新浪財經(jīng)訊 3月25日，廣譽遠公布2018年度財報。公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.19億元，同比增長38.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.74億元，同比增長57.98%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.76億元，同比增長81.43%；基本每股收益1.06元，公司年報擬每10股轉(zhuǎn)增4股。

　　公司主要從事中藥產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售，根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》，公司屬于醫(yī)藥制造業(yè)，核心業(yè)務(wù)為中成藥業(yè)務(wù)。年報顯示，報告期內(nèi)，公司傳統(tǒng)中藥實現(xiàn)銷售12.81億元，同比增長34.83%。精品中藥實現(xiàn)銷售2.13億元，同比增長52.93%。養(yǎng)生酒實現(xiàn)銷售5255.58 萬元，同比增長106.49%。

　　值得一提的是，盡管公司整體收入約16.19億元，同比增長4.5億元，然而公司應(yīng)收賬款卻凈增加6.03億元。

　　應(yīng)收賬款增速大于營收增速 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流與凈利潤背離

　　2018年公司營收增幅為38.51%，但是其增速不及公司應(yīng)收賬款的增速。截止2018年12月31日，公司應(yīng)收款項期末值為13.38億元，占總資產(chǎn)比例為43.46%，應(yīng)收款項較期初數(shù)凈增長約6.03 億元，同比增幅高達82.04%。

　　同時，公司2018年年度實現(xiàn)凈利潤約3.94億元，同比增幅為57.60%。但是對比凈利潤的大幅上漲，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流出現(xiàn)負增長，還呈現(xiàn)出擴大趨勢。2018年度，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-2.98億元，較去年-1.84億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出加劇，擴大幅度為61.96%。

　　此外，在公司盈利質(zhì)量欠佳的情況下，公司曾以82倍高溢價收購的標的業(yè)績承諾連續(xù)兩年未達標。2018年業(yè)績實際完成與承諾數(shù)相差2168.24萬元。連續(xù)兩年未完成，公司未對該標的進行減值，公司稱不存在減值情況。

　　值得一提的是，2018年7月6日，新浪財經(jīng)也曾在《廣譽遠財務(wù)數(shù)據(jù)異常 82倍溢價收購業(yè)績未達標》一文中指出公司歷史數(shù)據(jù)也存在凈利增長與經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流背離等問題，同時也存在公司標的業(yè)績未達標也不減值等情況。

　　經(jīng)營模式以協(xié)作經(jīng)銷為主 西北與華東區(qū)域銷售額暴漲

　　該文進一步指出，2016年至2017年，公司區(qū)域毛利率最高最低相差超過十個百分點，隨即公司給予澄清并回復(fù)是公司不同產(chǎn)品構(gòu)成造成區(qū)域毛利率差異較大。但是2018年區(qū)域毛利率對比以前年度，其波動相對不大，最高毛利率與最低毛利率相差不到五個百分點。

　　盡管區(qū)域毛利率差異波動不大，但是區(qū)域營業(yè)收入變動相差較大。

　　東北、西南、華東、西北地區(qū)營業(yè)收入分別為1.31億元、1.82億元、3.61億元、5.47億元，較上年同比增長 37.70%、67.56%、76.96%、81.74%，其中西北與華東增幅較為最快。具體如下圖：

　　再進一步對比區(qū)域上半年與下半年營收發(fā)現(xiàn)，華東與西北下半年的營收較上半年增幅較大，華東與西北上半年分別為1.21億元、2.09億元，下半年分別為2.39億元、3.38億元，增幅分別為97.03%、61.94%，而華東下半年增長近一倍。

　　對于區(qū)域變動最大的原因，公司解釋稱，主要是因為報告期內(nèi)，公司加大與百強連鎖和區(qū)域龍頭商業(yè)的戰(zhàn)略合作，通過“好孕中國”公益項目及廣譽遠文化行等活動，提升了核心產(chǎn)品市場鋪貨率。

　　為何鋪貨可以提升公司銷售額呢？這或許跟公司經(jīng)營模式相關(guān)。

　　公司自產(chǎn)藥品均采用買斷銷售方式進行銷售，下游客戶包括醫(yī)藥批發(fā)經(jīng)銷商、連鎖藥店、國藥堂等，目前采用的銷售模式具體可細分為三種銷售模式，包括協(xié)作經(jīng)銷模式、代理銷售模式和經(jīng)銷模式，其中主要協(xié)作經(jīng)銷模式為主，協(xié)作模式營收占比為86.63%。具體如下：

　　協(xié)作經(jīng)銷模式即公司將產(chǎn)品采取買斷經(jīng)銷方式銷售給醫(yī)藥商業(yè)批發(fā)企業(yè)，并協(xié)助批發(fā)企業(yè)開發(fā)、維護醫(yī)療機構(gòu)等終端客戶的模式。公司自有銷售隊伍在各自的區(qū)域內(nèi)尋找到合適的協(xié)作經(jīng)銷商，簽訂經(jīng)銷合同。公司與區(qū)域經(jīng)銷商整合資源，開拓區(qū)域內(nèi)零售藥店，以及通過臨床推廣、學(xué)術(shù)推廣共同開發(fā)區(qū)域內(nèi)的醫(yī)院終端市場，并提供銷售及售后服務(wù)，公司銷售隊伍同時對醫(yī)藥商業(yè)批發(fā)客戶提供相應(yīng)的服務(wù)支持。

