11月30日，OPEC與非OPEC產(chǎn)油國在維也納達成延長減產(chǎn)期限協(xié)議，將原定減產(chǎn)期限延長9個月至2018年年底，減產(chǎn)幅度不變，OPEC產(chǎn)量減少120萬桶/天，產(chǎn)量降至3250萬桶/天;非OPEC產(chǎn)油國產(chǎn)量減少55.8萬桶/天，其中俄羅斯減產(chǎn)30萬桶/天;同時，將之前豁免的利比亞和尼日利亞重新加入到減產(chǎn)協(xié)議中來。此外，會議還決定將在明年6月根據(jù)市場情況，評估減產(chǎn)協(xié)議，并做出相關調(diào)整。

　　不過，經(jīng)過2017年的減產(chǎn)之后，市場已經(jīng)接近平衡，減產(chǎn)期限延長至明年年底的概率較小，有可能導致實際減產(chǎn)期限僅延長3個月。最大的不確定性來自俄羅斯。俄羅斯正在加快經(jīng)濟轉型，避免經(jīng)濟過度依賴能源出口。2017年，俄羅斯出口結構發(fā)生變化，非能源產(chǎn)品出口金額大幅增加，其中1—10月出口累計值201.95億美元，同比增速19.3%;小麥及混合麥出口累計值43.31億美元，同比增速30.4%。俄羅斯經(jīng)濟轉型效果顯著，對原油貿(mào)易的過度依賴有所好轉，預計2018年6月其繼續(xù)支持減產(chǎn)期限延長的概率較小。

　　圖為俄羅斯原油產(chǎn)量(單位：千桶/天)

　　B 美國產(chǎn)量仍存上升空間

　　2017年美國鉆機數(shù)大增，頁巖油生產(chǎn)日趨活躍，原油產(chǎn)量持續(xù)上升，機構紛紛提高2018年美國原油產(chǎn)量增加預期。12月，OPEC預計2018年美國原油產(chǎn)量增加0.72百萬桶/天，IEA預計2018年美國原油產(chǎn)量增加0.87百萬桶/天。我們認為，2018年美國產(chǎn)量增加量將大于0.8百萬桶/天。長期來看，美國產(chǎn)量增加依然是原油市場再平衡的最大威脅所在。

　　產(chǎn)量和出口量屢創(chuàng)新高

　　2017年，美國鉆井活動的日趨活躍，鉆機數(shù)持續(xù)增加，并在8月創(chuàng)下近兩年來的新高，9、10月受颶風的影響鉆機數(shù)下降，之后再次上升，并在高位運行。鉆井活動活躍導致庫存井數(shù)大幅上升，EIA數(shù)據(jù)顯示，11月美國庫存井7354口，較去年12月增加1896口，增幅34.7%;同時，完井數(shù)自2016年年底開始持續(xù)上升，9月突破1000口，11月達到1086口，較2016年12月增加433口，增幅66.3%。另外，我們注意到自10月開始庫存井增長速度大幅下降，同時完井數(shù)持續(xù)穩(wěn)步增加，表明相當一部分已完成鉆井環(huán)節(jié)的水平井不再像以往那樣成為庫存井，而是實際進行完井環(huán)節(jié)投產(chǎn)了。

　　圖為美國原油產(chǎn)量(單位：千桶/天)

　　鉆機數(shù)增加，加上完井數(shù)持續(xù)增加，導致美國原油產(chǎn)量持續(xù)上升，并自11月開始屢次刷新歷史紀錄。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至12月8日當周美國原油產(chǎn)量978萬桶/天，為新的歷史紀錄，較年初增加83.4萬桶/天，增幅9.3%。另外，庫存井是未來增產(chǎn)的潛力所在，日益增加的庫存井為美國原油產(chǎn)量帶來巨大的增產(chǎn)空間。

　　圖為美國石油庫存井數(shù)(單位：口)

　　圖為美國石油完井數(shù)(單位：口)

