[摘要] 港交所將在2018年上市制度改革的基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)化首次公開招股制度安排，包括簡(jiǎn)化首次公開招股程序、縮短首次公開招股結(jié)算周期(T+5)等。

　　時(shí)代周報(bào)記者 黃嘉祥 發(fā)自香港、深圳

　　“《戰(zhàn)略規(guī)劃2019–2021》（以下簡(jiǎn)稱“規(guī)劃”）也許是香港交易所近年來(lái)最雄心勃勃的一次立志。”2月28日，在香港交易所集團(tuán)（00388.HK；以下簡(jiǎn)稱“港交所”）公布未來(lái)三年戰(zhàn)略規(guī)劃之后，港交所行政總裁李小加在當(dāng)天的博客中總結(jié)道。

　　根據(jù)規(guī)劃，港交所的新愿景和目標(biāo)，是成為國(guó)際領(lǐng)先的亞洲時(shí)區(qū)交易所，連接中國(guó)與世界。就在規(guī)劃出爐的前一天，港交所發(fā)布了2018年全年業(yè)績(jī)報(bào)告，收入和凈利潤(rùn)創(chuàng)下歷史新高，2018年錄得收入159億港元，同比上升20%，稅后溢利93億港元，上升26%；全年IPO市場(chǎng)迎來(lái)218家新公司，共集資2880億港元，位居全球榜首。

　　在港股市場(chǎng)經(jīng)歷輝煌的同時(shí)，A股市場(chǎng)也發(fā)生了翻天覆地的變化。3月2日，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制主要制度規(guī)則正式發(fā)布，籌備了3個(gè)多月的科創(chuàng)板正式開閘。

　　內(nèi)地科創(chuàng)板的崛起加大了港交所的競(jìng)爭(zhēng)壓力。根據(jù)規(guī)劃，港交所未來(lái)三年也將在2018年上市制度改革的基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)化IPO制度安排。

　　另一方面，兩地市場(chǎng)的關(guān)系也越發(fā)緊密，進(jìn)一步深化與內(nèi)地市場(chǎng)互聯(lián)互通也成為港交所未來(lái)三年的重要方向。不過，港交所提出的“商品通”和“新股通”多年來(lái)遲遲無(wú)法落地，在互聯(lián)互動(dòng)方面還有更多的考驗(yàn)在等待著港交所和李小加。

　　優(yōu)化IPO制度

　　這是李小加擔(dān)任港交所行政總裁10年后拿出的第4份三年戰(zhàn)略規(guī)劃。正如李小加所言，規(guī)劃與之前的三份戰(zhàn)略規(guī)劃一脈相承，其中在上市發(fā)行制度方面極大地承襲了港交所2018年的改革基因。

　　2018年，港交所推行了香港市場(chǎng)25年來(lái)最重大的一次上市制度改革。新制定的《上市規(guī)則》新增內(nèi)容包括容許未盈利生物科技公司、不同投票權(quán)架構(gòu)公司來(lái)港上市，以及新設(shè)便利第二上市渠道接納大中華及海外公司將香港作為第二上市的地點(diǎn)。

　　受惠于改革政策落地，港交所上演了一場(chǎng)新經(jīng)濟(jì)公司集體IPO盛宴，全年IPO市場(chǎng)迎來(lái)218家新公司，共集資2880億港元，位居2018年全球交易所榜首，也是十來(lái)年第六次稱冠。

　　硬幣的另一面是，港股資本市場(chǎng)在2018年也經(jīng)歷了一股破發(fā)潮。數(shù)據(jù)顯示，2018年港股破發(fā)率70.4%，美圖、閱文集團(tuán)、小米、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等明星新經(jīng)濟(jì)企業(yè)都跌破發(fā)行價(jià)。

　　新經(jīng)濟(jì)公司發(fā)行新股估值倍數(shù)偏高，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)香港的新股發(fā)行機(jī)制是否存在深層次結(jié)構(gòu)性問題的討論。李小加坦承，香港新股發(fā)行制度的某些安排在某種程度上影響了國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者在新股定價(jià)中的作用。此外，香港新股發(fā)行T+5的機(jī)制也在一定程度上影響了新股定價(jià)針對(duì)市場(chǎng)的迅速反應(yīng)能力。

　　此次規(guī)劃對(duì)此給出了優(yōu)化方案，港交所將在2018年上市制度改革的基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)化首次公開招股制度安排，包括簡(jiǎn)化首次公開招股程序、縮短首次公開招股結(jié)算周期(T+5)等。

