截至1月底，受美元跌至三年新低的提振，外盤(pán)金價(jià)近一個(gè)半月漲幅逾8%，上周曾一舉突破1360美元/盎司，但隨后沖高回落至1350美元/盎司附近。

　　短期而言，美元存在擺脫低迷、走出反彈行情的可能，金價(jià)上漲動(dòng)能會(huì)弱化。然而，考慮到需求將繼續(xù)提供支撐，中期金價(jià)將有望在1300美元/盎司關(guān)口附近獲得支撐。

　　A美元中期有支撐

　　美元可能會(huì)在2018年第一季度下旬和第二季度獲得支撐，出現(xiàn)階段性反彈行情，主要理由有兩點(diǎn)：一是鑒于美國(guó)財(cái)政政策推進(jìn)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)政治風(fēng)險(xiǎn)，2018年上半年歐元或面臨貶值壓力。二是由于美國(guó)持續(xù)加息，利差方面，短期還是更傾向于支撐美元。尤其是在美國(guó)稅收改革獲得通過(guò)并支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取更激進(jìn)的緊縮貨幣政策。

　　債券收益率與黃金價(jià)格走勢(shì)相反，10年期國(guó)債收益率會(huì)走高，這可能會(huì)推高整體經(jīng)濟(jì)的借貸成本。首先，世界各地經(jīng)濟(jì)都在加速增長(zhǎng)。其次，美國(guó)的稅收方案確實(shí)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)的希望。最后，隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)越來(lái)越緊張，美國(guó)有可能面臨通脹壓力，10年期國(guó)債收益率將被推升，可能成為打壓金價(jià)的重要因素。

　　關(guān)于全年總體看衰美元的邏輯，可以歸結(jié)為以下幾方面：

　　一是鮑威爾帶領(lǐng)下的美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐料保持“漸進(jìn)”，市場(chǎng)對(duì)此已計(jì)入預(yù)期。二是歷史上美元加息周期中，美元走弱概率較大。三是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“如火如荼”，發(fā)達(dá)國(guó)家資本不斷涌入新興市場(chǎng)，歷史規(guī)律顯示，這種周期不利美元走強(qiáng)。四是美債收益率曲線走平可能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)過(guò)高的預(yù)警信號(hào)，不利于美元走強(qiáng)。五是包括貿(mào)易政策、“通俄門(mén)”調(diào)查以及一系列財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的不確定因素同樣將在2018年繼續(xù)“困擾”美元。六是美元下跌最主要的壓力來(lái)自歐元，基于歐元的taper和經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)勢(shì)頭，歐央行加息可能來(lái)得比市場(chǎng)預(yù)期的早。

　　圖為市場(chǎng)實(shí)際收益率與金價(jià)

　　B風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格可能回調(diào)

　　如果股票和加密貨幣回吐2017年的大部分漲幅的話，最終可能成為黃金的支撐因素。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)股市可能出現(xiàn)的回調(diào)和一些大漲的虛擬貨幣的潛在回調(diào)越來(lái)越擔(dān)憂。因此，市場(chǎng)可能會(huì)看到貴金屬的更多避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)，以及從像股票這樣的傳統(tǒng)資產(chǎn)中分散投資。

　　股市的飆升已被完全消化，但股票可能不會(huì)有一個(gè)“完美的環(huán)境”來(lái)無(wú)限期地持續(xù)下去。預(yù)計(jì)2018年市場(chǎng)將出現(xiàn)股市的一些獲利回吐，恐慌波動(dòng)指數(shù)可能會(huì)上升，這將給黃金帶來(lái)利好。

　　圖為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與金價(jià)

　　圖為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)波動(dòng)率

　　C美國(guó)貿(mào)易保護(hù)將影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

　　在2016年大選期間，特朗普就一直在經(jīng)貿(mào)方面批評(píng)中國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家，認(rèn)為這些國(guó)家?jiàn)Z走了美國(guó)工人的工作機(jī)會(huì)，并且進(jìn)行不公平貿(mào)易，損害美國(guó)利益。特朗普一直稱上臺(tái)之后就將把中國(guó)列入?yún)R率操縱國(guó)名單。

　　將近一年過(guò)去，美國(guó)在對(duì)華貿(mào)易議題上的強(qiáng)硬立場(chǎng)直到近期才開(kāi)始體現(xiàn)。自2017年11月以來(lái)，特朗普政府在對(duì)華經(jīng)貿(mào)議題上屢屢展現(xiàn)強(qiáng)硬立場(chǎng)。11月底，美國(guó)商務(wù)部宣布對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的普通合金鋁片自發(fā)開(kāi)展反傾銷(xiāo)與反補(bǔ)貼稅的雙重調(diào)查。在美國(guó)鋁業(yè)沒(méi)有要求商務(wù)部開(kāi)展調(diào)查的情況下，這種官方舉動(dòng)實(shí)屬30年來(lái)罕見(jiàn)。

　　上一次美國(guó)商務(wù)部自發(fā)針對(duì)主要貿(mào)易伙伴的反傾銷(xiāo)調(diào)查，是1985年里根政府對(duì)日本半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)起;上一次美國(guó)商務(wù)部自發(fā)的反補(bǔ)貼稅調(diào)查，是1991年對(duì)加拿大軟木行業(yè)發(fā)起。之后不久，美國(guó)表示反對(duì)中國(guó)在WTO自動(dòng)獲得市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位，這意味著，未來(lái)面臨反傾銷(xiāo)訴訟時(shí)，中國(guó)還將繼續(xù)遭受“不公平待遇”，計(jì)算反傾銷(xiāo)稅時(shí)采用所謂符合自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位的第三方國(guó)家數(shù)據(jù)進(jìn)行定價(jià)，而不是以中國(guó)本土的生產(chǎn)成本和價(jià)格進(jìn)行核算。

