今年以來，隨著以美國為首的西方國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹苗頭顯現(xiàn)，避險資產(chǎn)需求升溫。不過，一向被市場稱作“避險天堂”的黃金卻一蹶不振，COMEX黃金期貨二季度累計跌2.35%；同期，“銅博士”漲勢凌厲，受到資金熱捧，倫銅漲幅達(dá)8.38%。

　　同具避險屬性，“土豪金”緣何不敵“銅博士”？何種因素遮掩了黃金的光芒？未來投資者該選擇哪種品種進(jìn)行布局？

　　“土豪金”不敵“銅博士”

　　作為抗通脹和避險利器，黃金近幾年一直被市場寄予厚望，來自國內(nèi)外各主力機(jī)構(gòu)的買入推薦不絕于耳。

　　不過，二季度以來，黃金市場整體表現(xiàn)低迷，COMEX黃金期貨主力合約震蕩走弱，最新收報于1303.5美元/盎司，累計下跌2.35%；同期，倫敦金現(xiàn)貨價格跌幅為1.99%。

　　相比黃金，銅價近期強(qiáng)勢襲來，成為市場上的搶手品種。經(jīng)過多月調(diào)整之后，COMEX銅期貨上周更是強(qiáng)勢逼人，最新收報于3.2995美元/磅，二季度累計上漲8.43%；倫銅價格最新收報于7305.5美元/噸，維持在四年半高位7348元/噸附近，同期累計漲幅達(dá)8.38%。

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日當(dāng)周，對沖基金和基金經(jīng)理減持黃金期貨期權(quán)凈多頭部位，增持期銅期權(quán)凈多倉。其中，投機(jī)客減持COMEX黃金期貨凈多倉3169手至58066手，增持COMEX期銅期權(quán)凈多倉18887手至48799手，為四個月來凈多倉最高水平。

　　為何近期貴金屬成為“燙手山芋”，“銅博士”則炙手可熱？

　　招金期貨貴金屬研究院副院長曹夢洋向中國證券報記者稱，影響近期金價走勢的因素主要有兩方面：一是美聯(lián)儲加息，另一種是市場避險情緒，當(dāng)前金價下挫主要是源于美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)打壓。從資產(chǎn)配置角度考慮，上半年金銀波動率較低，市場關(guān)注度不高，也是金價窄幅震蕩的原因。而銅方面，2018年以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹整體呈現(xiàn)上升趨勢，主要是因發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇高點與新興經(jīng)濟(jì)體的動能增強(qiáng)同向疊加，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出缺口逐步彌合與新興經(jīng)濟(jì)體過剩產(chǎn)能出清形成總供給張力，全球貨幣政策收緊對通脹的制約存在滯后。因此，隨著通脹預(yù)期攀升，具有商品屬性的銅價表現(xiàn)得更亮眼。

　　從資產(chǎn)屬性角度來看，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心總經(jīng)理劉清力表示，雖然黃金具有避險資產(chǎn)屬性，但目前來看，市場其實并沒有太強(qiáng)的避險需求，或者對于美國引發(fā)的貿(mào)易摩擦問題、伊朗問題等，會否引發(fā)避險偏好上升還有待觀察。實際上，黃金更適合作為“固收”關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，主要因其定價與利率緊密相關(guān)。現(xiàn)階段，黃金更多是體現(xiàn)這種屬性，在利率較快上行階段，金價傾向于下行。

　　“從投資組合傾向角度來看，在利率較快上行階段，市場避險偏好平穩(wěn)的情況下，市場更傾向于投資于偏高收益資產(chǎn)。此階段，商品多數(shù)會是偏高收益資產(chǎn)，比如原油等，而不是持有黃金�！眲⑶辶φf。

　　誰遮掩了黃金的光芒

　　若將時間維度拉長來看，2017年以來，COMEX黃金期貨整體表現(xiàn)謹(jǐn)慎，進(jìn)二退一，累計漲幅為13.75%。同樣，具有抗通脹屬性的銅則一鼓作氣，倫銅期價同期累計上漲32.44%，遠(yuǎn)高于金價漲幅。

　　中銀國際期貨有色首席研究員劉超表示：“從投資角度看，無論是短線操作還是長線投資，近兩年買銅的收益明顯跑贏黃金�！�

　　“貴金屬具有商品屬性、貨幣屬性和金融屬性，走勢的主導(dǎo)在于貨幣屬性。黃金抗通脹功能和避險功能的本質(zhì)在于不升息的黃金與實際利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，根本上也反映了擁有貨幣屬性的黃金可被視為一般等價物。而多數(shù)有色金屬只具備商品屬性，主導(dǎo)走勢因素主要體現(xiàn)在供需關(guān)系上。”曹夢洋表示。

