占據(jù)首位，占比在44%-48%左右。

　　2020-2022年，達(dá)勢(shì)股份向達(dá)美樂(lè)比薩分別支付了3375.9萬(wàn)元、4933.2萬(wàn)元和6184.5萬(wàn)元特許權(quán)費(fèi)。但由于達(dá)美樂(lè)中國(guó)是自營(yíng)開店模式，這些費(fèi)用不能轉(zhuǎn)嫁到加盟商身上，在加速擴(kuò)張的情況下，前期投入越來(lái)越大。

　　另一方面，達(dá)勢(shì)股份延續(xù)了達(dá)美樂(lè)以外賣為中心的商業(yè)模式，近三年的外送業(yè)務(wù)占比超7成。達(dá)勢(shì)股份還自建外賣平臺(tái)、配送系統(tǒng)，這方面的運(yùn)營(yíng)成本也不低。

　　單從達(dá)勢(shì)股份的人工成本便能管中窺豹。

　　截至2022年12月31日，達(dá)勢(shì)股份共有3916名全職員工，10616名兼職員工。兼職員工如此之多，很大原因是配送服務(wù)需要大量的人力。據(jù)此前的招股書，截至2022年6月30日，達(dá)勢(shì)股份有12904名員工，其中有6500名為專職騎手。

　　招股書顯示，2020年至2022年，達(dá)勢(shì)股份員工薪酬開支分別為4.69億元、7.033億元和7.85億元，分別占同期總收益的42.5%、43.7%及38.8%，超過(guò)原材料及耗材成本，在其各項(xiàng)支出中位列第一。

　　值得注意的是，中國(guó)餐飲行業(yè)的工資水平一直在上漲，達(dá)勢(shì)股份人工成本高企的問(wèn)題在未來(lái)或許也難以得到緩解。

　　競(jìng)爭(zhēng)激烈

　　達(dá)勢(shì)股份時(shí)間緊迫

　　作為行業(yè)老三，達(dá)美樂(lè)中國(guó)前有必勝客、尊寶比薩。二者的門店數(shù)量遠(yuǎn)多于達(dá)美樂(lè)中國(guó)，截至2022年底，必勝客在中國(guó)有超過(guò)2900家門店，尊寶比薩有超過(guò)2100家門店。達(dá)美樂(lè)中國(guó)目前門店數(shù)為588家，要追趕尚需不少時(shí)間。

　　在追趕的同時(shí)，達(dá)美樂(lè)中國(guó)想要保持跑贏后面的品牌，也不容易。以30分鐘送達(dá)服務(wù)為核心優(yōu)勢(shì)的達(dá)美樂(lè)，在中國(guó)市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力被不斷弱化。原因無(wú)他，隨著美團(tuán)、餓了么等外賣平臺(tái)的崛起，30分鐘配送到達(dá)的服務(wù)并不罕見(jiàn)。

　　達(dá)美樂(lè)之后，也不乏棒約翰、樂(lè)凱撒等品牌。其中，樂(lè)凱撒依靠“榴蓮比薩”打出品牌，棒約翰則加快開店節(jié)奏，計(jì)劃到2040年在中國(guó)華南市場(chǎng)新開1350家門店。

　　此外，達(dá)美樂(lè)中國(guó)的特許經(jīng)營(yíng)授權(quán)還有一個(gè)期限，并非絕對(duì)穩(wěn)固。

　　據(jù)招股書，達(dá)勢(shì)股份與達(dá)美樂(lè)總部的總特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議將于2027年6月到期，之后可選擇續(xù)期額外兩個(gè)10年，但需符合若干條件。如果達(dá)勢(shì)股份于總特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議規(guī)定的各種情況下未能及時(shí)付款或未能滿足若干增長(zhǎng)目標(biāo)或發(fā)生了其他事件，達(dá)美樂(lè)可終止協(xié)議。

　　紅星新聞?dòng)浾?俞瑤 張露曦