今年三季度，廣義貨幣信貸“量”的指標(biāo)增速總體呈上升趨勢(shì)

　　資料來(lái)源：CEIC,華泰證券研究所

　　伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的日益復(fù)蘇，對(duì)于明年貨幣政策可能產(chǎn)生的變化，市場(chǎng)正在形成相對(duì)一致的預(yù)期，即貨幣政策將進(jìn)一步回歸常態(tài)。貨幣政策的變化無(wú)疑將對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，業(yè)內(nèi)人士指出，明年A股市場(chǎng)仍將保持結(jié)構(gòu)性行情，盈利向好、現(xiàn)金流好且穩(wěn)定的公司更受青睞。

　　貨幣政策將進(jìn)一步回歸常態(tài)

　　貨幣政策將進(jìn)一步回歸常態(tài)正在成為市場(chǎng)人士的普遍共識(shí)。日前發(fā)布的《2020年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱(chēng)《報(bào)告》）指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，更好適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需要，更加注重金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效益�！秷�(bào)告》強(qiáng)調(diào)，處理好內(nèi)外部均衡和長(zhǎng)短期關(guān)系，盡可能長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，《報(bào)告》摘要的下階段政策展望中首次提出“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”的措辭，這與央行行長(zhǎng)易綱10月兩次“把好貨幣供應(yīng)總閘門(mén)”及金融穩(wěn)定報(bào)告“實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡”等措辭相呼應(yīng)，體現(xiàn)出央行對(duì)金融穩(wěn)定問(wèn)題的關(guān)注，預(yù)計(jì)后續(xù)穩(wěn)定宏觀杠桿率將逐漸成為政策重點(diǎn)。

　　光大證券研究所金融業(yè)首席分析師王一峰表示，與二季度報(bào)告相比，三季度報(bào)告在貨幣政策展望部分，再度增加了“把好貨幣供給總閘門(mén)”的表述，貨幣政策“中性”溢于言表。今年春節(jié)以來(lái)，受疫情和經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響，逆周期宏觀調(diào)控政策力度有所加大，導(dǎo)致我國(guó)宏觀杠桿率出現(xiàn)抬升。而隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐季復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)接近潛在增長(zhǎng)水平，貨幣政策逐步走向正�；�，穩(wěn)定宏觀杠桿率再度納入監(jiān)管視野。結(jié)合央行強(qiáng)調(diào)“盡可能長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施正常貨幣政策”的相關(guān)表述，預(yù)計(jì)下一階段，貨幣政策將繼續(xù)維持“不松不緊”的中性取向，全面降準(zhǔn)、下調(diào)或上調(diào)政策利率的概率均不大。

　　國(guó)金證券研究則指出，下一階段，央行的政策思路將保持繼續(xù)完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，根據(jù)宏觀形勢(shì)和市場(chǎng)需要，科學(xué)把握貨幣政策操作的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，既保持流動(dòng)性合理充裕，不讓市場(chǎng)缺錢(qián)，又堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，不讓市場(chǎng)的錢(qián)溢出來(lái)。該機(jī)構(gòu)指出，貨幣政策尚未到緊縮時(shí)期，財(cái)政政策繼續(xù)堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)投資偏強(qiáng)、消費(fèi)偏弱的格局，總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍然處于弱復(fù)蘇狀態(tài)。預(yù)計(jì)貨幣政策會(huì)相對(duì)保持平穩(wěn)，常態(tài)化操作以保證流動(dòng)性合理充裕，考慮到地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行已經(jīng)結(jié)束，財(cái)政擴(kuò)張力度雖邊際趨緩，但堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)的方向依然明確。市場(chǎng)不必?fù)?dān)心寬松政策過(guò)快退出的問(wèn)題。

　　A股市場(chǎng)仍具配置吸引力

　　貨幣政策的變化無(wú)疑會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的運(yùn)行產(chǎn)生影響，但整體來(lái)看，這一影響是有限的。從市場(chǎng)資金供給來(lái)看，A股明年仍將有大量增量資金流入，市場(chǎng)不必過(guò)于擔(dān)憂。招商證券研究指出，展望2021年，盈利驅(qū)動(dòng)下，A股市場(chǎng)有望繼續(xù)上行，在此框架下，2021年A股市場(chǎng)流動(dòng)性可能呈現(xiàn)“前高后低”的狀態(tài)。從資金供給端來(lái)看，不同于2015年，本輪居民資金入市更多通過(guò)基金投資，使得基金擴(kuò)張持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)；銀行理財(cái)子公司初具規(guī)模，積極布局混合型產(chǎn)品；保險(xiǎn)資金目前股票和基金配比仍有較大提升空間；在經(jīng)濟(jì)改善、人民幣升值背景下，外資有望繼續(xù)流入。資金需求端，注冊(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，IPO繼續(xù)提速；定增項(xiàng)目落地將繼續(xù)推高本輪定增規(guī)模；在解禁規(guī)模較高及市場(chǎng)可能加速上行的假設(shè)下，重要股東減持規(guī)模預(yù)計(jì)延續(xù)擴(kuò)張。綜合以上因素測(cè)算顯示，2021年A股資金流入規(guī)模仍有望超萬(wàn)億。

　　整體上看，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)明年貨幣政策將逐漸恢復(fù)到正常狀態(tài)，但這種退出將是會(huì)把握一定節(jié)奏的，不會(huì)出現(xiàn)快速收縮的情形，因此市場(chǎng)的流動(dòng)性仍將保持在合理狀態(tài)。整體來(lái)看，貨幣政策的變化不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生特別大的影響，市場(chǎng)仍將保持一個(gè)結(jié)構(gòu)性行情。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也對(duì)記者表示，對(duì)于貨幣政策明年可能出現(xiàn)的收縮，目前市場(chǎng)已經(jīng)形成了比較一致的預(yù)期，但不會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響。

　　從市場(chǎng)風(fēng)格上看，川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂則對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，11月以來(lái)，債務(wù)市場(chǎng)信用事件頻發(fā)，對(duì)信用資產(chǎn)和貨幣政策有所影響。著眼中長(zhǎng)期，需關(guān)注企業(yè)直接融資成本回升情況，另一方面，預(yù)計(jì)銀行貸款規(guī)模也會(huì)發(fā)生變化，對(duì)A股上市公司而言，現(xiàn)金流好且穩(wěn)定的公司更容易受到資本市場(chǎng)的青睞。他指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)利率仍維持高位，疊加信用事件對(duì)市場(chǎng)情緒的影響，從機(jī)構(gòu)對(duì)股市的配置看，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低。海外方面，在新冠疫情的影響下，全球流動(dòng)性寬松明年或仍將延續(xù)，利好國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)資產(chǎn)，即便國(guó)內(nèi)貨幣政策回歸正常，A股市場(chǎng)仍有配置吸引力，但會(huì)更加重視一些財(cái)務(wù)角度高質(zhì)量的公司。