　　從兩者內(nèi)在方面分析，“黃金和銅不同步節(jié)奏有其內(nèi)在的必然性。”劉超解釋稱，2012年開始，以美國為首的西方經(jīng)濟(jì)體逐漸從次貸危機(jī)中走出。截至今年一季度，美國和歐洲季度GDP增速均為2.2%，市場預(yù)計美國二季度GDP增速仍會繼續(xù)上升。美國核心通脹增速為2.1%，處于溫和通脹階段，美聯(lián)儲縮表加息路徑清晰，經(jīng)濟(jì)樂觀情緒占主導(dǎo)。而在經(jīng)濟(jì)衰退和復(fù)蘇初級階段，有色金屬價格持續(xù)下跌，礦產(chǎn)商的產(chǎn)品持續(xù)跌價，項目擴(kuò)建投資不得不停滯。2015年就連大名鼎鼎的礦山巨頭嘉能可也差點落入資不抵債靠甩賣資產(chǎn)度日的厄運。當(dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后，原有的商品供給能力下降，需求迅速回升，供需出現(xiàn)錯配，商品開始快速上漲。銅由于本身的標(biāo)準(zhǔn)差和方差均大于黃金，波動性更強(qiáng)，因此價格漲幅明顯高于黃金。

　　劉清力則認(rèn)為：“驅(qū)動邏輯不同也是近期貴金屬與工業(yè)金屬走勢分化的因素�！鄙唐纷鳛橹饕�資產(chǎn)類別之一，總體表現(xiàn)依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)，個別商品比如銅，其表現(xiàn)還有賴于自身供求基本面，但黃金的表現(xiàn)主要還是依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)大致處于平穩(wěn)階段，市場避險偏好下降，利率快速上行使得金價上行面臨阻力。工業(yè)金屬則不同，最起碼還有自身基本面變化。比如銅價，近期全球最大銅礦山智利Escondida礦山勞資談判就是一個因素，工業(yè)需求也略好于預(yù)期。

　　后市會否步入同向通道

　　不僅如此，同屬對沖通脹的工具，黃金和銅之間的比率也是衡量全球經(jīng)濟(jì)健康的一個關(guān)鍵指標(biāo)。

　　黃金和銅構(gòu)建比價組合后即可以作為投資標(biāo)的，也可以觀察相對強(qiáng)弱，對當(dāng)前通脹和經(jīng)濟(jì)運行階段進(jìn)行佐證。根據(jù)測算，目前金銅比處在1987年以來歷史最高點與最低點之間50%的位置。值得一提的是，自2016年8月以來，金銅比一直處于下跌通道中。

　　“作為全球銅消費大國，中國經(jīng)濟(jì)自2016年9月開始進(jìn)入L型止跌趨穩(wěn)，銅需求進(jìn)入穩(wěn)定增長時期。但在經(jīng)濟(jì)下滑期，由于銅礦山削減投資后，新增擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能跟不上，精礦品位持續(xù)下滑，銅加工費回落，銅價漲幅開始擴(kuò)大。特別是近期，智利Escondida礦山談判再度開啟，供應(yīng)中斷的概率增大，銅價漲幅隨之?dāng)U大。黃金隨著地緣局勢問題緩解，避險作用減弱，資金流入減少，價格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩�！眲⒊�表示。

　　“近年來，金銅比不斷下跌，反映出市場正在回歸正常。與不斷上漲的銅價格相比，黃金價格非常便宜，為投資者提供了很好的買入機(jī)會�！辈軌粞蟊硎�。

　　對于兩者后市走勢，劉超認(rèn)為，首先，隨著全球通脹上升，作為對沖通脹的首選，黃金和銅會持續(xù)受益，價格上行概率大。其次，美國GDP占全球GDP比例和黃金價格有密切關(guān)系。當(dāng)美國GDP占比出現(xiàn)衰落時，黃金避險功能會增強(qiáng)，因此會推升價格走高。從歷史上看，美國GDP占比從1960年的40%下降到目前的25%，金價也從35美元/盎司上漲至目前的1303美元/盎司。當(dāng)前，美國GDP占全球比自2014年起受經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)影響微幅回升，對應(yīng)的金價漲幅開始趨弱。中國、歐盟、美國GDP總量約占全球的60%，隨著中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，美歐GDP占全球比例逐漸下降是大勢所趨。從長期看，黃金仍具備趨勢性投資價值。最后，從供需層面出發(fā)，銅短期供需不確定性增加，推升銅價領(lǐng)先金價上漲。但從長期看，中國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級階段，防風(fēng)險和去杠桿壓力較大，銅消費以穩(wěn)定小幅增加為主，增速提升空間不大。從金銅比價角度來看，目前處于近幾年中位偏低區(qū)域，大幅下行空間也不大。因此，當(dāng)金銅比跌至下方低位時，黃金和銅價漲勢節(jié)奏或?qū)⒃俣饶孓D(zhuǎn)，強(qiáng)勢黃金或許并不遙遠(yuǎn)。

　　曹夢洋則認(rèn)為：“三、四季度市場可能會重新炒作這兩個品種�！睆哪壳暗南�息來看，金價震蕩下跌趨勢仍在運行，不過，三季度消息面可能會出現(xiàn)變化，比如下半年美聯(lián)儲加息大概率只有1次，全球通脹預(yù)期可能也會支撐金價，總體來看并不悲觀。關(guān)于銅價走勢，鑒于全球經(jīng)濟(jì)增長仍然強(qiáng)勁，以及預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)將漸進(jìn)式放緩，銅的供需動態(tài)將收緊，且隨著通脹預(yù)期攀升，具有商品屬性的銅價有望表現(xiàn)得更亮眼，因此銅價走勢仍較樂觀。