紅周刊丨劉杰

　　華寶證券于2022年7月首次公開發(fā)布了招股書，近日，其終于收到了監(jiān)管層的反饋意見，具體來看，反饋意見主要從4個(gè)方面對(duì)保薦機(jī)構(gòu)、華寶證券提出了共計(jì)41項(xiàng)問題，其中有34項(xiàng)涉及申請(qǐng)文件的規(guī)范性和信息披露問題。

　　《紅周刊》翻看招股書及反饋意見發(fā)現(xiàn)，華寶證券在行業(yè)內(nèi)排名靠后，競(jìng)爭(zhēng)力恐有不足，其核心業(yè)務(wù)也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域局限性有待解決。此外，其還曾因違反“反洗錢法”被處罰，這諸多問題恐成為其上市的絆腳石。

　　證券業(yè)內(nèi)排名靠后

　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯

　　隨著證券行業(yè)深化改革進(jìn)程逐步加快，我國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)正朝著多元化的方向邁進(jìn)。 然而，現(xiàn)階段我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，業(yè)務(wù)品種和目標(biāo)客戶群相似，證券行業(yè)內(nèi)的整體競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，且存在行業(yè)集中度高的特點(diǎn)。

　　根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021年12月31日，我國(guó)共有140家證券公司，2019年、2020年、2021年，營(yíng)業(yè)收入排名前十名的證券公司合計(jì)市場(chǎng)占比分別為44.99%、45.56%、47.72%，凈利潤(rùn)排名前十名的證券公司合計(jì)市場(chǎng)占比分別為61.29%、62.88%、67.16%。馬太效應(yīng)”愈發(fā)顯著，行業(yè)集中度持續(xù)提升，頭部證券公司在資產(chǎn)規(guī)模、資本實(shí)力、市場(chǎng)份額、品牌效應(yīng)、技術(shù)儲(chǔ)備和人才隊(duì)伍建設(shè)等方面的優(yōu)勢(shì)更加明顯。

　　然而，華寶證券在證券行業(yè)內(nèi)排名并不理想，2019年至2021年，其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.87億元、7.75億元、10.39億元，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)資料顯示，同期，其營(yíng)業(yè)收入排名分別為81名、79名、71名。此外，華寶證券其他財(cái)務(wù)指標(biāo)在證券業(yè)內(nèi)排名也大多在70名左右（詳見附表）。

　　還值得注意的是，華寶證券表示其競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)主要包括凈資本規(guī)模、人才儲(chǔ)備、收入結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局等方面。其中，凈資本規(guī)模是影響證券公司持續(xù)盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。一方面，為防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于證券公司的資本規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)有較高的要求，形成了以凈資本為核心的監(jiān)管體制；另一方面，隨著證券行業(yè)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)證券公司資本規(guī)模提出越來越高的要求，資本實(shí)力成為證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

　　據(jù)招股書顯示，2019年末至2021年末，華寶證券的凈資本規(guī)模分別為42.07億元、43.04 億元、45.48 億元，各年增長(zhǎng)金額甚微，且同期，在證券業(yè)內(nèi)排名分別為75名、76名、76名，未見上升，與大型證券公司存在較大差距。

　　還值得一提的是，華寶證券不僅要與國(guó)內(nèi)頭部券商“短兵相接”，還要面對(duì)外資機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的分食。近年來，中國(guó)證券行業(yè)對(duì)外開放邁出實(shí)質(zhì)性步伐，截至2021年12月31日，國(guó)內(nèi)外資控股的證券公司數(shù)量已達(dá)9家。中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的吸引力與日俱增，同時(shí)也給內(nèi)資證券公司帶來越來越大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，因此，華寶證券也面臨著越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　核心業(yè)務(wù)存諸多風(fēng)險(xiǎn)

　　區(qū)域局限性待解

　　在業(yè)務(wù)方面，財(cái)富管理及證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入是華寶證券收入的重要組成部分。2019年、2020年、2021年，其財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入分別為2.81億元、4.48億元、6.23億元，占同期公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為40.96%、57.76%和59.99%，其中，財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要包括傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)等。

　　在傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，其該業(yè)務(wù)收入主要包括向客戶收取的證券交易傭金及手續(xù)費(fèi)，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，其證券交易傭金費(fèi)率有所降低，2019年至2021年，其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均凈傭金費(fèi)率（公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃） /公司股基交易額）分別為0.0183%、0.0209%、0.0157%，整體呈下降趨勢(shì)。

　　此外，華寶證券信用業(yè)務(wù)收入主要來源于利息收入，在中國(guó)加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，利差可能逐步收窄，其信用業(yè)務(wù)可能面臨利潤(rùn)水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　華寶證券另一大業(yè)務(wù)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)，是由其資金運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)總部負(fù)責(zé)開展，主要投資于股票、債券、基金、理財(cái)產(chǎn)品、金融衍生品及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他金融產(chǎn)品。2019年至2021 年，其證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為3.14億元、1.84億元、3.16億元，占同期公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為45.74%、23.72%、30.45%�？梢�，從金額和占比來看，作為其第二大支柱業(yè)務(wù)的證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性欠佳。

