從營業(yè)成本占比到銷售費用占比，從商譽減值計提到對外股權(quán)投資，上交所的問詢函一口氣列出14個問題

   《投資時報》研究員 王彥強

　　執(zhí)業(yè)藥師、工商管理博士、上市公司董事長，對于康恩貝董事長胡季強來說，任何一個頭銜似乎都足夠分量，更何況其還頂著“24歲出任廠長”的光環(huán)。

　　然而，當胡在兩年前甩出那句“10年后銷售額目標千億”的豪言后，關(guān)于康恩貝（600572.SH）的發(fā)展前景卻突然變得模糊起來。

　　事實上，2017年這家浙江省知名中醫(yī)藥上市公司的營收還下挫了12.07%至52.94億元，而按胡氏的宏偉藍圖，則意味著上述指標必須始終保持年復合30%的增速方可達標。盡管當年該公司的凈利潤猛增61.23%至7.11億元——當然對于營收和凈利的大幅背離市場一直存有不同觀點，盡管公司董秘以“誤讀”和“愿景”進行了補丁，但市場并不健忘，因為公司方面仍強調(diào)：未來兩年增速將達“40%—50%”。

　　只要耐心一點總能得到更準確的結(jié)論，所以2018年康恩貝的年報注定將被反復打量。

　　年報顯示，2018年度康恩貝實現(xiàn)營業(yè)收入67.87億元，同比增長28.2%；歸母凈利潤為8.04億元，同比增長13.03%；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為13.89%，同比下滑1.99個百分點。

　　沒有達成預定目標不假，還在增長也是事實。

　　不過令人疑惑之處在于，該公司在歸母凈利潤同比增長的背景下，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額卻出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2018年該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為5.46億元，同比下降23.58%。在一干財務(wù)專家看來，經(jīng)營現(xiàn)金流相較于更容易“粉飾”的經(jīng)營利潤而言，往往更具有說服力。

　　不僅如此，在營業(yè)收入同比增長28.20%的情況下，康恩貝2018年銷售費用同比大幅增長49.83%至34.22億元，占其營業(yè)收入的50.42%。而同期可比上市公司天士力（600535.SH）的銷售費用為27.9億元，占營業(yè)收入的15.51%；至于同仁堂（600085.SH）和哈藥股份（600664.SH）則為20.78%和5.73%。

　　另外值得注意的是，康恩貝2018年的研發(fā)費用為1.83億元，而天士力同期研發(fā)費用則為5.88億元。

　　隨著監(jiān)管層問詢函風暴愈趨猛烈，即便已上市15年，即便長期躋身中國中藥十強陣營，康恩貝此次也再難被“豁免”了。

　　2019年5月29日，該公司收到上海證券交易所《關(guān)于對浙江康恩貝制藥股份有限公司2018年年度報告的事后審核問詢函》，就公司的生產(chǎn)經(jīng)營、業(yè)績情況以及財務(wù)會計信息展開問詢，共涉及14個問題。

　　股價波動意料之中，截至6月6日收盤，康恩貝市值計158億元，已較52周高點下挫42.05%。

　　《投資時報》研究員注意到，上交所在問詢函中特別要求康恩貝方面說明營業(yè)成本占營業(yè)收入比例不斷下降的原因，以及綜合所處情況補充說明銷售費用占營收比例不斷上漲的主要原因及合理性。

　　據(jù)年報顯示，2016—2018年，康恩貝營業(yè)成本占營收的比例分別為52.03%、27.37%、22.89%，而銷售費用占營業(yè)收入比例分別為25.53%、43.14%、50.42%。

　　從一系列數(shù)據(jù)可以看出，銷售費用的營收占比不斷躍升，營業(yè)成本的營收比卻陡然直降。且2018年銷售費用上漲至34.22億元，占其當期營業(yè)收入逾半壁江山，較五年前的14.23億元大幅增長近20億元。

　　在康恩貝當期銷售費用中，市場費（包括學術(shù)推廣費、市場調(diào)研費、信息咨詢費、營銷策劃費、招投標費、樣品費等）18.29億元，同比增長86.01%；差旅通訊費6.03億元，同比增長18.76%；職工薪酬及勞務(wù)4.86億元，同比增長11.34%;品牌建設(shè)費3.43億元，同比增長53.13%。

　　其中，市場費和差旅通訊費，分別占總銷售費用的53.45%和17.62%。

　　而按照2018年度康恩貝銷售人員總數(shù)共計3858人計算，該公司年人均差率費達15.63萬元，而同期云南白藥（000538.SZ）差旅費僅為0.49億元，按照2018年銷售人員5024人計算，其年人均差旅為0.98萬元，只是前者的6.26%。

