和訊股票 阮雨葵

　　緩釋膠囊相信大家并不陌生，一些藥物做成膠囊能夠一定程度上提高藥物治療的效果，這對(duì)保障藥物安全性和穩(wěn)定性起到了不可磨滅的作用。 

　　而浙江小倫智能制造股份有限公司（下稱“小倫智造”）專門做“膠囊”的企業(yè)之一。公開(kāi)信息顯示，小倫智造專業(yè)從事于固體制劑設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、保健品等領(lǐng)域。小倫智造在招股書(shū)中稱，其始終聚焦于固體制劑設(shè)備，滿足客戶的定制化需求，致力于為客戶提供具有國(guó)際先進(jìn)水平的優(yōu)質(zhì)制藥設(shè)備。 

　　據(jù)了解到，小倫智造正尋求創(chuàng)業(yè)板IPO，日前，該公司已在深圳證券交易所更新了招股書(shū)并回復(fù)二輪問(wèn)詢。在二輪問(wèn)詢函中，公司創(chuàng)業(yè)板定位被再度談及。 

　　研發(fā)投入低于同行 

　　創(chuàng)業(yè)板定位遭質(zhì)疑 

　　企業(yè)的發(fā)展往往與公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)，這通常表現(xiàn)在公司對(duì)研發(fā)投入的力度上。而創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，需要具有創(chuàng)新性。而小倫智造作為一家擬創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，其研發(fā)能力也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。該公司的實(shí)際情況又如何呢？ 

　　2019年-2021年以及2022年上半年，小倫智造的研發(fā)費(fèi)用分別為842.97萬(wàn)元、840.10萬(wàn)元、1,003.48萬(wàn)元和531.28萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.75%、4.39%、4.05%和4.86%。2019年至2021年，小倫智造研發(fā)費(fèi)用率逐年下滑。 

　　與同行對(duì)比來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)公司迦南科技(300412)、東富龍(300171)、楚天科技(300358)、亞光股份的研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為5.99%、5.81%、6.74%和6.91%，小倫智造的研發(fā)費(fèi)用率明顯偏低。 

　　申報(bào)創(chuàng)業(yè)板最基本要求的就是是否符合“三創(chuàng)四新”，發(fā)明專利數(shù)量在很大程度上是衡量一家企業(yè)的創(chuàng)新屬性，而小倫智造的表現(xiàn)更為遜色。天眼查APP顯示，同行公司迦南科技的發(fā)明專利為128項(xiàng)，東富龍發(fā)明專利為263項(xiàng)，楚天科技的則高達(dá)848項(xiàng)，亞光科技(300123)較少為49項(xiàng)。截至招股書(shū)簽署日，小倫智造已取得66項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利4項(xiàng)，還有12項(xiàng)發(fā)明專利正在申請(qǐng)中，矛盾的是，從天眼查中顯示該公司發(fā)明專利數(shù)為19。從數(shù)據(jù)上看，無(wú)論是招股書(shū)披露的專利數(shù)還是天眼查所披露的專利數(shù)，小倫智造都與上述競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相差甚遠(yuǎn)。 

　　值得一提的是，小倫智造的創(chuàng)業(yè)板定位問(wèn)題遭到了深交所的多次追問(wèn)，并且不厭其煩在二輪問(wèn)詢中再次要求唯都股份進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人的創(chuàng)新性，是否屬于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。 

　　盈利能力不穩(wěn)定 

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一 

　　面對(duì)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，除了研發(fā)能力不足，小倫智造的盈利能力也并不穩(wěn)定。 

　　小倫智造的營(yíng)業(yè)收入分別為17,746.89萬(wàn)元、19,129.13萬(wàn)元、24,762.09萬(wàn)元和10,929.30萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為3,915.01萬(wàn)元、3,157.23萬(wàn)元、5,308.29萬(wàn)元和2,159.66萬(wàn)元，波動(dòng)較大，2020年甚至出現(xiàn)了增收不增利的情況。 

　　毛利率方面，小倫智造報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為50.76%、46.25%、46.54%和45.78%，毛利率存在一定波動(dòng)性。主要原因在于小倫智造在產(chǎn)品銷售方面需要與同行業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)，以招投標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)性談判或邀標(biāo)形式取得訂單，因此每一具體合同的中標(biāo)價(jià)格受合同金額、客戶議價(jià)能力等因素的綜合影響。 

　　從業(yè)務(wù)上看，小倫智造核心產(chǎn)品是固體制劑設(shè)備，其中以制藥整機(jī)為主，主要包括固體制劑生產(chǎn)線所需的制粒系列、混合系列、包衣系列以及輔助系列產(chǎn)品，該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入及占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2022年上半年占比達(dá)到九成左右。 

　　如此看來(lái)，小倫智造產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)不足。如果短期內(nèi)下游行業(yè)受經(jīng)濟(jì)狀況、產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)需求等因素發(fā)生變動(dòng)，使得對(duì)于固體制劑設(shè)備的需求下降，將可能對(duì)該公司經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生不利影響。 

　　小倫智造表示，如果短期內(nèi)下游行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)發(fā)展均衡程度、市場(chǎng)需求等因素影響，使得對(duì)于固體制劑設(shè)備的需求下降，且公司無(wú)法較好應(yīng)對(duì)上述因素帶來(lái)的負(fù)面沖擊，將可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生負(fù)面影響。 

　　前五大客戶信息有夸大之嫌 

　　供應(yīng)商信息披露不一 

　　在一輪問(wèn)詢回復(fù)函中，小倫智造介紹了其前五大客戶的情況——新華制藥(000756)、華森制藥(002907)、仙樂(lè)健康以及九典制藥(300705)。小倫智造對(duì)前述客戶闡述其規(guī)模時(shí)稱，新華制藥收入規(guī)模為70億元；華森制藥收入規(guī)模為10億元；仙樂(lè)健康、九典制藥收入規(guī)模為30億元、20億元；2021年年報(bào)顯示，上述公司的營(yíng)收為65.60億元、8.46億元、23.69億元和16.28億元，小倫智造所述均虛高于上市公司公告披露數(shù)據(jù)。 

　　此外，問(wèn)詢回復(fù)函中供應(yīng)商介紹的描述也有矛盾之處，除了不公布年報(bào)的供應(yīng)商企業(yè)無(wú)法比較，已公布年報(bào)的供應(yīng)商青鋼聯(lián)眾在小倫智造口中也存夸大嫌疑。公告顯示，青鋼聯(lián)眾2021年末資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1.05億元，但天眼查APP中，青鋼聯(lián)眾2021年報(bào)中顯示其資產(chǎn)總額僅為19.02萬(wàn)元。 

　　圖源：小倫智造招股書(shū)

　　圖源：天眼查APP