去哪兒上市？擺在生物科技藥企面前的這道選擇題是當(dāng)下最熱門(mén)的話題之一。

　　2018年4月底，港交所IPO新規(guī)正式推行，迅速掀起一波赴港上市熱潮。一年后，上交所科創(chuàng)板“閃電”開(kāi)板，大有后來(lái)居上之勢(shì)頭。近半年來(lái)，關(guān)于兩者之間“競(jìng)爭(zhēng)”的話題在不同場(chǎng)合被頻頻提及。

　　“不存在與誰(shuí)競(jìng)爭(zhēng)的意思，科創(chuàng)板也做生物科技板塊，只是意味著企業(yè)有更多的選擇而已�！�9月21日，在第四屆中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng)投大會(huì)”）上，港交所行政總裁李小加在接受包括時(shí)代周報(bào)在內(nèi)的媒體采訪時(shí)表示。

　　李小加還提到，下一步科創(chuàng)板納入內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制只是時(shí)間問(wèn)題。

　　競(jìng)爭(zhēng)還是互通？

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2018年推出生物科技板塊以來(lái)，已經(jīng)有15家生物科技企業(yè)成功在港上市，融資總額超過(guò)480億港元。其中，通過(guò)IPO新規(guī)上市的生物科技企業(yè)有8家，融資金額約235億港元。歌禮制藥（01672.HK）、華領(lǐng)醫(yī)藥（02552.HK）、信達(dá)生物（01801.HK）、百濟(jì)神州（06160.HK）等內(nèi)地藥企成為第一批“吃螃蟹者”。

　　據(jù)港交所披露信息顯示，復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）旗下控股子公司復(fù)宏漢霖已通過(guò)聆訊，將于9月25日在港交所主板上市。除此之外，還有亞盛醫(yī)藥、康寧杰瑞、中國(guó)抗體制藥、東曜藥業(yè)、天士力生物、永泰生物等6家藥企已經(jīng)遞交IPO申請(qǐng)，欲通過(guò)上市新規(guī)登陸港股。

　　香港的生物科技生態(tài)圈慢慢開(kāi)始成形，而今年3月，科創(chuàng)板開(kāi)閘，生物科技企業(yè)亦迅速成為申報(bào)的“主力”。

　　截至9月22日，已有心脈醫(yī)療（688016.SH）、南微醫(yī)學(xué)（688029.SH）、微芯生物（688321.SH）在科創(chuàng)板上市交易，另有熱景生物（688068.SH）已經(jīng)注冊(cè)生效。

　　時(shí)代周報(bào)記者據(jù)上交所公開(kāi)信息梳理發(fā)現(xiàn)，生物科技已經(jīng)是申報(bào)科創(chuàng)板的第二大行業(yè)，僅次于信息技術(shù)行業(yè)。除上述4家外，目前已申報(bào)科創(chuàng)板的生物藥企達(dá)31家（含3家已撤回材料的），其中申聯(lián)生物、賽諾醫(yī)療等7家已經(jīng)提交注冊(cè)申請(qǐng)，還有美迪西、邁得醫(yī)療2家已獲上市委會(huì)議通過(guò)。

　　科創(chuàng)板對(duì)生物科技的吸聚效應(yīng)正在顯現(xiàn)，當(dāng)中亦不乏華熙生物（00963.HK）、復(fù)旦張江（01349.HK）、昊海生物（06826.HK）這樣從港股“回流”到科創(chuàng)板的企業(yè)。在外界看來(lái)，科創(chuàng)板的落地或?qū)Ω劢凰�形成一定的分流效�?yīng)。

　　“我們‘開(kāi)店’的人把門(mén)打開(kāi)，把服務(wù)做好就好，不去糾結(jié)這些東西。”李小加認(rèn)為，不同市場(chǎng)給了企業(yè)不同的選擇，而“最終三個(gè)市場(chǎng)（美股、科創(chuàng)板、港股）都會(huì)得到越來(lái)越多企業(yè)上市”。