　　涵淞控股董事長(zhǎng)陳新立在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，港交所未來(lái)三年在簡(jiǎn)化IPO程序、縮短IPO計(jì)算周期等方面進(jìn)行改革，主要是為了吸引內(nèi)地和其他國(guó)家企業(yè)來(lái)港上市，一定程度上可以視為應(yīng)對(duì)科創(chuàng)板未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的策略，以鞏固香港的金融地位。

　　而為了吸引亞太區(qū)大型企業(yè)來(lái)港上市，港交所將與相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)一同研究實(shí)施遙距參與者的安排，讓亞太區(qū)的券商無(wú)需成為香港持牌中介即可向當(dāng)?shù)赝顿Y者提供香港市場(chǎng)的交易服務(wù)。

　　“香港目前的IPO結(jié)算周期太長(zhǎng)，從路演、定價(jià)至上市幾乎要兩周，對(duì)于投資者的不確定性也上升，減少了認(rèn)購(gòu)IPO的熱情。如果可以縮短IPO周期，有助改善認(rèn)購(gòu)氣氛�！敝刑﹪�(guó)際（香港）策略分析師顏招駿對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出，吸引亞太區(qū)大型企業(yè)來(lái)港上市并不是新措施，但似乎交投比較疏落及不受投資者注視。除非港交所能夠找到亞太區(qū)業(yè)務(wù)吸引(如新經(jīng)濟(jì)或與中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切)的公司上市，否則這個(gè)措施沒有太大影響力。

　　競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)

　　在港交所優(yōu)化IPO制度安排的背后，一個(gè)無(wú)法忽略的因素是科創(chuàng)板的開閘。

　　與現(xiàn)行A股市場(chǎng)相比，科創(chuàng)板大幅提升了上市條件的包容度和適應(yīng)性，不僅允許未盈利企業(yè)上市，還允許不同投票權(quán)架構(gòu)的企業(yè)上市，且允許紅籌和VIE架構(gòu)企業(yè)上市。

　　據(jù)報(bào)道，一些內(nèi)地準(zhǔn)備赴港IPO的企業(yè)在科創(chuàng)板消息出來(lái)后，暫緩了赴港IPO的計(jì)劃；與此同時(shí)，科創(chuàng)板的“首批名單”也成為市場(chǎng)熱點(diǎn)話題。

　　2月27日，上交所理事長(zhǎng)黃紅元表示，目前沒有首批名單，按照科創(chuàng)板的定位和準(zhǔn)入條件，以及這些企業(yè)自身的意愿，后備的科創(chuàng)板可以上市的企業(yè)數(shù)量還是比較適當(dāng)?shù)�。從行業(yè)分布來(lái)看，新一代的信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新材料等領(lǐng)域的企業(yè)相對(duì)多一點(diǎn)。

　　“自小米、美團(tuán)及部分生物科技公司在去年下半年上市后，香港已有一段時(shí)間未有新經(jīng)濟(jì)公司或同股不同權(quán)公司申請(qǐng)上市，有可能是公司因年結(jié)要更新會(huì)計(jì)賬目推遲申請(qǐng)上市，但也有可能是公司管理層正在觀望內(nèi)地科創(chuàng)板的實(shí)際狀況�！鳖佌序E對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)道。

　　新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，科創(chuàng)板采取了注冊(cè)制等重大制度創(chuàng)新，效率更高，對(duì)科技公司也具有較大的吸引力，科創(chuàng)板的落地可能會(huì)對(duì)港交所產(chǎn)生一些擠出效應(yīng)。

　　不過，科創(chuàng)板較高的上市門檻可能會(huì)讓部分企業(yè)望而卻步。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出，科創(chuàng)板設(shè)立初期會(huì)對(duì)上市公司的質(zhì)量和數(shù)量都有嚴(yán)格的限制和把控，并不會(huì)有很多的企業(yè)都可以在科創(chuàng)板上市，還是會(huì)有部分企業(yè)赴港上市。

　　“如果內(nèi)地上市環(huán)境逐漸改善，包括科創(chuàng)板和注冊(cè)制等一一落地，上市條件逐步放寬，相信內(nèi)地企業(yè)可能會(huì)首選在A股上市。從目前落地的國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板生物制藥公司上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，相比香港有寬松之處，國(guó)內(nèi)生物制藥企業(yè)首選科創(chuàng)板上市的概率會(huì)增加�！标愋铝�對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，隨著蛋糕越做越大，準(zhǔn)上市企業(yè)越來(lái)越多，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期，會(huì)出現(xiàn)香港與內(nèi)地資本市場(chǎng)共同繁榮的局面。