　　產(chǎn)量增加導致原油出口量維持高位運行，2017年美國原油出口量持續(xù)增長，9月開始維持在100萬桶/天以上的相對高位，并在10月創(chuàng)下213.3萬桶/天的單周歷史紀錄。此外，出口量自去年9月開始維持在400萬桶/天，今年10月開始出口量持續(xù)增加，并在10月26日當周創(chuàng)下591.6萬桶/天的歷史高位，之后雖有下滑，但依然維持高位。預計美國原油出口仍將維持增長趨勢，或在一定程度上搶占其他產(chǎn)油國因減產(chǎn)丟掉的市場份額。

　　圖為美國原油及石油產(chǎn)品出口量(單位：千桶/天)

　　頁巖油是增產(chǎn)的“主力軍”

　　隨著技術的日益成熟，頁巖油開采成本持續(xù)下降，據(jù)能源咨詢機構Rystad Energy對頁巖油主產(chǎn)區(qū)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年頁巖油主產(chǎn)區(qū)盈虧平衡價格均已低于40美元/桶，因此在低油價形勢下，頁巖油開采仍有利可圖，鉆機數(shù)持續(xù)增長。此外，隨著鉆井技術的提升，單井采收率大幅提高，產(chǎn)量隨之上升。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，8月開始頁巖油產(chǎn)量大幅上漲，并屢創(chuàng)新的歷史紀錄。EIA預計2018年1月頁巖油產(chǎn)量將增長9.4萬桶/日，至640.9萬桶/日的水平。

　　頁巖油主產(chǎn)區(qū)Permain盆地鉆機數(shù)一直高位運行，導致其庫存井數(shù)和完井數(shù)持續(xù)上升，11月庫存井數(shù)2613口，較2016年增加1332口，增幅104%;完井數(shù)380口，較2016年增加137口，增幅56.4%。完井數(shù)大幅增加，導致原油產(chǎn)量持續(xù)上漲。11月Permain盆地原油產(chǎn)量266萬桶/天，較上月增加6.8萬桶/天，較2016年同期增加54.9萬桶/天，增幅26%。而該盆地內(nèi)單井初產(chǎn)產(chǎn)量逐年上升，表明該盆地仍處于產(chǎn)量上升期，疊加持續(xù)高速增加的庫存井，該盆地原油產(chǎn)量仍存較大的上升空間。

　　C 加拿大和巴西增產(chǎn)潛力不容小覷

　　加拿大和巴西是未加入減產(chǎn)協(xié)議的非OPEC產(chǎn)油國中產(chǎn)量較高、增產(chǎn)空間較大的國家。2017年兩國產(chǎn)量增長較快，預計2018年其產(chǎn)量將維持上漲趨勢，或在供應端拖累原油市場再平衡的進程。

　　2月，加拿大原油產(chǎn)量達到504萬桶/天，創(chuàng)下新的歷史紀錄;8月原油產(chǎn)量478百萬桶/天，較2016年同期增加33萬桶/天，主要來自于非常規(guī)原油(包括油砂)產(chǎn)量的增長。

　　此外，中海油控股的Hangingstone油砂項目已經(jīng)投產(chǎn)，該項目預計于2018年達到2萬桶/天的高峰量。

　　巴西近年來在海上鹽下油藏開采中取得重大發(fā)現(xiàn)，2017年巴西鹽下油藏原油產(chǎn)量102萬桶/天。2017年10月，巴西原油產(chǎn)量8145萬桶，1—10月原油產(chǎn)量7.98億桶，較2016年同期增長5.6%。隨著鹽下油藏的陸續(xù)開采，預計巴西原油產(chǎn)量將持續(xù)上漲。

　　D 全球經(jīng)濟復蘇拉動原油需求

　　國際貨幣基金組織(IMF)10月將今明兩年全球經(jīng)濟增長預期較7月時預測均上調(diào)0.1個百分點，分別至3.6%和3.7%，經(jīng)濟增長將拉動原油需求上漲。12月，OPEC預測2018年全球原油需求增加1.51百萬桶/天;EIA預計2018年全球原油需求增加1.6百萬桶/天。

