市場反彈繼續(xù)進(jìn)行，積極因素連續(xù)涌現(xiàn)但同時(shí)也伴隨著商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績爆雷等問題，對(duì)于當(dāng)前市場出現(xiàn)的內(nèi)外資分歧和節(jié)后行情，本期邀請(qǐng)前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍、興業(yè)證券首席策略分析師王德倫、申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明進(jìn)行分析。

　　風(fēng)險(xiǎn)與積極因素并存

　　中國證券報(bào)：1月份A股出現(xiàn)探底回升走勢(shì)，在最后幾個(gè)交易日躁動(dòng)行情出現(xiàn)新的變化，業(yè)績變臉、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，從目前來看，影響市場的各種因素有哪些？應(yīng)該如何看待？

　　王德倫：截至1月25日，全A實(shí)現(xiàn)4.89%漲幅，“旺春行情”得到完美演繹。當(dāng)前市場出現(xiàn)了一些變化：第一，上證綜指從2455點(diǎn)，收于2600點(diǎn)上方，短期內(nèi)市場缺乏更大向上空間；第二，業(yè)績預(yù)告信息逐漸被消化；第三，臨近春節(jié)，投資者持幣過節(jié)意愿增強(qiáng)。

　　盡管當(dāng)前市場比較擔(dān)心上述三個(gè)變化，但是“旺春行情”并未結(jié)束，春節(jié)之后仍會(huì)持續(xù)。“旺春行情”的核心驅(qū)動(dòng)因素是風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸提升。具體來看，基建投資、減稅降費(fèi)和刺激消費(fèi)等財(cái)政政策預(yù)期會(huì)持續(xù)釋放利好，銀行獲批發(fā)行永續(xù)債、央行創(chuàng)設(shè)“CBS”等表明貨幣流動(dòng)性后續(xù)會(huì)越來越寬松，以及外資持續(xù)流入A股帶來增量資金等因素對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升構(gòu)成了“旺春行情”的主要邏輯。

　　桂浩明：春節(jié)長假前的最后一個(gè)交易周，市場走勢(shì)較為疲弱，滬深股市均出現(xiàn)了較明顯的回落，從而止住前期上漲勢(shì)頭，而個(gè)股中也再度出現(xiàn)大面積跌停的局面。究其原因，主要是此間一些上市公司集中發(fā)布了業(yè)績大幅度下降乃至出現(xiàn)重大虧損的預(yù)告。現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候，由于相當(dāng)數(shù)量的上市公司去年經(jīng)營滑坡嚴(yán)重，加上有的還大量提取了商譽(yù)減值準(zhǔn)備，致使業(yè)績大幅下降，其中有些還是過去的老牌績優(yōu)股，個(gè)別的甚至在三季度時(shí)盈利狀況還不錯(cuò)，此間突然傳出巨額虧損的消息，給市場的沖擊無疑是巨大的。

　　應(yīng)該說，對(duì)于上市公司2018年的業(yè)績，市場預(yù)期本來就不高，但在進(jìn)入2019年的時(shí)候，人們總還是覺得估值已經(jīng)很便宜，且寄希望出現(xiàn)春季行情，所以在1月份大盤也的確有過幅度有限的反彈，而從當(dāng)時(shí)的行情來看，主要還是藍(lán)籌股走勢(shì)相對(duì)較好，另外也有少量題材股較為活躍，但從漲跌比來看，則表現(xiàn)為個(gè)股跌多漲少，這樣的格局，本身就提示出后市的運(yùn)行并不會(huì)順利。

　　楊德龍：近期，銀保監(jiān)會(huì)提出險(xiǎn)資積極入市，吸引長期資金入場，都屬于近期比較大的利好。另外證監(jiān)會(huì)將QFII、RQFII兩項(xiàng)制度合二為一，放寬準(zhǔn)入條件，擴(kuò)大投資范圍，允許參與證券交易所融資融券交易。這一系列的開放措施，將擴(kuò)大資本市場對(duì)外開放水平，吸引更多境外長期資金入場。

