中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：近日，天津望圓智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“望圓科技”）更新了招股書。望圓科技擬在深交所主板募資100,006.89萬(wàn)元，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）是中信建投證券，保薦代表人是花紫辰、董軍峰。 

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為泳池清潔機(jī)器人的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，致力于以高效率、低成本、智能化的方式革新傳統(tǒng)泳池清潔方式。 

　　截至招股說(shuō)明書簽署日，竹輝商貿(mào)直接持有公司2,098.4892萬(wàn)股股份，占公司股本總額的36.8156%；望圓工貿(mào)直接持有公司1,986.2448萬(wàn)股股份，占公司股本總額的34.8464%。兩者合計(jì)持有公司71.6620%的股份。竹輝商貿(mào)、望圓工貿(mào)均為付桂蘭、余淺共同控制的企業(yè)，竹輝商貿(mào)及望圓工貿(mào)共同為公司的控股股東。 

　　截至招股說(shuō)明書簽署日，付桂蘭、余淺分別直接持有公司680.1297萬(wàn)股、57.9975萬(wàn)股股份，分別占公司股本總額的11.9321%、1.0175%。付桂蘭、余淺合計(jì)持有竹輝商貿(mào)、望圓工貿(mào)100%股權(quán)，兩者通過(guò)竹輝商貿(mào)、望圓工貿(mào)間接持有公司71.6620%的股份。此外，付桂蘭作為執(zhí)行事務(wù)合伙人分別通過(guò)望圓管理、瞰方管理間接控制公司2.4299%、0.7831%的股份。付桂蘭、余淺系母子關(guān)系，兩者共同直接及間接控制公司87.8246%的股份，付桂蘭、余淺為公司的共同實(shí)際控制人。付桂蘭2021年12月至今，任望圓科技董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。余淺2022年3月至今任望圓科技副董事長(zhǎng)、技術(shù)總監(jiān)。 

　　2019年-2021年及2022年1-6月，望圓科技營(yíng)業(yè)收入分別為5,805.57萬(wàn)元、13,090.08萬(wàn)元、29,032.47萬(wàn)元、30,439.38萬(wàn)元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4,969.83萬(wàn)元、12,702.11萬(wàn)元、29,760.33萬(wàn)元、29,281.64萬(wàn)元，收現(xiàn)比分別為0.86、0.97、1.03、0.96。 

　　以上同期，公司凈利潤(rùn)/歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1,477.93萬(wàn)元、4,545.12萬(wàn)元、9,731.10萬(wàn)元、11,510.46萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為41.49萬(wàn)元、2,902.28萬(wàn)元、5,882.65萬(wàn)元、16,654.55萬(wàn)元，凈現(xiàn)比分別為0.03、0.64、0.60、1.45。 

　　據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，擺在望圓科技面前的難題之一是公司銷售產(chǎn)品多為貼牌商品，自有品牌知名度不高。望圓科技稱，公司產(chǎn)品主要以O(shè)DM的方式銷售給品牌運(yùn)營(yíng)商。所謂ODM模式，即望圓科技負(fù)責(zé)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造環(huán)節(jié)，最終以客戶品牌進(jìn)行出售，由客戶負(fù)責(zé)產(chǎn)品的終端銷售、售后服務(wù)和產(chǎn)品推廣。2020年、2021年以及2022年上半年，望圓科技ODM銷售模式營(yíng)收占比均達(dá)到94%以上，自有品牌銷售模式營(yíng)收占比則在5%左右。 

　　中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)報(bào)道稱，望圓科技IPO前大手筆分紅欲募資補(bǔ)流。2021年8月，望圓科技向全體股東分紅8500萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的87.35%。望圓科技的股權(quán)高度集中，IPO前夕的分紅超八成落入實(shí)控人口袋。此次IPO，望圓科技計(jì)劃募資10億元，其中2.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資總額的1/4，是此次募資用途中的第二大項(xiàng)目。值得一提的是，截至2022年6月，望圓科技總資產(chǎn)達(dá)4.72億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)4.23億元，貨幣資金1.82億元，交易性金融資產(chǎn)1.06億元，公司無(wú)短期借款和一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債。也就是說(shuō)，38.56%的資產(chǎn)都是現(xiàn)金可供望圓科技使用，短期內(nèi)公司幾乎沒(méi)有流動(dòng)性壓力，此情況下擬1/4募資用于補(bǔ)流合理性存疑。 

　　據(jù)投資時(shí)報(bào)，從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，望圓科技對(duì)大客戶依賴較為嚴(yán)重。報(bào)告期各期，該公司對(duì)前五大客戶實(shí)現(xiàn)的銷售收入合計(jì)分別為4112.51萬(wàn)元、9008.64萬(wàn)元、2.2億元和2.45億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為70.84%、68.82%、75.9%和80.61%。若公司主要客戶經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)重大問(wèn)題，或公司與客戶合作關(guān)系發(fā)生重大變化，可能會(huì)導(dǎo)致公司面臨主要客戶訂單減少的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，最終對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響�?nbsp;