　　事實(shí)上，除了分流，二者之間的互通已經(jīng)在奔現(xiàn)的路上。

　　7月26日，滬深港三家交易所分別發(fā)布公告稱(chēng)，已就科創(chuàng)板A+H公司股票納入滬深港通股票范圍達(dá)成共識(shí)，即A+H股上市公司的A股為科創(chuàng)板股票的，將在滬港兩市相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)準(zhǔn)備工作完成后納入滬股通股票；基于對(duì)等原則，其對(duì)應(yīng)的H股屆時(shí)也將同步納入滬深港通下的港股通股票。

　　談及科創(chuàng)板納入互聯(lián)互通機(jī)制的進(jìn)展時(shí)，李小加指出，由于科創(chuàng)板是創(chuàng)新板塊，在制度、技術(shù)系統(tǒng)、交易、監(jiān)管等方面與現(xiàn)有的A股市場(chǎng)有一定差別，兩邊市場(chǎng)在技術(shù)對(duì)接端口和規(guī)則方面還需要一個(gè)協(xié)調(diào)的過(guò)程。

　　“進(jìn)還是不進(jìn)，這個(gè)問(wèn)題的答案是肯定的。至于什么時(shí)候進(jìn)？不會(huì)馬上進(jìn)，等這些技術(shù)問(wèn)題解決了就都解決了�！崩钚〖诱f(shuō)道。

　　估值爭(zhēng)議持續(xù)

　　在港交所和科創(chuàng)板，生物科技藥企上市后的股價(jià)表現(xiàn)，也形成了兩道不同的風(fēng)景。

　　信達(dá)生物、君實(shí)生物（01877.HK）、康希諾生物（06185.HK）在香港上市后股價(jià)均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，三家企業(yè)的總市值已分別達(dá)到290億港元、234億港元、79.2億港元。

　　不過(guò)，截至9月23日收盤(pán)，港交所上市的8家未盈利生物科技企業(yè)中，有4家已經(jīng)破發(fā)。最早上市的歌禮制藥，股價(jià)已從14港元/股的發(fā)行價(jià)跌至3.56港元/股，總市值僅剩39.9億港元，大幅縮水。

　　李小加表示，港交所正在研究縮短新股發(fā)行結(jié)算周期�！澳壳懊绹�(guó)市場(chǎng)新股發(fā)行定價(jià)日與上市日之間只隔一天，即‘T+1’；而包括香港在內(nèi)的亞洲地區(qū)交易大多是‘T+5’。市場(chǎng)平靜時(shí)5天內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)大波動(dòng)，但遇到市場(chǎng)波動(dòng)大的時(shí)候，5天前的定價(jià)很可能不能反映5天后的市場(chǎng)溫度，股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)大波動(dòng)甚至破發(fā)的情況。我們可能迅速推出改革，通過(guò)技術(shù)手段，大幅壓縮這個(gè)結(jié)算周期。”

　　盡管股價(jià)同樣有所回落，但已在科創(chuàng)板上市的3家生物科技企業(yè)目前都未出現(xiàn)破發(fā)的情形。

　　尤其是，作為創(chuàng)新藥企的代表，微芯生物上市發(fā)行定價(jià)為20.43元/股，發(fā)行市盈率高達(dá)467.51倍；上市首日，微芯生物高開(kāi)512%，首日市值就高達(dá)390億元，直接刷出了科創(chuàng)板的估值新高。

　　一片高漲之下，科創(chuàng)板的估值是否過(guò)高，成為一個(gè)備受爭(zhēng)議的話題。

　　在創(chuàng)投大會(huì)上，紅杉資本中國(guó)基金合伙人陸瀟波認(rèn)為，現(xiàn)在去討論科創(chuàng)板估值的高低還為時(shí)尚早，目前僅有微芯生物一家創(chuàng)新藥企業(yè)在科創(chuàng)板IPO，今天的價(jià)格更多是來(lái)自稀缺性，也來(lái)自市場(chǎng)對(duì)真正做原創(chuàng)創(chuàng)新的公司和團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)。

　　上市賽道多樣化

　　短短不到兩年間，生物科技成了全球幾大交易所爭(zhēng)相招攬的“寵兒”。

　　在港交所亮出“綠燈”之前，納斯達(dá)克幾乎是尚未盈利生物科技公司IPO的唯一選項(xiàng)。2018年初，港交所的一紙新規(guī)，改寫(xiě)納斯達(dá)克“一家獨(dú)大”的格局。