　　同時(shí)，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)交易所完善融資融券交易機(jī)制，滿足投資者多元化需求，擬取消平倉線不得低于130%的統(tǒng)一限制，擬對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，鼓勵(lì)證券公司權(quán)益類投資。這兩項(xiàng)舉措將為證券公司松綁，證券公司可以根據(jù)投資者自身資質(zhì)，約定最低維持擔(dān)保比例，而不會(huì)“一刀切”。同時(shí)融資融券擴(kuò)大擔(dān)保物范圍，進(jìn)一步提高客戶補(bǔ)充擔(dān)保的靈活性，有效滿足投資者對(duì)標(biāo)的證券多元化需求。滬深交易所也正在研究擴(kuò)大標(biāo)的證券范圍，活躍融資融券交易。

　　在當(dāng)前歷史大底的位置，針對(duì)投資者信心不足，通過放松對(duì)證券公司的一些限制，擴(kuò)大證券公司的業(yè)務(wù)和收入來源，對(duì)于券商板塊形成重大利好，同時(shí)也有利于提升市場信心。

　　內(nèi)外資分歧仍存

　　中國證券報(bào)：從資金面來看，1月份以來北上資金連續(xù)凈流入，仍是市場增量資金的主要來源，而內(nèi)地機(jī)構(gòu)資金并未出現(xiàn)同步做多，兩融余額連續(xù)下降，造成這種差異的原因是什么？北上資金是否還將繼續(xù)凈流入？

　　桂浩明：在近階段，一個(gè)比較奇特的現(xiàn)象是，一方面外資在不斷流入，出現(xiàn)了連續(xù)凈買入的狀況，而另一方面境內(nèi)資金則繼續(xù)徘徊在股市之外，無意入市。出現(xiàn)這種差異的原因，可謂眾說紛紜。有說是投資理念不同，外資是長期投資，境內(nèi)資金則比較短視。也有說是外資從全球視野出發(fā)，發(fā)現(xiàn)中國股市相對(duì)是比較便宜的，在估值上有一定優(yōu)勢(shì)。而境內(nèi)資金則比較了解自身的宏觀及微觀經(jīng)濟(jì)狀況，避險(xiǎn)情緒較重。其實(shí)，分析一下外資集中購買的股票品種就可以發(fā)現(xiàn)，其投資的重點(diǎn)是境內(nèi)市場中的藍(lán)籌股，而在這方面境內(nèi)資金也是有參與的，不過境內(nèi)資金在那些業(yè)績“爆雷”的品種中，則有明顯的退出動(dòng)作。顯然，不能簡單地說外資入市而境內(nèi)資金觀望，這里還是存在結(jié)構(gòu)上的問題。

　　而有鑒于當(dāng)前的市場實(shí)際，外資的持續(xù)流入是可以預(yù)期的，而境內(nèi)資金在不同板塊中所進(jìn)行的結(jié)構(gòu)調(diào)整，也同樣會(huì)繼續(xù)進(jìn)行。因此，就市場整體而言，目前這種外資不斷流入而境內(nèi)資金只是進(jìn)行存量博弈、沒有增量入市的狀況，還不會(huì)一下子改變。而這也就從某個(gè)側(cè)面提醒人們，股市的調(diào)整格局恐怕也將因此而持續(xù)較長的時(shí)期。

　　王德倫：造成這種差異的原因體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，內(nèi)地機(jī)構(gòu)和外資在投資視野上有明顯差異。外資投資視野相對(duì)更加寬闊，基于國別比較來尋找資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)，但內(nèi)地機(jī)構(gòu)更看重短期博弈機(jī)會(huì)。對(duì)于外資而言，A股市場在擴(kuò)大對(duì)外開放過程中有更高的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比。但是對(duì)于內(nèi)地機(jī)構(gòu)來說，其投資視野明顯更為狹窄，尚且不熟練使用國際化投資策略來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；第二，內(nèi)地機(jī)構(gòu)和外資在投資策略上有明顯差異，內(nèi)資機(jī)構(gòu)偏好短期博弈策略，外資重視較長期價(jià)值投資機(jī)會(huì)。內(nèi)地機(jī)構(gòu)對(duì)政策變化更加敏感，搏反彈思維相對(duì)較重，持倉標(biāo)的更多樣化，避險(xiǎn)需求相對(duì)更強(qiáng)。相反外資機(jī)構(gòu)秉持長期投資理念，謹(jǐn)慎選擇高安全邊際標(biāo)的，有更大動(dòng)力做多。因此基于上述兩個(gè)原因，就出現(xiàn)了外資和內(nèi)地機(jī)構(gòu)在當(dāng)前市場資金面上出現(xiàn)的明顯差異。

