預(yù)計(jì)2018年布倫特油價(jià)中樞在60—70美元/桶

　　歐佩克自去年年底實(shí)施減產(chǎn)計(jì)劃以來(lái)，執(zhí)行力度較好。數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月，參與減產(chǎn)的11個(gè)國(guó)家平均減產(chǎn)執(zhí)行率高達(dá)88%。同時(shí)，經(jīng)過(guò)一年的減產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)歐佩克明年繼續(xù)維持減產(chǎn)執(zhí)行率的信心也已增強(qiáng)。隨著歐佩克減產(chǎn)繼續(xù)延長(zhǎng)至2018年年底，原油市場(chǎng)將加速供需平衡。

　　產(chǎn)量增勢(shì)不及年初預(yù)期

　　EIA11月月報(bào)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2017年美國(guó)原油日產(chǎn)量為924萬(wàn)桶，同比增長(zhǎng)38萬(wàn)桶/天，最新預(yù)測(cè)產(chǎn)量并未超過(guò)2015年時(shí)的產(chǎn)量峰值941萬(wàn)桶/天。可見(jiàn)，年初市場(chǎng)對(duì)美國(guó)原油產(chǎn)量的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀。一方面，受制于新井單產(chǎn)率下降。EIA數(shù)據(jù)顯示，受技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)，美國(guó)頁(yè)巖油單井產(chǎn)量從2011年至2016年大幅提升，但去年下半年以來(lái)，包括二疊紀(jì)和鷹灘兩個(gè)美國(guó)最大的頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)的單井產(chǎn)量開(kāi)始下滑，這或許意味著頁(yè)巖油開(kāi)采技術(shù)已步入成熟期。另一方面，受制于資本開(kāi)支情況。不論是北美頁(yè)巖油公司還是一體化石油公司，上游投資活動(dòng)在2013年和2014年達(dá)到頂峰后，2015年和2016年連續(xù)兩年投資出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，資本支出大幅下滑。2016年北美獨(dú)立公司投資僅為2014年高峰時(shí)的三分之一，導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油未完井?dāng)?shù)大幅上升，產(chǎn)量增幅放緩。

　　降庫(kù)存趨勢(shì)將延續(xù)

　　2018年全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，有利于拉動(dòng)全球原油需求。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2018年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.7%，高于今年的3.6%。基于全球經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)期，國(guó)際三大機(jī)構(gòu)均上調(diào)了2018年原油需求增長(zhǎng)預(yù)期。IEA、EIA、OPEC分別預(yù)計(jì)增長(zhǎng)130萬(wàn)桶/天、162萬(wàn)桶/天和151萬(wàn)桶/天。根據(jù)歐佩克12月月報(bào)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2018年全球原油市場(chǎng)供需格局將會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，一季度供略過(guò)于求，二季度供需大體平衡，下半年將出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。

　　彭博數(shù)據(jù)顯示，從全球海上原油庫(kù)存來(lái)看，目前已回到5年均值水平;IEA經(jīng)合組織國(guó)家?guī)齑娼衲暌詠?lái)已經(jīng)降至5年均值區(qū)間之內(nèi)，總商業(yè)石油庫(kù)存9月底已經(jīng)低于30億桶，這是自2015年11月以來(lái)的首次，也即兩年以來(lái)的最低水平。此外，美國(guó)原油庫(kù)存也已從去年底今年初的歷史高位緩慢回落。這表明全球原油市場(chǎng)已經(jīng)從累庫(kù)存向去庫(kù)存階段轉(zhuǎn)換，且隨著歐佩克延續(xù)減產(chǎn)計(jì)劃抑制供給端，去庫(kù)存將在2018年延續(xù)。

　　后市展望及操作策略

　　歐佩克延長(zhǎng)減產(chǎn)至2018年年底將會(huì)加速市場(chǎng)供需平衡進(jìn)程，受制于資本支出以及新井產(chǎn)出效率停滯，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增速放緩，疊加油價(jià)在2017年回升，相關(guān)費(fèi)用的上升推動(dòng)美國(guó)頁(yè)巖油盈虧平衡將上移，頁(yè)巖油增產(chǎn)空間有限，從而夯實(shí)油價(jià)底部區(qū)間。同時(shí)，隨著全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，原油需求增長(zhǎng)好于市場(chǎng)預(yù)期，供需結(jié)構(gòu)有望在明年從寬松向緊平衡轉(zhuǎn)換。

　　基于此，我們繼續(xù)看多油價(jià)，預(yù)計(jì)2018年布倫特原油價(jià)格中樞在60—70美元/桶，WTI原油價(jià)格中樞在55—65美元/桶，策略上繼續(xù)多原油。