　　那具體增長又源自哪些重要的客戶呢？

　　銷售額暴漲區(qū)域存密切的客戶關(guān)系 公司毛利率遠高同行

　　公司年報顯示，首先，西北地區(qū)持續(xù)加強與山西九州通、陜藥控股興慶醫(yī)藥的戰(zhàn)略合作，在山西、陜西、寧夏新開發(fā)山西鴻翔一心堂、陜西怡康、寧夏國大藥房等連鎖終端并快速鋪貨上量。其次，華東地區(qū)公司圍繞廣州醫(yī)藥、廣州采芝林、浙江英特等大型龍頭區(qū)域商業(yè)聯(lián)合開發(fā)終端二級市場加快分銷和運轉(zhuǎn)；最后，隨著公司品牌效應(yīng)的持續(xù)釋放，依托公司商業(yè)全國系統(tǒng)性布局，東北、西南地區(qū)形成了以東北制藥集團、北京九州通、重慶醫(yī)藥（集團）、四川科倫為核心的營銷網(wǎng)絡(luò)輻射終端，進而帶動以上各區(qū)域營業(yè)收入較上年同期出現(xiàn)了較大幅度的增長。

　　2018年年報：

　　為何西北地區(qū)與華東地區(qū)相比其他區(qū)域營業(yè)收入增幅較大呢？這或許不得不提西北地區(qū)與華東地區(qū)的客戶與上市公司存在密切的關(guān)系問題。

　　先從西北地區(qū)說起，西北地區(qū)特別需要重點關(guān)注的客戶是年報披露的陜西怡康，而陜西怡康關(guān)鍵人名下相關(guān)公司超百家，主要藥房藥業(yè)公司為主。

　　陜西怡康是公司西北區(qū)域新開發(fā)的大客戶。根據(jù)天眼查顯示，陜西怡康系公司主要關(guān)鍵人物為何煜。資料顯示，何煜，2000年6月--2006年3月是西安怡康醫(yī)藥連鎖有限責(zé)任公司的總經(jīng)理 ，2006年3月--至今，是西安怡康醫(yī)藥連鎖有限責(zé)任公司的董事長兼法人代表，同時2011年11月--至今為西安雙鶴醫(yī)藥股份有限公司 （現(xiàn)更名為西安醫(yī)藥股份有限公司） 法人代表。

　　何煜擔(dān)任了105家藥房及藥業(yè)等公司的法人代表，同時，也為34家公司的股東。擔(dān)任法人或股東任職公司合計130家，公司主要區(qū)域為西北區(qū)域。

　　西北區(qū)密切客戶關(guān)系：

　　值得注意的是，何煜在陜西長信大藥房有限公司擔(dān)任總經(jīng)理及董事，同時陳群為該公司的法人兼董事長。陳群為陜西金花廣譽遠醫(yī)藥有限公司的股東，該公司上市公司廣譽遠有持股。

　　陳群不僅與上市公司共同持股一家公司，而且還擔(dān)任公司實控人郭家學(xué)參股公司的董事。

　　再看華東地區(qū)的客戶關(guān)系，主要重點關(guān)注的客戶為浙江英特，該公司為公司協(xié)作經(jīng)銷商。

　　浙江英特的關(guān)鍵人物為武濱，其為浙江英特的董事，同時也為廣譽遠的董事。據(jù)資料顯示，武濱，為山西大學(xué)碩士研究生導(dǎo)師、執(zhí)業(yè)藥師。曾任山西省醫(yī)藥管理局商業(yè)處副處長（主持工作）、山西省藥材公司副經(jīng)理、山西省醫(yī)藥集團有限公司經(jīng)濟運行部部長、總經(jīng)理助理，現(xiàn)為公司獨立董事、老百姓大藥房連鎖股份有限公司董事、南京醫(yī)藥股份有限公司獨立董事、浙江英特集團股份有限公司獨立董事、瑞康醫(yī)藥股份有限公司獨立董事、山西錦波生物醫(yī)藥股份有限公司獨立董事以及中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會常務(wù)副會長、科技部科技支撐計劃中藥材規(guī)范化種植研究項目黃芪等5個課題負責(zé)人、工信部中藥材規(guī)范化種植項目評審專家、商務(wù)部“藥品流通行業(yè)十三五規(guī)劃研究課題”負責(zé)人。

　　華東區(qū)密切客戶關(guān)系：

　　此外，在這些密切關(guān)系的客戶下，公司毛利率遠高同行。

　　報告期內(nèi)，公司綜合毛利率為 81.12%，醫(yī)藥工業(yè)（中成藥）毛利率為 83.95%。由于同行業(yè)公司2018年年度報告尚未全部披露完成，故公司在2018年末A股中藥上市公司中，選取與公司產(chǎn)品治療領(lǐng)域相近或同為保密產(chǎn)品的上市公司 2017 年的毛利率進行對比，若無法獲得具體產(chǎn)品或治療領(lǐng)域毛利率，則選擇最接近公司業(yè)務(wù)類別的毛利率作為可比數(shù)據(jù)。根據(jù)數(shù)據(jù)比對后發(fā)現(xiàn)，除中恒集團，公司遠高其他公司毛利率。

　　進一步分類細看公司產(chǎn)品毛利率，公司內(nèi)科扶正類產(chǎn)品，毛利率高達93.36%，其中營業(yè)收入為產(chǎn)品收入中的第二高。

　　對于毛利率高于同行，公司解釋稱原因主要是因為企業(yè)間的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售模式不同所致。（公司觀察 福瑞斯特·甘/文）