　　從較為長期角度來看，北上資金會(huì)繼續(xù)凈流入。2019年，MSCI和FTSE兩大指數(shù)如果審核，將為A股帶來570億美元凈流入。

　　節(jié)后行情預(yù)期樂觀

　　中國證券報(bào)：即將進(jìn)入節(jié)后行情，對(duì)于節(jié)后行情應(yīng)如何看待？具體該如何布局？

　　楊德龍：臨近春節(jié)，市場成交量出現(xiàn)較大萎縮。節(jié)后預(yù)計(jì)隨著一些利好政策的逐步落地，以及外部環(huán)境轉(zhuǎn)好，將成為春季攻勢(shì)的重要推手，同時(shí)也是市場反彈的契機(jī)。對(duì)于投資者來說，如果是優(yōu)質(zhì)股票，可以堅(jiān)定持有，如果是垃圾股和題材股，越早處理越好。堅(jiān)信這一輪牛市屬于優(yōu)質(zhì)白馬股，建議投資者遠(yuǎn)離績差股和題材股。

　　王德倫：耐心等待業(yè)績“雷”利空出盡，節(jié)后布局思路關(guān)注“四大金剛”(大房企、大券商、大創(chuàng)新和大基建)和戰(zhàn)略性關(guān)注促消費(fèi)相關(guān)的汽車和家電等行業(yè)。

　　具體來看，第一，受益于一城一策政策邊際放松，房地產(chǎn)基本面改善預(yù)期逐漸增強(qiáng)。第二，股權(quán)質(zhì)押紓困基金緩解券商對(duì)不良資產(chǎn)的擔(dān)憂，再融資、并購重組放開以及科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)快速推進(jìn)，券商業(yè)務(wù)空間擴(kuò)大，有望迎來估值與基本面雙升。第三，科創(chuàng)板按預(yù)期推進(jìn)，以“科技基建”(5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等)為代表的大創(chuàng)新板塊具有較好機(jī)會(huì)。第四，地方政府專項(xiàng)債提前發(fā)行以及穩(wěn)定總需求政策出臺(tái)帶動(dòng)大基建有較為明確的投資機(jī)會(huì)。第五，1月中旬商務(wù)部表示深入實(shí)施消費(fèi)升級(jí)行動(dòng)計(jì)劃，推動(dòng)“工業(yè)品下鄉(xiāng)、農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)城，汽車家電是大頭”、“電子商務(wù)進(jìn)農(nóng)村”等內(nèi)容。從政策催化的角度看，戰(zhàn)略性關(guān)注促消費(fèi)相關(guān)的汽車和家電投資機(jī)會(huì)。

　　桂浩明：對(duì)于春節(jié)長假后的行情，現(xiàn)在可以預(yù)期的是這樣三點(diǎn)：首先由于信息預(yù)披露的時(shí)限已到，可以說這次的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的局面，已基本結(jié)束了，由此引發(fā)的市場大幅度震蕩，也將隨之告一段落；其次，這次部分上市公司的業(yè)績“爆雷”，對(duì)投資者的打擊還是很大的，部分機(jī)構(gòu)投資者也是損失慘重，市場需要時(shí)間來恢復(fù)元?dú)�，重新集聚力量，因此在短時(shí)間內(nèi)不太可能出現(xiàn)較大的上漲走勢(shì)，也許不會(huì)有像樣的“春季躁動(dòng)”行情。最后，在春節(jié)長假期間，從外部世界來看，還是有較多的不確定性，而節(jié)后將要公布的境內(nèi)1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，恐怕也難以讓人樂觀，這些因素很可能導(dǎo)致節(jié)后行情走勢(shì)沉悶，更多的投資者持觀望態(tài)度。