聚焦月底OPEC會議，不確定性增加

　　本月底，即將迎來今年最后一次OPEC會議，對近期表現(xiàn)搶眼的原油市場而言，這可以說是眼下最需要關注的重磅事件。而市場關注的熱點主要有以下幾個方面：減產(chǎn)協(xié)議是否會如市場預期延長?如果延長，會延長多久?俄羅斯的態(tài)度已經(jīng)在猶豫，那么延長減產(chǎn)協(xié)議是否合理呢?其他一些國家會支持嗎?

　　基于對延長減產(chǎn)協(xié)議的樂觀預期加上近期市場對地緣政治的擔憂升溫，多頭投資者信心大增。CFTC公布的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日當周，投機基金在NYMEX原油期貨和期權市場持有凈多單為59.65萬手，較前一周增加51260手，環(huán)比增幅為9.4%，較上年同期增幅為115.9%。其中，多單持倉為77.87萬手，較前一周增加19995手;空單持倉為18.23萬手，較前一周減少31265手。分析師認為，這一方面顯示基金對原油看多情緒強烈，另一方面也使得多頭高位獲利回吐風險增加，短線原油期價呈現(xiàn)高位強勢振蕩走勢。

　　雖然投資者對月底會議延長減產(chǎn)協(xié)議的信心大增，但近期各種不確定性增加，恐將令多頭失望而歸。俄羅斯總統(tǒng)普京10月底表示對減產(chǎn)協(xié)議延期到明年年底持開放意見，導致市場普遍預期11月底OPEC會議將達成延長減產(chǎn)的協(xié)議，并預計減產(chǎn)協(xié)議將延長9個月至明年年底。但近期俄羅斯的態(tài)度變得猶豫不決，一方面認為本月就商討延長減產(chǎn)協(xié)議為時尚早，另一方面認為減產(chǎn)協(xié)議延長3個月為宜，而非之前預期的9個月。俄羅斯10月原油產(chǎn)量為1095萬桶/天，較上月增加2萬桶/天，作為全球第一大產(chǎn)油國，俄羅斯的態(tài)度將影響原油市場的走勢。

　　圖為CFTC非商業(yè)持倉量

　　此外，沙特正籌備阿美上市，對油價上漲訴求強烈，但近期沙特和伊朗的沖突升溫，引發(fā)市場對局部地區(qū)形勢的擔憂，進而助推原油價格上升。但兩方?jīng)_突的加劇或?qū)�導致OPEC內(nèi)部不團結(jié)，伊朗支持延長減產(chǎn)協(xié)議的不確定性增大。另外，前期伊拉克北部出口減少，伊拉克中央政府隨即增加南部原油的出口，以抵消北部出口下降的影響。數(shù)據(jù)顯示，11月前20天伊拉克南部出口原油約350萬桶/天，較10月增加15萬桶/天，接近351萬桶/天的歷史紀錄，出口正逐漸恢復至正常水平。我們對月底OPEC會議延長減產(chǎn)協(xié)議持謹慎的態(tài)度，不確定性逐漸增多，即便達成協(xié)議但前期油價大漲已提前消化了預期，上漲空間有限，而若未達成協(xié)議，油價將大跌。

　　因天氣偏暖打壓需求，IEA預期偏悲觀

　　北半球今年冬季偏暖，導致美國原油和汽油需求大減，且低于去年同期水平。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至11月10日當周，美國原油需求為1975.5萬桶/天，較前一周大幅減少154.6萬桶/天，比去年同期減少43.6萬桶/天。汽油需求量為917.2萬桶/天，較前一周大幅減少32.4萬桶/天，低于去年同期0.4萬桶/天。美國國內(nèi)需求走弱，短期來看將利空原油。

　　圖為美國原油需求(單位：千桶/天)

　　受暖冬削弱需求的影響，IEA預計未來幾個月全球原油需求增長可能放緩，此外，美國產(chǎn)量增加將推動非OPEC產(chǎn)量的上漲，進而可能導致明年上半年油市恢復供過于求的局面，國際原油市場再平衡恐將延后。IEA11月月報下調(diào)了今明兩年原油需求增長預期，將2017年和2018年原油需求增長預期下調(diào)10萬桶/天，分別至150萬桶/天和130萬桶/天。

　　供給方面，雖然10月OPEC供應量減少了8萬桶/天至5個月以來最低3253萬桶/天，但受美國產(chǎn)量增加的影響，非OPEC10月原油供應增加20.5萬桶/天，不僅抵消了OPEC產(chǎn)量減少量，還導致10月全球原油供給增長10萬桶/天。受需求下調(diào)、供給增加的影響，IEA預計若OPEC維持當前產(chǎn)量不變，明年一季度供應預計超過需求60萬桶/天，二季度或超過20萬桶/天。今年第四季度、明年第一、二季度，全球原油供應過剩，市場再平衡仍長路漫漫。此外，IEA預計美國原油產(chǎn)量增加量將占未來10年內(nèi)全球原油產(chǎn)量增幅的逾80%，美國原油產(chǎn)量巨大的上升空間，將進一步延緩國際原油市場再平衡過程，長期來看依然是油價上漲的主要威脅。

