7月10日，A股回調(diào)，上證綜指下跌近2%，債市則止跌反彈，國債期貨全線上漲，股債蹺蹺板效應(yīng)依舊，債市多空之辯再起。資金分流、基本面預(yù)期改善，看空債市者似乎理由十足；但在看多者眼中，股債蹺蹺板的邏輯并不穩(wěn)固，疫情對基本面的影響還在，未來貨幣調(diào)控進一步收緊的概率較小。

　　股市回調(diào)債市反彈

　　本周(7月6日至10日)前四個交易日，國債期貨持續(xù)下跌，10年期主力合約一度跌至98，創(chuàng)近半年來新低。現(xiàn)券收益率也回到1月下旬水平。10年期國債活躍券200006收益率一度上行至3.08%。

　　但周五，A股降溫，上證綜指跌回3400點下方。債市早盤10年期國債期貨一度漲超0.3%。這意味著股債又一次輪動嗎？分析人士認(rèn)為，目前還難以得出確切結(jié)論。7月10日早間10年期國債大漲，臨近午盤開始回落，午后中樞下移，全天僅小幅收漲。前一天，債市午后跌幅縮窄，10年期主力合約一度翻紅，但臨近尾盤，期債再次翻綠，多空雙方你來我往，爭奪激烈。

　　可以確認(rèn)的是，基本面的確和此前不一樣了。2月至4月債市收益率下行的背景是疫情沖擊、流動性寬松。2月初，實體經(jīng)濟受疫情影響較大，貨幣“增量降價”，銀行體系流動性充裕，資金利率屢創(chuàng)新低。彼時，10年期國債利率創(chuàng)下歷史新低。

　　現(xiàn)在的情況則出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，國內(nèi)疫情防控取得重大階段性成果，各類經(jīng)濟指標(biāo)出現(xiàn)邊際改善，貨幣調(diào)控“總量適度”，資金利率已回升至政策利率附近。

　　多空現(xiàn)分歧

　　前幾日債市下跌時，看空者較多，理由主要集中于股市向好分流資金、基本面預(yù)期改善、資金面變化等。但彼時也不乏看多者。往后看，多空分歧可能在一段時間內(nèi)還將存在。

　　國泰君安覃漢團隊認(rèn)為，股市賺錢效應(yīng)吸引場外資金不斷涌入，本質(zhì)上是居民儲蓄搬家的過程。由于凈值型理財產(chǎn)品此前出現(xiàn)虧損，打破“剛兌”預(yù)期，股市上漲促使投資者贖回理財并轉(zhuǎn)向權(quán)益資產(chǎn)，理財產(chǎn)品負(fù)債收縮導(dǎo)致債券被拋售。該團隊認(rèn)為，債市可能會走弱，建議投資者多在權(quán)益市場尋找投資機會。

　　粵開證券李奇霖團隊認(rèn)為，經(jīng)濟復(fù)蘇在繼續(xù)。信用擴張、房地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)、PMI數(shù)據(jù)向好，讓市場對經(jīng)濟復(fù)蘇抱有樂觀預(yù)期。資本市場看重的是邊際上的改善，而現(xiàn)在數(shù)據(jù)和政策的方向讓邊際變化和預(yù)期向著好的方面推進。

　　看多者則認(rèn)為，股債蹺蹺板的邏輯并不穩(wěn)固。中信證券明明團隊認(rèn)為，資金轉(zhuǎn)移并不足以解釋這輪股強債弱的走勢。短期內(nèi)股債資金輪動效率不高，而且本身資金轉(zhuǎn)移的規(guī)模并不是很大。從債券型開放式基金的規(guī)�？�，2020年以來都在持續(xù)增長，即便在5月利率大幅調(diào)整階段，也未出現(xiàn)較大規(guī)模萎縮。

　　面對國債收益率升破“3%”，海清FICC研究院鄧海清表示，10年期國債利率3%以上為“黃金配置線”。明明團隊也認(rèn)為，“3%”提前到達，機會也會提前降臨。江海證券首席經(jīng)濟學(xué)家屈慶認(rèn)為，隨著利率絕對水平抬升，債券的配置價值逐漸顯現(xiàn)，中期來看，可以對債市更樂觀一些。