　　2018年，美國(guó)政府稅改政策落地之后，若加速調(diào)整對(duì)外貿(mào)易政策，則可能會(huì)影響全球貿(mào)易，甚至可能沖擊當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好態(tài)勢(shì)。

　　D2018年歐美低通脹格局可能改善

　　預(yù)計(jì)美國(guó)通脹將在2018年一季度見(jiàn)底，隨后逐步上升。近期美國(guó)核心通脹動(dòng)能上升，領(lǐng)先指標(biāo)顯示這一趨勢(shì)將持續(xù)，預(yù)計(jì)2018年年末，美國(guó)核心通脹率將上升到2.2%，2019年年末將上升至2.4%—2.5%。生產(chǎn)者物價(jià)(如服裝價(jià)格)、私人消費(fèi)數(shù)據(jù)(如二手車(chē)銷(xiāo)量)，以及美元疲軟都提供了積極信號(hào)，核心商品通脹率將上漲。通訊服務(wù)價(jià)格的基數(shù)效應(yīng)和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格趨穩(wěn)將幫助核心服務(wù)通脹率上升。實(shí)際GDP增速、進(jìn)口物價(jià)、金屬價(jià)格和紐約聯(lián)儲(chǔ)潛在通脹指標(biāo)也都預(yù)示2018年核心通脹率將上升。就整體通脹而言，領(lǐng)先指標(biāo)如PPI顯示食品通脹未來(lái)數(shù)月將進(jìn)一步上行，到2018年年中開(kāi)始平穩(wěn);能源通脹在2018年上半年之前將保持穩(wěn)定，之后下降至較低水平，因此整體通脹將在2018年后期開(kāi)始下降。

　　由于成本上升、需求旺盛，歐元區(qū)潛在通脹將在未來(lái)兩年逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)整體通脹率將在2018年達(dá)到1.4%，2019年達(dá)到1.5%。2017年歐元區(qū)基本面改善，成本、需求和預(yù)期都出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象，同時(shí)，勞動(dòng)力成本也出現(xiàn)溫和復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格加速上漲，整體通脹率上升，這將對(duì)2018年的核心通脹形成支撐。

　　圖為美國(guó)PCE物價(jià)指數(shù)

　　E全球?qū)嵨镄枨蠡蛴|底反彈

　　根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)數(shù)據(jù)顯示，2017年三季度全球?qū)嵨稂S金需求為915噸，同比下降9%，同時(shí)也創(chuàng)下了自2009年三季度以來(lái)的最低水平。全球?qū)�黃金的投資需求量在2017年三季度為241.2噸，同比下滑28%。黃金投資需求的下滑很大程度上歸因于黃金ETF流入減少，2017年三季度黃金ETF凈流入量只有18.9噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2016年同期的144.3噸，同比下降了87%。

　　圖為黃金ETF與金價(jià)

　　2017年三季度全球黃金需求之所以疲弱，除了流入黃金ETF的資金大幅減少外，就是印度在稅收及監(jiān)管規(guī)定上的改變抑制了其國(guó)內(nèi)對(duì)金飾品的需求。印度金飾品市場(chǎng)對(duì)黃金的需求量在2017年三季度為114.9噸，同比減少了25%。雖然中國(guó)三季度金飾品需求有所上升，但是全球三季度金飾品需求依然同比下滑了3%，至478.7噸。

　　全球需求不振是導(dǎo)致2017年下半年金價(jià)疲弱的重要因素，而2018年全球整體良好需求能否延續(xù)將影響2018年全年金價(jià)。印度的黃金需求將成為2018年黃金需求的主要推動(dòng)力。印度新的稅收政策以及針對(duì)金飾品零售交易的反洗錢(qián)規(guī)定，阻礙了消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)黃金首飾，但上述舉措對(duì)黃金市場(chǎng)的沖擊是短暫的，這項(xiàng)措施將促進(jìn)印度經(jīng)濟(jì)的繁榮，使得黃金市場(chǎng)更加透明，更符合黃金買(mǎi)家的利益，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，將會(huì)支撐印度的黃金需求。而一旦印度需求恢復(fù)，加上中國(guó)的旺盛需求，實(shí)物黃金市場(chǎng)很可能觸底反彈。

　　F全球地緣政治沖突仍存

　　目前全球地緣政治沖突仍存。同時(shí)，俄羅斯總統(tǒng)選舉將于2018年3月進(jìn)行。意大利選舉方面，2018年3月最有可能開(kāi)始造勢(shì)，投票大概會(huì)在5月末舉行。意大利大選是對(duì)這個(gè)“歐元區(qū)最脆弱”經(jīng)濟(jì)體的又一次測(cè)試。該國(guó)目前已經(jīng)面臨眾多困境，包括身處“不合身”的歐元單一貨幣體系中所帶來(lái)的困擾，政府和民間高筑的債臺(tái)，以及被幾十年以來(lái)積累下的不良資產(chǎn)折磨得奄奄一息的銀行業(yè)體系。此外，再度爆發(fā)的跨地中海難民危機(jī)也令政府焦頭爛額。

　　圖為金價(jià)日線

　　總之，經(jīng)過(guò)近一個(gè)半月的持續(xù)上漲之后，市場(chǎng)多頭氛圍已很濃烈，上方阻力在1375美元/盎司附近，之后的阻力在1400美元/盎司附近。然而，考慮到部分日線級(jí)別指標(biāo)超買(mǎi)，已顯現(xiàn)背離信號(hào)，短時(shí)金價(jià)或高位振蕩，下方關(guān)鍵支撐位在1337美元/盎司、1320美元/盎司、1305美元/盎司。