　　經(jīng)濟向好將拉動原油需求增長

　　美國經(jīng)濟增長勢頭仍然強勁，根據(jù)BEA公布的數(shù)據(jù)，二季度美國實際GDP年化季環(huán)比增長3.1%，三季度估計增長3.0%，呈現(xiàn)出極好的上升勢頭。在加息周期內(nèi)美國GDP增速仍在3%以上，表現(xiàn)出強勁的經(jīng)濟動能。綜合來看，2018年美國經(jīng)濟向好，將拉動原油需求增長。此外，2018年美國或啟動萬億美元的基建計劃，若計劃得以順利實施，將大幅增加美國國內(nèi)原油需求。

　　歐洲央行近期上調(diào)了歐元區(qū)GDP增速預期，預計2017年GDP增速為2.4%，2018年GDP增速為2.3%，2019年GDP增速為1.9%，2020年GDP增速為1.7%。歐洲經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，將在一定程度上刺激原油需求的上漲。

　　中國和印度是全球原油需求的增長源

　　全球原油需求的增長主要來自于中國和印度，近幾年中印兩國原油需求增量幾乎占全球原油需求增量的60%以上。近年來雖然中國占全球原油需求增量的比重逐漸下降，但2016年依然貢獻了全球原油需求增量的近三成。而印度由于近幾年來GDP保持高速增長，原油需求量持續(xù)上漲，需求增量占全球新增需求量比重也逐年增加。

　　圖為中國和印度原油新增需求占比

　　中國前三季度GDP增速為6.9%，預計明年有所放緩，至6.6%—6.7%，原油需求增速或放緩。1—11月，中國原油進口量為3.86億噸，同比增長12%。過去5年中國原油表觀消費量平均增速5.0%，1—10月原油表觀消費量增速6.01%，高于5年同期水平。值得注意的是中國成品油需求增速放緩，成品油出口大增，顯性的原油庫存或被轉化為隱性的成品油庫存。2010—2015年中國汽油消費平均增長率高達9.5%，2016年增長率為3.8%，而2017年1—10月汽油消費同比增長僅2.9%，增速明顯放緩;柴油消費前4個月累計同比負增長，后期增長率均低于3%。與此同時，目前中國國內(nèi)煉油能力持續(xù)過剩，導致成品油出口大增，1—11月，中國成品油累計出口量達到579萬噸，同比增長19.4%。預計明年中國原油需求量持續(xù)穩(wěn)定增長，但增速放緩。

　　三季度，印度GDP同比增長6.3%，結束了連續(xù)5個季度的下滑，印度經(jīng)濟和體制改革效果逐漸顯現(xiàn)。預計2018年隨著改革的持續(xù)推進，印度GDP將逐步恢復增長，穆迪預測印度2017年GDP增速6.7%，2018年GDP增速7.5%，經(jīng)濟增長動力強勁，快速增長的經(jīng)濟將帶動原油需求的大幅增長。

　　去庫存效果明顯

　　據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，11月OECD商業(yè)原油庫存下降至29.48億桶，1—11月累計減少2.02億桶，去庫存效果顯著，但仍高于過去5年均值1.37億桶。另外，美國商業(yè)原油庫存也持續(xù)下降。預計2018年，產(chǎn)油國減產(chǎn)延長疊加需求上升的影響，全球原油庫存持續(xù)下降，將加快實現(xiàn)庫存恢復至5年均值這一目標。

　　地緣政治增加油市不確定性

　　2017年，中東風云再起，地緣危機或為2018年原油市場埋下隱患，而作為全球最重要的原油生產(chǎn)中心，中東的地緣政治格局對原油市場影響重大。

　　總體來看，今年的減產(chǎn)行動令原油庫存下降較為明顯，堅定了OPEC和非OPEC產(chǎn)油國對減產(chǎn)行動的信心，預計明年減產(chǎn)執(zhí)行情況將好于今年，全球原油庫存將加速下降，原油價格將走強，運行區(qū)間將整體上移。但同時油價的上漲將刺激頁巖油生產(chǎn)的擴張，美國產(chǎn)量和出口量將增加，擠壓油價的上升空間，同時中東地區(qū)局勢的變動，或加大明年原油市場的不確定性。