　　還值得一提的是，華寶證券旗下的一款資產(chǎn)管理計(jì)劃還存在管理瑕疵，據(jù)反饋意見顯示，2021年12月31日，其浦銀1號(hào)產(chǎn)品由于其委托資金系商業(yè)銀行理財(cái)資金，底層資產(chǎn)投資于非上市公司股權(quán)，處置變現(xiàn)難度較大，因此未能按照《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》相關(guān)規(guī)定在資管新規(guī)過渡期內(nèi)進(jìn)行完全整改。而該產(chǎn)品是其第二大單一資產(chǎn)管理計(jì)劃，資產(chǎn)管理規(guī)模為20.05億元。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，華寶證券是中國(guó)寶武旗下的證券公司，成立于 2002 年，注冊(cè)地為上海，注冊(cè)資本金40億元。中國(guó)寶武是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模、市場(chǎng)份額、技術(shù)創(chuàng)新、盈利能力領(lǐng)先的大型國(guó)有鋼鐵企業(yè)，具有豐富、優(yōu)質(zhì)的上下游產(chǎn)業(yè)資源。2021年，中國(guó)寶武實(shí)現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量11994萬噸，產(chǎn)能規(guī)模排名全球第一。

　　華寶證券表示，其依托強(qiáng)大的股東背景，建立了集團(tuán)金融平臺(tái)的綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)及獨(dú)特的產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢(shì)。雖然“背靠大樹好乘涼”，但其也因控股股東資源集中于上海，而陷入?yún)^(qū)域局限性的泥淖。據(jù)招股書顯示，2019年至2021年，其財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)收入主要來自上海地區(qū)，該地區(qū)收入占比分別為70.16%、71.25%、72.82%。

　　上述問題也引發(fā)監(jiān)管層的高度關(guān)注，要求華寶證券分析其是否面臨業(yè)務(wù)區(qū)域集中、主要業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率較低的情形及應(yīng)對(duì)性措施。

　　曾因違反“反洗錢法”被罰

　　內(nèi)控管理有待加強(qiáng)

　　《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，華寶證券此前曾因違反“反洗錢法”而被相關(guān)部門處罰，據(jù)中國(guó)人民銀行上�？偛抗�布“上海銀罰字[2017]14號(hào)”處罰決定書顯示，2015年6月1日至2016年5月31日期間，華寶證券有限責(zé)任公司未按照《金融機(jī)構(gòu)反洗錢規(guī)定》(中國(guó)人民銀行令[2006]第1號(hào))第九條規(guī)定履行客戶身份識(shí)別義務(wù)。中國(guó)人民銀行上海分行根據(jù)《中華人民共和國(guó)反洗錢法》第三十二條第(一)項(xiàng)規(guī)定，對(duì)其處以30萬元罰款。

　　不僅如此，華寶證券還因債券交易業(yè)務(wù)相關(guān)違規(guī)遭證監(jiān)會(huì)處罰。據(jù)證監(jiān)會(huì)在2020年6月30日發(fā)布的《關(guān)于對(duì)華寶證券有限責(zé)任公司采取出具警示函措施的決定》顯示，經(jīng)查，華寶證券開展債券交易業(yè)務(wù)存在以下問題：一是債券自營(yíng)業(yè)務(wù)投資決策、交易執(zhí)行崗位混合操作；二是系統(tǒng)功能不完善，資管業(yè)務(wù)部分交易采用紙質(zhì)審批，未及時(shí)查明并處置系統(tǒng)內(nèi)交易類型保存錯(cuò)誤、交易要素不一致、數(shù)據(jù)重復(fù)等情況；三是合規(guī)部門未有效監(jiān)控債券交易詢價(jià)記錄內(nèi)敏感信息。

　　因此證監(jiān)會(huì)認(rèn)為華寶證券違反了相關(guān)法律法規(guī)，反映出華寶證券內(nèi)控方面存在問題。決定對(duì)其采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。并要求華寶證券應(yīng)當(dāng)采取有效措施，完善內(nèi)部管理，切實(shí)提升風(fēng)控合規(guī)管理水平。

　　值得一提的是，2019年，華寶證券在證券公司分類評(píng)價(jià)中由上年的A級(jí)下調(diào)為B類BBB級(jí)，這也體現(xiàn)出其本身存在不穩(wěn)定因素。證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)將證券公司分類評(píng)級(jí)結(jié)果作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格申請(qǐng)的審慎性指標(biāo)，評(píng)級(jí)變化會(huì)影響公司的業(yè)務(wù)拓展受限，對(duì)券商整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力產(chǎn)生重大影響。雖然，2020年、2021年，華寶證券的相關(guān)評(píng)級(jí)升至A級(jí)，但其日后仍需增強(qiáng)業(yè)務(wù)的合規(guī)性，謹(jǐn)防評(píng)級(jí)下降而導(dǎo)致業(yè)務(wù)受影響。

　　（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）