　　“港交所有幸成為全球第二大生物科技融資中心，未來(lái)會(huì)朝更多元化、專(zhuān)業(yè)化和規(guī)�；�三個(gè)方向去走，連接好創(chuàng)新和投資的需要，推動(dòng)醫(yī)療大健康行業(yè)的發(fā)展�！备劢凰�董事總經(jīng)理、市場(chǎng)主管姚嘉仁在創(chuàng)投大會(huì)上表示。

　　落地時(shí)間最短的科創(chuàng)板，在上市規(guī)則方面亦頗具包容性。五套上市標(biāo)準(zhǔn)里，僅有第一套上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)盈利有要求，尤其是對(duì)收入和利潤(rùn)均無(wú)要求的第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，被視作為尚未盈利生物科技企業(yè)量身定制。此外，科創(chuàng)板在股權(quán)激勵(lì)方面給予了較A股其他板塊更大的彈性，這對(duì)于人才依賴(lài)的研發(fā)型生物科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，提供了更多留住科研人才的操作空間。

　　三大交易所齊齊伸出“橄欖枝”，生物科技藥企面對(duì)的不僅是上市渠道的選擇，更是對(duì)自身戰(zhàn)略定位、后續(xù)融資等多方面的考量。

　　原本考慮赴美上市的信達(dá)生物，在港交所新規(guī)出臺(tái)后，迅速轉(zhuǎn)道香港，成為首批掛牌上市的藥企之一。對(duì)于選擇香港上市的優(yōu)勢(shì)，信達(dá)生物首席財(cái)務(wù)官奚浩認(rèn)為，一方面，香港不僅吸引了本土投資者，還吸引了歐美投資者，歐美投資者對(duì)于還未盈利的創(chuàng)新藥企更懂得怎樣估值。

　　另一方面，香港市場(chǎng)比較透明，可以很快做二次融資�！白鳛樯�物藥企，在前端一定是很燒錢(qián)的，但不能把所有需要的錢(qián)一次性融過(guò)來(lái)，這對(duì)現(xiàn)有投資者不公平，需要逐步融資。融資便捷是香港板塊非常重要的好處�！�9月21日，奚浩向時(shí)代周報(bào)記者表示。

　　事實(shí)上，多個(gè)交易所門(mén)檻的降低，讓生物科技藥企上市有了更多樣化的選擇�！叭ツ膬荷鲜小辈辉僦皇且坏馈皢芜x題”，更可以成為一道“多選題”。

　　2016年已經(jīng)在納斯達(dá)克上市的百濟(jì)神州，于2018年8月8日再次登陸港交所，成為“美股+港股”兩地上市的生物醫(yī)藥新貴。全球化布局的百濟(jì)神州，在產(chǎn)品接近商業(yè)化的階段選擇向本土市場(chǎng)回流，截至9月23日，其總市值高達(dá)634億港元。

　　同樣多地上市的還有君實(shí)生物。9月16日，君實(shí)生物公告稱(chēng)，公司接受中金公司的上市輔導(dǎo)已獲得上海證監(jiān)局驗(yàn)收通過(guò)，擬申請(qǐng)于上交所科創(chuàng)板上市。

　　事實(shí)上，君實(shí)生物目前已經(jīng)在新三板和港股兩地掛牌交易，如果在科創(chuàng)板上市成功，將成為國(guó)內(nèi)首家“新三板+H股+科創(chuàng)板”的生物醫(yī)藥企業(yè)。

　　“申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市，主要還是為了公司的發(fā)展和回饋股東考慮。雖然我們?cè)谛氯�板和香港都算是交易比較活躍的股票，但交易量方面還是有一定局限。國(guó)內(nèi)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的熱情和扶持，可以看到大家的認(rèn)可程度。另外，將來(lái)科創(chuàng)板和港股實(shí)現(xiàn)互通的話，兩地上市對(duì)我們就是大優(yōu)勢(shì)�！�9月21日，君實(shí)生物執(zhí)行董事兼總經(jīng)理李寧對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。