　　美國產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，出口和庫存隨之上升

　　在近期高油價的刺激下，美國原油生產(chǎn)熱情高漲，石油鉆機數(shù)大增，原油產(chǎn)量屢創(chuàng)新高。據(jù)貝克休斯數(shù)據(jù)，截至11月10日當周，石油鉆機數(shù)738口，較上周增加9口，為今年6月以來最大增幅，并維持高位運行。而據(jù)EIA數(shù)據(jù)，美國產(chǎn)量連續(xù)四周在950百萬桶/天的高位運行。截至11月10日當周，美國原油產(chǎn)量964.5萬桶/天，為新的歷史紀錄，較前一周增加2.5萬桶/天。

　　圖為美國原油產(chǎn)量及鉆機數(shù)走勢

　　圖為美國原油出口量(單位：千桶/天)

　　暖冬導致需求疲軟，高油價刺激產(chǎn)量增加，致使美國原油出口大增，庫存上升。10月以來美國原油出口量屢次刷新歷史紀錄，并持續(xù)保持在高位，截至11月10日當周，美國原油出口112.9百萬桶/天，較前一周增加2.6萬桶/天;美國商業(yè)原油庫存(不包括戰(zhàn)略儲備)4.58997億桶，較前一周增加185.4萬桶，連續(xù)兩周上升，目前仍高于5年均值6.03百萬桶;汽油庫存2.10431億桶，較前一周增加89.4萬桶;美國煉廠開工率91%，處于相對高位。需求疲弱，原油產(chǎn)量持續(xù)增加，加之煉廠高位運行，預計后期原油和汽油庫存將持續(xù)上升，利空油價。

　　高油價刺激下，頁巖油生產(chǎn)趨于活躍

　　在高油價的推動下，美國頁巖油生產(chǎn)日趨活躍，庫存井數(shù)大增，未來增長潛力巨大，或成為油價上漲的最大威脅。EIA數(shù)據(jù)顯示，10月美國頁巖油產(chǎn)量600.2萬桶/天，為歷史新高，同時預計11月頁巖油產(chǎn)量將增加8萬桶/天至609.4萬桶/天，頁巖油鉆機數(shù)797口，處于近兩年來的歷史高位。此外，美國頁巖油庫存井數(shù)節(jié)節(jié)攀升，據(jù)EIA數(shù)據(jù)，10月頁巖油庫存井7342口，較上月增加138口，較去年同期增加1884口，增幅34.5%，增產(chǎn)潛力巨大。

　　隨著開采技術的成熟，頁巖油主產(chǎn)區(qū)Permain盆地原油開采成本逐步降低，在前期高油價的刺激下，原油生產(chǎn)呈現(xiàn)欣欣向榮之勢，貢獻了頁巖油產(chǎn)量增長的絕大部分。據(jù)貝克休斯數(shù)據(jù)，Permain盆地鉆機數(shù)在11月17日當周增加5口至391口，為2015年2月以來的最高位;而EIA數(shù)據(jù)顯示，10月其產(chǎn)量256.8萬桶/天，為歷史新高，預計11月產(chǎn)量將增加5.8萬桶/天至262.8萬桶/天，為頁巖油增產(chǎn)的主力區(qū)塊。

　　圖為美國頁巖油產(chǎn)量及鉆機數(shù)走勢

　　圖為美國頁巖油產(chǎn)區(qū)庫存井數(shù)大增

　　圖為Permain盆地產(chǎn)量及庫存井數(shù)不斷增加

　　小結(jié)

　　在高油價的刺激下，美國頁巖油生產(chǎn)商積極增產(chǎn)，鉆機數(shù)大增，原油產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，出口和庫存隨之大增。而頁巖油庫存井數(shù)大增，未來增長潛力巨大。我們認為美國產(chǎn)量的增加，或?qū)е缕涑隹诔掷m(xù)增加，使OPEC減產(chǎn)的努力付諸東流，也將在一定程度上動搖OPEC各國延長減產(chǎn)的信心。此外，OPEC內(nèi)兩大產(chǎn)油國沙特和伊朗近期沖突不斷，加之俄羅斯對延長減產(chǎn)協(xié)議的猶豫態(tài)度，不確定性增加。另外，北半球暖冬削弱需求，IEA對市場的悲觀預期將進一步打壓油價。綜合來看，我們認為目前油價的高位難以為繼，后期或?qū)⒒卣{(diào)。