　　此外，康恩貝于2014年6月收購貴州拜特制藥有限公司51%股權(quán)，形成7.4億元商譽，并于2015年6月收購剩余49%股權(quán)實現(xiàn)全資控股，此后一直未計提減值準備。于2012年9月收購內(nèi)蒙古康恩貝藥業(yè)有限公司（以下簡稱內(nèi)蒙古康恩貝公司）88%股權(quán)，形成1.45億元商譽，并于2016年9月收購剩余12%股權(quán)實現(xiàn)全資控股，此后也未計提過減值準備。

　　對此，上交所在問詢函中要求康恩貝結(jié)合行業(yè)趨勢及企業(yè)自身經(jīng)營情況，說明收購時估值計算的關(guān)鍵指標和過程，商譽減值測試的具體步驟和詳細計算過程，明確說明相關(guān)商譽減值計提是否充分、準確，是否符合《企業(yè)會計準則》的相關(guān)規(guī)定。

　　截至2019年第一季度，該公司商譽達9.13億元。

　　該公司的多個財務(wù)指標背離情況顯然引起上交所的高度關(guān)注。

　　據(jù)年報顯示，該公司2018年第四季度，實現(xiàn)營業(yè)收入為13.92億元，同比下滑7.82%，但其歸母凈利潤為0.37億元，同比下滑達64.27%�？鄯呛髿w母凈利潤為0.35億元，同比下滑達67.63%。

　　一個必須注意的現(xiàn)象：在2018年第四季度，康恩貝實現(xiàn)歸母凈利潤0.37億元，其所對應(yīng)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為2.22億元，而該公司第一季度至第三季度的歸母凈利潤分別為2.68億元、2.83億元、2.21億元，其所對應(yīng)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為1.34億元、1.23億元、0.67億元。

　　毫無疑問，康恩貝去年第四季度歸母凈利潤金額顯著低于其他三個季度，但經(jīng)營現(xiàn)金流凈額卻明顯高于其他三個季度，其中三、四兩個季度兩項指標的乖離率更令外界吃驚。

　　據(jù)此，上交所要求該公司結(jié)合主要產(chǎn)品銷售情況、業(yè)務(wù)特點、經(jīng)營模式、費用計提情況等，分析相關(guān)季度上述業(yè)績指標變動較大的主要原因，以及凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額變動相背離的主要原因。

　　不僅如此，2018年公司控股80%的子公司江西珍視明藥業(yè)有限公司（以下簡稱珍視明藥業(yè)公司）實現(xiàn)營業(yè)收入4.48億元，凈利潤3352.04萬元，由此康恩貝當年享有珍視明藥業(yè)公司扣非后凈利潤2987.58萬元，同比增長64.42%。問題是，珍視明滴眼液的銷售量同比增長幅度僅為9.03%，顯著低于扣非后歸母凈利潤的增幅。

　　對此，上交所在問詢函中要求該公司補充披露：2015-2018年珍視明藥業(yè)公司的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營情況、主要產(chǎn)品銷售情況及主要財務(wù)數(shù)據(jù)，并綜合所處情況，分析報告期內(nèi)珍視明藥業(yè)公司扣非后凈利潤大幅增長的原因及合理性。

　　費解之處不止于此，2018年康恩貝合計投資9.52億元收購嘉和生物公司股權(quán)，期末持有其27.45%股權(quán)。而報告期內(nèi)，該項長期股權(quán)投資確認投資收益卻為-2349.09萬元。

　　據(jù)悉，嘉和生物是國內(nèi)較早從事抗體藥物研究開發(fā)的生物藥企業(yè)，主要致力于治療性單克隆抗體、Fc-融合蛋白藥物等單抗類藥物的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，目前在研產(chǎn)品10多個，其中10個產(chǎn)品處于國內(nèi)外臨床試驗或申請臨床試驗許可的階段。

　　與此同時，該公司期初對法默凱醫(yī)藥公司76.2萬元的長期股權(quán)投資，在報告期內(nèi)卻確認投資收益-5.03萬元。

　　上交所在問詢函中要求康恩貝補充披露投資法默凱醫(yī)藥公司的時點、商業(yè)考慮及持股比例和報告期內(nèi)嘉和生物與法默凱醫(yī)藥公司的具體經(jīng)營情況及主要財務(wù)數(shù)據(jù)，并結(jié)合其商業(yè)模式及收入、成本、費用情況分析出現(xiàn)虧損的主要原因。

　　2018年報里的疑惑正在待解，而更糟糕的消息又接踵傳出。這一次，確實是相互匹配的“負增長”了。

　　2019年一季度，康恩貝營業(yè)收入為16.88億元，同比下滑5.27%；歸母凈利潤為1.76億元，同比下滑34.22%�！　�從營業(yè)成本占比到銷售費用占比，從商譽減值計提到對外股權(quán)投資，上交所的問詢函一口氣列出14個問題