　　談及與A股之間的競(jìng)爭(zhēng)，李小加在《戰(zhàn)略規(guī)劃2019-2021》傳媒簡(jiǎn)布會(huì)上表示，競(jìng)爭(zhēng)永遠(yuǎn)都是問題，但都不是大問題。內(nèi)地科創(chuàng)板的推出，將有助于把餅做大，香港的核心價(jià)值仍然在這里。

　　“由于有了滬深港通、債券通等投資渠道，我們也能從科創(chuàng)板中受益，因?yàn)橥顿Y者投資的標(biāo)的拓寬了，資本市場(chǎng)的大餅不是一家交易所能獨(dú)吃的，里面有的是機(jī)會(huì)�！崩钚〖颖硎�，港交所也會(huì)積極跟內(nèi)地監(jiān)管者溝通，積極將科創(chuàng)板上市公司納入滬深港通標(biāo)的，讓投資者有更多的投資渠道，通過北向通去投資科創(chuàng)板是很有可能的事情。

　　互聯(lián)互通道阻且長(zhǎng)

　　事實(shí)上，在推進(jìn)與內(nèi)地市場(chǎng)互聯(lián)互通方面，李小加可謂不遺余力。自從他執(zhí)掌港交所之后，香港金融市場(chǎng)在連接內(nèi)地市場(chǎng)方面駛上了快車道。

　　2010年，李小加上任之后就公布了港交所《戰(zhàn)略規(guī)劃2010–2012》，“內(nèi)地與國(guó)際”是他給港交所的兩個(gè)定位。同年，李小加對(duì)港交所交易時(shí)間進(jìn)行改革，推動(dòng)港交所與內(nèi)地交易所接軌，將香港股市開盤時(shí)間與A股同步。

　　此后，香港與內(nèi)地市場(chǎng)互聯(lián)互通的范圍逐步擴(kuò)大。2014年11月17日，滬港通正式開通交易；兩年之后，深港通正式開通；“債券通”于2017年正式開通，標(biāo)準(zhǔn)著香港和內(nèi)地金融市場(chǎng)互聯(lián)互通進(jìn)入新階段。

　　根據(jù)規(guī)劃，未來(lái)三年，港交所的重點(diǎn)工作要優(yōu)化滬深港通，將覆蓋的產(chǎn)品逐步延伸至包括國(guó)際公司在內(nèi)的更多股票、ETF、交易所上市債券（包括可換股債券）及新股發(fā)行市場(chǎng)（新股通）；并與內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)探討港股通下的股票借貸及容許北向通運(yùn)用正常沽空機(jī)制等。

　　“這對(duì)兩地交易所是正面利好的，如果互聯(lián)互通機(jī)制能夠擴(kuò)大至ETF、債券、新股、期貨等產(chǎn)品，整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性及市場(chǎng)深度便會(huì)大幅增加，利好投資者、企業(yè)及發(fā)行商。同時(shí)，互聯(lián)互通機(jī)制能夠不受中國(guó)外匯管制所限讓內(nèi)地資金投資全世界，也能夠?yàn)閮?nèi)地引入活水，達(dá)至雙贏。”顏招駿對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。

　　不過，港交所在深化互聯(lián)互通方面并非一路坦途。港交所在2016年發(fā)布的三年戰(zhàn)略規(guī)劃中就包含了“商品通”和“新股通”的規(guī)劃，但兩者至今均無(wú)法落地。

　　李小加表示，和內(nèi)地發(fā)展商品通目前只是港交所的一廂情愿，但是“單相思”總會(huì)有愛情的一天，需要耐心等待。至于“新股通”，按照他的說(shuō)法，“現(xiàn)在這仍處于一個(gè)概念階段，仍在和內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)討論”。

　　“香港本來(lái)在商品通方面沒有先天的優(yōu)勢(shì)�！苯汇y國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)已經(jīng)在上海、大連等地方形成了相對(duì)優(yōu)勢(shì)，港交所要很努力才可能取得相應(yīng)的成效。

　　潘向東則對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，從金融監(jiān)管方面來(lái)看，香港作為國(guó)際金融中心之一，具有較為開放的投融資和監(jiān)管政策；內(nèi)地則具有自身獨(dú)特的發(fā)展路徑和金融監(jiān)管體系，在避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)前提下，呈現(xiàn)審慎的金融監(jiān)管理念。因此，港交所仍需要加強(qiáng)與內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，防范在金融發(fā)展融合中的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　“我們深知要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)并不容易，不僅需要?jiǎng)?lì)精圖治，更需要天時(shí)、地利、人和的配合，因此肯定會(huì)有一些盡了最大努力仍然無(wú)法實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。但是，敢想才能敢做，盡吾志也而不能至者，可以無(wú)悔矣�！崩钚〖釉诓┛椭腥缡菍懙�。