　　泳池清潔機(jī)器人ODM供應(yīng)商業(yè)績(jī)屢升 

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為泳池清潔機(jī)器人的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，致力于以高效率、低成本、智能化的方式革新傳統(tǒng)泳池清潔方式。 

　　望圓科技招股書顯示，由于國(guó)內(nèi)泳池清潔機(jī)器人市場(chǎng)起步較晚，公司主要以O(shè)DM業(yè)務(wù)模式向國(guó)外品牌商銷售公司自主研發(fā)的產(chǎn)品，相較于Maytronics、Fluidra、BWT、Hayward等知名國(guó)際廠商，公司品牌知名度相對(duì)較弱。 

　　ODM（Original Design Manufacturer），即原始設(shè)計(jì)制造商，ODM廠商自行開(kāi)發(fā)和設(shè)計(jì)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、外觀、工藝，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)完成后，供客戶選擇或根據(jù)其要求在設(shè)計(jì)上作出小的改動(dòng)，企業(yè)根據(jù)客戶選擇后的訂單情況進(jìn)行生產(chǎn)，產(chǎn)品生產(chǎn)完成后以客戶品牌形式出售。 

　　據(jù)望圓科技招股書，公司自有品牌在終端消費(fèi)者中知名度較低。目前，公司正在大力發(fā)展自有品牌銷售渠道。未來(lái)，如果公司無(wú)法提高自有品牌在全球市場(chǎng)的知名度，則將面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、運(yùn)營(yíng)難度增加，利潤(rùn)水平降低的可能。 

　　2019年-2021年及2022年1-6月，望圓科技營(yíng)業(yè)收入分別為5,805.57萬(wàn)元、13,090.08萬(wàn)元、29,032.47萬(wàn)元、30,439.38萬(wàn)元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4,969.83萬(wàn)元、12,702.11萬(wàn)元、29,760.33萬(wàn)元、29,281.64萬(wàn)元，收現(xiàn)比分別為0.86、0.97、1.03、0.96。 

　　以上同期，公司凈利潤(rùn)/歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1,477.93萬(wàn)元、4,545.12萬(wàn)元、9,731.10萬(wàn)元、11,510.46萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為41.49萬(wàn)元、2,902.28萬(wàn)元、5,882.65萬(wàn)元、16,654.55萬(wàn)元，凈現(xiàn)比分別為0.03、0.64、0.60、1.45。

　　望圓科技擬在深交所主板公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò)1,900萬(wàn)股，不低于發(fā)行后公司總股本的25%；擬募集資金100,006.89萬(wàn)元，用于“泳池清潔機(jī)器人擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心項(xiàng)目”、“全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

　　中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)：大手筆分紅后1/4募資用于補(bǔ)流 

　　據(jù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)，值得注意的是，2021年8月，望圓科技向全體股東分紅8500萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的87.35%。 

　　然而，望圓科技的股權(quán)高度集中。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，竹輝商貿(mào)和望圓工貿(mào)為望圓科技控股股東，二者合計(jì)持有望圓科技71.67%的股份。竹輝商貿(mào)和望圓工貿(mào)均為付桂蘭、余淺共同控制的企業(yè)，上述二人系母子關(guān)系，分別任望圓科技董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、副董事長(zhǎng)兼技術(shù)總監(jiān)，二人為望圓科技共同實(shí)際控制人，直接及間接控制望圓科技87.8246%的股份。 

　　此外，付桂蘭配偶余金成任望圓科技董事，付桂蘭之姐付玉蘭任控股股東望圓工貿(mào)的監(jiān)事。可見(jiàn)，望圓科技家族色彩濃重，是典型的家族企業(yè)。這意味著，IPO前夕的分紅超八成落入實(shí)控人口袋。

　　而大手筆分紅之后，望圓科技又募資補(bǔ)流。此次IPO，望圓科技計(jì)劃募資10億元用于泳池情節(jié)機(jī)器人擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目、全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中2.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資總額的1/4，是此次募資用途中的第二大項(xiàng)目。 

　　值得一提的是，截至2022年6月，望圓科技總資產(chǎn)達(dá)4.72億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)4.23億元，貨幣資金1.82億元，交易性金融資產(chǎn)1.06億元，公司無(wú)短期借款和一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債。也就是說(shuō)，38.56%的資產(chǎn)都是現(xiàn)金可供望圓科技使用，短期內(nèi)公司幾乎沒(méi)有流動(dòng)性壓力，此情況下擬1/4募資用于補(bǔ)流合理性存疑。

　　每日經(jīng)濟(jì)新聞：自有品牌銷售模式占比低，第一大客戶系競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？ 

　　據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，擺在望圓科技面前的第二大難題則是公司銷售產(chǎn)品多為貼牌商品，自有品牌知名度不高。望圓科技稱，公司產(chǎn)品主要以O(shè)DM的方式銷售給品牌運(yùn)營(yíng)商。所謂ODM模式，即望圓科技負(fù)責(zé)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造環(huán)節(jié)，最終以客戶品牌進(jìn)行出售，由客戶負(fù)責(zé)產(chǎn)品的終端銷售、售后服務(wù)和產(chǎn)品推廣。 