　　執(zhí)業(yè)藥師、工商管理博士、上市公司董事長，對于康恩貝董事長胡季強來說，任何一個頭銜似乎都足夠分量，更何況其還頂著“24歲出任廠長”的光環(huán)。

　　然而，當胡在兩年前甩出那句“10年后銷售額目標千億”的豪言后，關(guān)于康恩貝（600572.SH）的發(fā)展前景卻突然變得模糊起來。

　　事實上，2017年這家浙江省知名中醫(yī)藥上市公司的營收還下挫了12.07%至52.94億元，而按胡氏的宏偉藍圖，則意味著上述指標必須始終保持年復合30%的增速方可達標。盡管當年該公司的凈利潤猛增61.23%至7.11億元——當然對于營收和凈利的大幅背離市場一直存有不同觀點，盡管公司董秘以“誤讀”和“愿景”進行了補丁，但市場并不健忘，因為公司方面仍強調(diào)：未來兩年增速將達“40%—50%”。

　　只要耐心一點總能得到更準確的結(jié)論，所以2018年康恩貝的年報注定將被反復打量。

　　年報顯示，2018年度康恩貝實現(xiàn)營業(yè)收入67.87億元，同比增長28.2%；歸母凈利潤為8.04億元，同比增長13.03%；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為13.89%，同比下滑1.99個百分點。

　　沒有達成預定目標不假，還在增長也是事實。

　　不過令人疑惑之處在于，該公司在歸母凈利潤同比增長的背景下，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額卻出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2018年該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為5.46億元，同比下降23.58%。在一干財務(wù)專家看來，經(jīng)營現(xiàn)金流相較于更容易“粉飾”的經(jīng)營利潤而言，往往更具有說服力。

　　不僅如此，在營業(yè)收入同比增長28.20%的情況下，康恩貝2018年銷售費用同比大幅增長49.83%至34.22億元，占其營業(yè)收入的50.42%。而同期可比上市公司天士力（600535.SH）的銷售費用為27.9億元，占營業(yè)收入的15.51%；至于同仁堂（600085.SH）和哈藥股份（600664.SH）則為20.78%和5.73%。

　　另外值得注意的是，康恩貝2018年的研發(fā)費用為1.83億元，而天士力同期研發(fā)費用則為5.88億元。

　　隨著監(jiān)管層問詢函風暴愈趨猛烈，即便已上市15年，即便長期躋身中國中藥十強陣營，康恩貝此次也再難被“豁免”了。

　　2019年5月29日，該公司收到上海證券交易所《關(guān)于對浙江康恩貝制藥股份有限公司2018年年度報告的事后審核問詢函》，就公司的生產(chǎn)經(jīng)營、業(yè)績情況以及財務(wù)會計信息展開問詢，共涉及14個問題。

　　股價波動意料之中，截至6月6日收盤，康恩貝市值計158億元，已較52周高點下挫42.05%。

　　《投資時報》研究員注意到，上交所在問詢函中特別要求康恩貝方面說明營業(yè)成本占營業(yè)收入比例不斷下降的原因，以及綜合所處情況補充說明銷售費用占營收比例不斷上漲的主要原因及合理性。

　　據(jù)年報顯示，2016—2018年，康恩貝營業(yè)成本占營收的比例分別為52.03%、27.37%、22.89%，而銷售費用占營業(yè)收入比例分別為25.53%、43.14%、50.42%。

　　從一系列數(shù)據(jù)可以看出，銷售費用的營收占比不斷躍升，營業(yè)成本的營收比卻陡然直降。且2018年銷售費用上漲至34.22億元，占其當期營業(yè)收入逾半壁江山，較五年前的14.23億元大幅增長近20億元。

　　在康恩貝當期銷售費用中，市場費（包括學術(shù)推廣費、市場調(diào)研費、信息咨詢費、營銷策劃費、招投標費、樣品費等）18.29億元，同比增長86.01%；差旅通訊費6.03億元，同比增長18.76%；職工薪酬及勞務(wù)4.86億元，同比增長11.34%;品牌建設(shè)費3.43億元，同比增長53.13%。

　　其中，市場費和差旅通訊費，分別占總銷售費用的53.45%和17.62%。

　　而按照2018年度康恩貝銷售人員總數(shù)共計3858人計算，該公司年人均差率費達15.63萬元，而同期云南白藥（000538.SZ）差旅費僅為0.49億元，按照2018年銷售人員5024人計算，其年人均差旅為0.98萬元，只是前者的6.26%。

