出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：昊

　　收到反饋意見后，九嶺鋰業(yè)于2月10日更新了招股說明書。相比去年7月初首次披露的招股書，除了新增了2022年上半年的經(jīng)營和財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)外，公司還增加了新的募投項(xiàng)目并大幅提高了募資額，用于擴(kuò)張?zhí)妓徜嚠a(chǎn)能。

　　值得注意的是，九嶺鋰業(yè)在此次申報(bào)IPO之前的不長時(shí)間內(nèi)，估值從100多億到50億再到200多億，出現(xiàn)大幅波動(dòng)，這也反映出公司業(yè)績的高度不確定性。若最終以200多億的最新估值上市，投資者未來所面臨的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

　　盡管伴隨鋰價(jià)大漲，九嶺鋰業(yè)的盈利能力顯著提高，但在鋰價(jià)進(jìn)入下行期后，逆勢擴(kuò)產(chǎn)4倍或進(jìn)一步拖累業(yè)績。此外，公司電池級(jí)和工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)詭異倒掛，部分經(jīng)營數(shù)據(jù)也與客戶不相符。

　　募資額陡增3.5倍 上市前估值大幅波動(dòng)

　　九嶺鋰業(yè)主要從事鋰云母提鋰生產(chǎn)鋰鹽，核心產(chǎn)品為電池級(jí)碳酸鋰和工業(yè)級(jí)碳酸鋰，下游客戶包括中礦資源、多氟多、湖南裕能等電池材料企業(yè)，產(chǎn)品已進(jìn)入寧德時(shí)代、上汽集團(tuán)等電池及新能源車廠商的供應(yīng)鏈。

　　隨著碳酸鋰價(jià)格在過去一年多時(shí)間內(nèi)的大幅上漲，公司業(yè)績也迎來了久違的“春天”。

　　招股書顯示，2019年至2022年上半年，九嶺鋰業(yè)營業(yè)收入從2.72億元增至21.76億元，歸母凈利潤從0.24億元增至12.72億元，業(yè)績實(shí)現(xiàn)了數(shù)十倍的增長。

　　不過，隨著業(yè)績的大幅波動(dòng)，公司IPO前的估值也起伏不定。

　　2021年4月以來，九嶺鋰業(yè)經(jīng)歷了多次增資。2021年底，上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等以百億估值入股；2022年進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，公司估值升至125億元。

　　2022年7月，九嶺鋰業(yè)首次披露招股書，擬發(fā)行不超過7941.18萬股，占發(fā)行后總股本的比例不超過15%，募集資金約為7.6億元。以此推算，公司估值不超過50.67億元。

　　2023年2月，再次更新后的招股書顯示，九嶺鋰業(yè)仍擬發(fā)行不超過7941.18萬股，占發(fā)行后總股本的比例不超過15%，但募資金額變?yōu)?4.3億元。按此計(jì)算，公司估值比半年之前高出了3.5倍。

　　去年大漲的業(yè)績固然是公司估值提升的重要支撐，不過，在鋰價(jià)高點(diǎn)進(jìn)行IPO融資給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)更不容忽視。

　　新增融資近25億 行業(yè)下行期逆勢擴(kuò)產(chǎn)4倍

　　最新招股書顯示，九嶺鋰業(yè)擬募資34.3億元，投向年產(chǎn)5000噸氫氧化鋰、10000噸高純碳酸鋰改建項(xiàng)目，研發(fā)中心綜合大樓建設(shè)項(xiàng)目，豐城九嶺鋰業(yè)有限公司新能源材料生產(chǎn)項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　其中，豐城九嶺新能源材料生產(chǎn)項(xiàng)目是新增項(xiàng)目，擬投入資金24.7億元，也是公司最大的一個(gè)IPO募投項(xiàng)目。

　　招股書顯示，豐城九嶺鋰業(yè)有限公司新能源材料生產(chǎn)項(xiàng)目實(shí)施地點(diǎn)為江西省宜春市豐城市高新區(qū)技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，擬利用新購置土地建設(shè)電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)產(chǎn)線，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)5萬噸電池級(jí)碳酸鋰及相關(guān)副產(chǎn)品生產(chǎn)能力。

　　而2021年，九嶺鋰業(yè)的鋰鹽產(chǎn)能僅為1.2萬噸，當(dāng)年產(chǎn)量為1.01萬噸。也就是說，九嶺鋰業(yè)打算借助此次公開上市融資，將鋰鹽的產(chǎn)能再擴(kuò)大4倍。

　　值得注意的是，就在九嶺鋰業(yè)籌劃IPO之際，碳酸鋰價(jià)格在走過歷史峰值后，已然步入了下行拐點(diǎn)。

　　據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2023年2月13日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格下跌2000元/噸，均價(jià)為45.3萬元/噸，比今年初約52萬元/噸的價(jià)格，下跌超12%；與2022年11月中旬60萬元/噸的歷史高位相比，三個(gè)月內(nèi)的跌幅更是超過了24%。

　　天齊鋰業(yè)董事長蔣衛(wèi)平曾表示：“鋰電是一個(gè)長周期、高景氣度的行業(yè)，非常理解行業(yè)好的時(shí)候，大家都來關(guān)注及投資。風(fēng)來了，豬都能被吹上天，但如果要去追風(fēng)，就可能付出代價(jià)。”贛鋒鋰業(yè)董事長李良彬在2022年新年致辭中也表示，“鋰產(chǎn)品的周期性非常明顯，有20萬元的昨天，也可能有4萬元的明天�！�

　　在市場高點(diǎn)融資逆勢進(jìn)行擴(kuò)張，對(duì)于九嶺鋰業(yè)而言，顯然不是一個(gè)理性的選擇。而對(duì)于高點(diǎn)入局的投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)無疑更大。

　　主要產(chǎn)品價(jià)格異常倒掛 部分經(jīng)營數(shù)據(jù)與客戶不符

　　除估值和擴(kuò)產(chǎn)的問題外，招股書透露出的部分信息也令人不解。

　　招股書顯示，2020年，鋰鹽產(chǎn)品銷售收入較2019年度下降22.40%，主要受碳酸鋰市場價(jià)格下行影響；2021年，隨著市場轉(zhuǎn)暖和工藝技術(shù)和生產(chǎn)裝置改進(jìn)，公司銷售量價(jià)齊升；2022年1-6月，市場持續(xù)向好，公司鋰鹽產(chǎn)品銷售收入和銷售單價(jià)繼續(xù)快速上升。

　　由于電池級(jí)碳酸鋰相比工業(yè)級(jí)碳酸鋰對(duì)工藝有更高的要求，因此其價(jià)格也長期更高。然而，在2022年上半年，九嶺鋰業(yè)的電池級(jí)碳酸鋰卻一反常態(tài)，售價(jià)低于工業(yè)級(jí)碳酸鋰。對(duì)于該疑問，招股書并未給出解釋。

　　另外，此前還有分析指出，九嶺鋰業(yè)披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)與東鵬新材料、四川裕能、多氟多等公司大客戶披露的相關(guān)數(shù)據(jù)存在不一致的情況，背后原因同樣不明。