10月24日晚，康力電梯（002367.SH）三季報(bào)顯示，該公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營收27.23億元，同比增長19.81%；歸母凈利潤為2.02億元，同比增長224.12%；扣非后歸母凈利潤為1.62億元，同比增長1900.96%。

　　其中，第三季度歸母凈利潤為9839.89萬元，同比增長354.79%；扣非后歸母凈利潤為8655.74萬元，同比增長1621.13%。

　　同時(shí)，該公司預(yù)計(jì)2019年凈利潤在2.4億元—2.6億元，同比增長1443.63%—1572.26%。

　　對(duì)于業(yè)績變動(dòng)原因，康力電梯提示了兩方面，其一，公司在手訂單轉(zhuǎn)化率提高，營業(yè)收入有所增加，規(guī)模效應(yīng)增加；其二，營銷管理方面有所加強(qiáng)，成本控制且原材料價(jià)格較為平穩(wěn)，毛利率略有恢復(fù)。

　　單看上面的業(yè)績數(shù)據(jù)，瞬間讓投資者感覺到康力電梯業(yè)績爆發(fā)，欲先買而后快。

　　不過，且慢。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，一方面，該公司去年三季報(bào)業(yè)績下滑嚴(yán)重，本身業(yè)績基數(shù)較低，且近三年來業(yè)績一直處于下滑狀態(tài)，缺口不斷增大。另一方面，雖然最新財(cái)報(bào)披露實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.02億元，但其同期應(yīng)收賬款卻高達(dá)9.12億元，而其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額亦較去年同期下滑8.30%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，在上游原材料鋼鐵價(jià)格高企，下游房地產(chǎn)行業(yè)需求調(diào)整的大背景下，康力電梯的業(yè)績?cè)鏊匐y以持續(xù)。

　　該人士同時(shí)表示，目前，中國電梯市場(chǎng)還主要賺生產(chǎn)制造的錢，未來隨著電梯市場(chǎng)需求的飽和，大概率會(huì)和歐美市場(chǎng)一樣，從過去賺生產(chǎn)制造的錢轉(zhuǎn)向賺維護(hù)和保養(yǎng)的錢。

　　據(jù)《投資時(shí)報(bào)》研究員了解，中國電梯市場(chǎng)有上千家企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。其中，規(guī)模較大的企業(yè)有四家，分別為上海機(jī)電（600835.SH）（三棱電梯母公司）、廣日股份（600894.SH）、通力電梯和奧的斯電梯，這四家企業(yè)占到中國整體市場(chǎng)份額的近80%。

　　面對(duì)這樣的行業(yè)格局，作為中小電梯生產(chǎn)企業(yè)的康力電梯未來的空間可以想象。

　　業(yè)績?cè)鏊佟疤撆帧?

　　公開資料顯示，康力電梯是一家集設(shè)計(jì)、制造、銷售、安裝和維保于一體的現(xiàn)代化專業(yè)電梯企業(yè)，主要從事電梯、扶梯、自動(dòng)人行步道整機(jī)產(chǎn)品、相關(guān)零部件的研發(fā)、制造、銷售，以及相關(guān)安裝、維保、改造服務(wù)。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.72億元，同比下滑6.95%；歸母凈利潤為0.62億元，同比下滑77.36%；扣非后歸母凈利潤為0.08億元，同比下滑95.77%。

　　在此基礎(chǔ)上，康力電梯2019年三季度實(shí)現(xiàn)營收27.23億元，較去年同比增長19.81%；歸母凈利潤為2.02億元，較去年同比增長224.12%；扣非后歸母凈利潤為1.62億元，較去年同比增長1900.96%。

　　頗堪玩味的是，作為行業(yè)龍頭的上海機(jī)電2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入166.15億元，同比增長僅為4.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.61億元，同比下滑16.58%；扣非后歸母凈利潤為8.36億元，同比下滑18.06%。

　　另外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，康力電梯前三季度歸母凈利潤有2.02億元，但其應(yīng)收賬款達(dá)9.12億元，應(yīng)收票據(jù)也有1.07億元，后兩者加總是前者的5.04倍，占當(dāng)期營收的44.85%。

　　與此同時(shí)，該公司三季報(bào)存貨高達(dá)9.49億元，是其同期凈利潤的4.68倍，創(chuàng)上市以來歷史新高。

　　業(yè)內(nèi)資深人士表示，電梯企業(yè)作為地產(chǎn)行業(yè)的設(shè)備供應(yīng)商，需要等到房地產(chǎn)商回款以后，才能分批結(jié)清電梯貨款，而電梯的銷售過程又分為中標(biāo)、生產(chǎn)、發(fā)貨、收入確認(rèn)四個(gè)階段，這個(gè)過程短則半年，長期兩年，需要根據(jù)具體項(xiàng)目來確定時(shí)間。

　　無疑，合計(jì)19.68億元的應(yīng)收賬款和存貨，對(duì)于康力電梯而言經(jīng)營壓力巨大。

　　此外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年三季度，該公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額只有2.10億元，而去年同期的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為2.29億元，同比下滑8.30%。

　　康力電梯近三年股價(jià)走勢(shì)（元/股）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind

　　上下游承壓

　　作為電梯企業(yè)的上游原材料，鋼鐵價(jià)格在過去幾年里不斷上漲。

　　據(jù)《投資時(shí)報(bào)》研究員了解，螺紋鋼期貨主力合約價(jià)格自2015年12月以1580元/噸見底后，價(jià)格便不斷回升，且曾在2018年9月創(chuàng)出4960元/噸的高價(jià)。截至2019年10月29日，螺紋鋼主力合約的收盤為3501元/噸。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，康力電梯的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率ROE同樣在2015年創(chuàng)出22.70%新高后，便開始一路下滑。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2015—2018年及2019年前三季度，該公司加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為22.70%、15.10%、8.96%、0.44%和6.56%。

　　不過，頗堪玩味的是，康力電梯三季度的銷售毛利率為29.50%，較去年同比上升3.75個(gè)百分點(diǎn)。

　　再看電梯行業(yè)的下游——房地產(chǎn)行業(yè)。

　　事實(shí)上，在電梯行業(yè)比較關(guān)注的一個(gè)重要指標(biāo)是地產(chǎn)開工率。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)顯示，今年1—9月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積834201萬平方米，同比增長8.7%，增速較1—8月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開工面積165707萬平方米，增長8.6%，增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；房屋竣工面積46748萬平方米，下降8.6%；土地購置面積15454萬平方米，同比下降20.2%；土地成交價(jià)款8186億元，下降18.2%。

　　另外，1—9月商品房銷售面積119179萬平方米，同比下降0.1%。其中，住宅銷售面積增長1.1%，辦公樓銷售面積下降11.0%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積下降13.7%。商品房銷售額111491億元，增長7.1%，增速加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　從以上數(shù)據(jù)可以看出，作為地產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商的電梯企業(yè)，未來的情況不容樂觀。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，一般排在市場(chǎng)前列的電梯公司，在一、二線城市的業(yè)務(wù)已經(jīng)趨于飽和，現(xiàn)在開始面向三四線，甚至是五線城市拓展。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，截至10月29日，申萬行業(yè)共有14家電梯設(shè)備公司，介于還有部分公司未披露三季報(bào)，按照2019年中報(bào)統(tǒng)計(jì)，這14家公司合計(jì)歸母凈利潤較去年同期下滑8.04%。