　　此外，康恩貝于2014年6月收購貴州拜特制藥有限公司51%股權(quán)，形成7.4億元商譽，并于2015年6月收購剩余49%股權(quán)實現(xiàn)全資控股，此后一直未計提減值準備。于2012年9月收購內(nèi)蒙古康恩貝藥業(yè)有限公司（以下簡稱內(nèi)蒙古康恩貝公司）88%股權(quán)，形成1.45億元商譽，并于2016年9月收購剩余12%股權(quán)實現(xiàn)全資控股，此后也未計提過減值準備。

　　對此，上交所在問詢函中要求康恩貝結(jié)合行業(yè)趨勢及企業(yè)自身經(jīng)營情況，說明收購時估值計算的關(guān)鍵指標和過程，商譽減值測試的具體步驟和詳細計算過程，明確說明相關(guān)商譽減值計提是否充分、準確，是否符合《企業(yè)會計準則》的相關(guān)規(guī)定。

　　截至2019年第一季度，該公司商譽達9.13億元。

　　該公司的多個財務(wù)指標背離情況顯然引起上交所的高度關(guān)注。

　　據(jù)年報顯示，該公司2018年第四季度，實現(xiàn)營業(yè)收入為13.92億元，同比下滑7.82%，但其歸母凈利潤為0.37億元，同比下滑達64.27%�？鄯呛髿w母凈利潤為0.35億元，同比下滑達67.63%。

　　一個必須注意的現(xiàn)象：在2018年第四季度，康恩貝實現(xiàn)歸母凈利潤0.37億元，其所對應(yīng)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為2.22億元，而該公司第一季度至第三季度的歸母凈利潤分別為2.68億元、2.83億元、2.21億元，其所對應(yīng)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為1.34億元、1.23億元、0.67億元。

　　毫無疑問，康恩貝去年第四季度歸母凈利潤金額顯著低于其他三個季度，但經(jīng)營現(xiàn)金流凈額卻明顯高于其他三個季度，其中三、四兩個季度兩項指標的乖離率更令外界吃驚。

　　據(jù)此，上交所要求該公司結(jié)合主要產(chǎn)品銷售情況、業(yè)務(wù)特點、經(jīng)營模式、費用計提情況等，分析相關(guān)季度上述業(yè)績指標變動較大的主要原因，以及凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額變動相背離的主要原因。

　　不僅如此，2018年公司控股80%的子公司江西珍視明藥業(yè)有限公司（以下簡稱珍視明藥業(yè)公司）實現(xiàn)營業(yè)收入4.48億元，凈利潤3352.04萬元，由此康恩貝當年享有珍視明藥業(yè)公司扣非后凈利潤2987.58萬元，同比增長64.42%。問題是，珍視明滴眼液的銷售量同比增長幅度僅為9.03%，顯著低于扣非后歸母凈利潤的增幅。

　　對此，上交所在問詢函中要求該公司補充披露：2015-2018年珍視明藥業(yè)公司的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營情況、主要產(chǎn)品銷售情況及主要財務(wù)數(shù)據(jù)，并綜合所處情況，分析報告期內(nèi)珍視明藥業(yè)公司扣非后凈利潤大幅增長的原因及合理性。

　　費解之處不止于此，2018年康恩貝合計投資9.52億元收購嘉和生物公司股權(quán)，期末持有其27.45%股權(quán)。而報告期內(nèi)，該項長期股權(quán)投資確認投資收益卻為-2349.09萬元。

　　據(jù)悉，嘉和生物是國內(nèi)較早從事抗體藥物研究開發(fā)的生物藥企業(yè)，主要致力于治療性單克隆抗體、Fc-融合蛋白藥物等單抗類藥物的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，目前在研產(chǎn)品10多個，其中10個產(chǎn)品處于國內(nèi)外臨床試驗或申請臨床試驗許可的階段。

　　與此同時，該公司期初對法默凱醫(yī)藥公司76.2萬元的長期股權(quán)投資，在報告期內(nèi)卻確認投資收益-5.03萬元。

　　上交所在問詢函中要求康恩貝補充披露投資法默凱醫(yī)藥公司的時點、商業(yè)考慮及持股比例和報告期內(nèi)嘉和生物與法默凱醫(yī)藥公司的具體經(jīng)營情況及主要財務(wù)數(shù)據(jù)，并結(jié)合其商業(yè)模式及收入、成本、費用情況分析出現(xiàn)虧損的主要原因。

　　2018年報里的疑惑正在待解，而更糟糕的消息又接踵傳出。這一次，確實是相互匹配的“負增長”了。

　　2019年一季度，康恩貝營業(yè)收入為16.88億元，同比下滑5.27%；歸母凈利潤為1.76億元，同比下滑34.22%。