　　2020年、2021年以及2022年上半年，望圓科技ODM銷售模式營(yíng)收占比均達(dá)到94%以上，自有品牌銷售模式營(yíng)收占比則在5%左右。

　　對(duì)于望圓科技而言，一方面，ODM銷售模式毛利率不及自有品牌銷售模式。今年上半年，望圓科技ODM銷售模式毛利率為55.64%，而自有品牌銷售模式毛利率為60.32%。

　　另一方面，隨著未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，如果只做代工，望圓科技的利潤(rùn)空間可能進(jìn)一步被壓縮，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 

　　因此，此次IPO，望圓科技擬使用募集資金1.08億元用于全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，在法國(guó)里昂，美國(guó)洛杉磯，中國(guó)香港、上海、廣州開(kāi)設(shè)展廳、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)辦公室，并配備相關(guān)倉(cāng)庫(kù)及維修中心。 

　　不過(guò)，變化意味著風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，自有品牌的建設(shè)同樣如此。在未來(lái)品牌推廣過(guò)程中，望圓科技可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)則是下游品牌運(yùn)營(yíng)商客戶可能基于競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系減少采購(gòu)量。 

　　望圓科技也在招股書中提及，公司自有品牌的產(chǎn)品與品牌商客戶的產(chǎn)品在市場(chǎng)中構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。未來(lái)，若公司主要客戶改為自主生產(chǎn)或由于品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系減少向公司的采購(gòu)數(shù)量，則將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響�?nbsp;

　　值得注意的是，2021年以及今年上半年，望圓科技第一大客戶均為深圳市元鼎智能創(chuàng)新有限公司（以下簡(jiǎn)稱“元鼎智能”）及其關(guān)聯(lián)方，今年上半年，望圓科技對(duì)元鼎智能及其關(guān)聯(lián)方銷售收入占比達(dá)到45%以上。 

　　元鼎智能正是一家泳池清潔機(jī)器人品牌運(yùn)營(yíng)商，其官網(wǎng)顯示，公司旗下Aiper品牌的泳池機(jī)器人已經(jīng)排名全球第三（無(wú)線泳池機(jī)器人行業(yè)第一）。同時(shí)，元鼎智能還從事智能清潔機(jī)器人和儲(chǔ)能產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)，研發(fā)人員占比超過(guò)45%，已獲得的發(fā)明專利超50項(xiàng)。 

　　這也就意味著，如果望圓科技未來(lái)加大自有品牌模式的銷售，將與其第一大客戶形成直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。以目前雙方的合作情況來(lái)看，望圓科技可能更依賴于元鼎智能的銷售，元鼎智能則可能更依賴于望圓科技的代工。但相比于制造而言，研發(fā)和品牌附加值顯然更高，不可替代性更強(qiáng)。 

　　投資時(shí)報(bào)：大客戶依賴嚴(yán)重 

　　據(jù)投資時(shí)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，該公司毛利率分別為54.56%、55.5%、55.39%和55.89%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司同期的37.64%、42.8%、42.28%和41.44%水平。 

　　據(jù)招股書介紹，公司毛利率較高，主要受益于無(wú)纜款新產(chǎn)品較高的附加值有利于增加公司的議價(jià)能力。同時(shí)，得益于國(guó)內(nèi)成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，公司生產(chǎn)成本相較發(fā)達(dá)國(guó)家同行業(yè)公司亦較低，整體提升了毛利率。 

　　但是，從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，望圓科技對(duì)大客戶依賴較為嚴(yán)重。報(bào)告期各期，該公司對(duì)前五大客戶實(shí)現(xiàn)的銷售收入合計(jì)分別為4112.51萬(wàn)元、9008.64萬(wàn)元、2.2億元和2.45億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為70.84%、68.82%、75.9%和80.61%。若公司主要客戶經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)重大問(wèn)題，或公司與客戶合作關(guān)系發(fā)生重大變化，可能會(huì)導(dǎo)致公司面臨主要客戶訂單減少的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，最終對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響�?/p>

　　與較高水平的盈利能力不同，望圓科技的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)水平在行業(yè)內(nèi)并不算高。報(bào)告期各期，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.35次、6.74次、14.1次和9.69次，雖然周轉(zhuǎn)率已隨著公司強(qiáng)化應(yīng)收賬款管理持續(xù)提高，但仍僅有同業(yè)平均水平的一半多。 

　　與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率類似，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.33次、1.69次、1.37次和1.24次，低于同期同行業(yè)平均的4.2次、3.65次、3.4次和1.36次水平。對(duì)此，望圓科技在招股書中解釋稱，主要系報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長(zhǎng)，一季度、二季度、四季度為集中交貨的時(shí)間，為應(yīng)對(duì)客戶的快速交貨需求，公司各報(bào)告期末原材料、半成本、庫(kù)存商品等存貨金額較高，導(dǎo)致公司存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)行業(yè)平均水平較低。