諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源：

　　■本報(bào)記者馬薪婷

　　雖然千呼萬喚還未出來，但是FOF無疑將成為接下來的最大看點(diǎn)。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)顯示，截至最新的6月23日證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，共上報(bào)73只FOF產(chǎn)品，其中諾德基金上報(bào)了3只，分別是大類精選配置基金中基金、鼎信宏觀策略配置基金中基金、方舟靈活配置基金中基金。均是在去年12月份上報(bào)申請(qǐng)。

　　對(duì)此，諾德基金FOF投資總監(jiān)鄭源對(duì)本報(bào)記者介紹，這3只產(chǎn)品都主要以戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置為主要投資思路，這也是目前的工作重點(diǎn)。但是側(cè)重略有不同，一只產(chǎn)品主要包括固收與權(quán)益類輪動(dòng)投資；一只產(chǎn)品則還包含一部分商品方面的配置；還有一只產(chǎn)品則偏權(quán)益類一些，通過投資于被動(dòng)指數(shù)來實(shí)現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)和風(fēng)格輪動(dòng)配置投資。他認(rèn)為，就大類資產(chǎn)配置而言，主要分為四大類，分別為權(quán)益類、債券類、大宗商品類以及類現(xiàn)金的貨幣基金。但是他更關(guān)注權(quán)益類、債券類及大宗商品類這三類。

　　其中，在權(quán)益類方面，與市場上多數(shù)公司不同，諾德基金將更多地投資于被動(dòng)型產(chǎn)品，包括指數(shù)基金、ETF聯(lián)接以及指數(shù)增強(qiáng)品種等偏被動(dòng)型的基金作為子基金標(biāo)的。

　　FOF核心價(jià)值基于多資產(chǎn)

　　和多策略配置的風(fēng)險(xiǎn)管理

　　鄭源強(qiáng)調(diào)，對(duì)權(quán)益類投資來說，投資指數(shù)基金在費(fèi)率上更有優(yōu)勢，而且投資的實(shí)際個(gè)券也更為清晰，對(duì)于子基金標(biāo)的把控也更有把握。在債券類方面，會(huì)更關(guān)注純債品種�！凹热晃覀兇蛩闩渲脗�券，實(shí)際上我們就已對(duì)債券市場做出了明確的判斷。因此，我們會(huì)需要更純粹的債券基金品種。”

　　此外，鄭源表示，他們還會(huì)采取一些量化策略來進(jìn)行債券基金的篩選、評(píng)級(jí)和配置。在大宗商品方面，他強(qiáng)調(diào)黃金ETF由于其避險(xiǎn)的功能，是當(dāng)下市場值得考慮配置的資產(chǎn)。

　　談及FOF的核心價(jià)值，鄭源反復(fù)強(qiáng)調(diào)，其本質(zhì)是以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心，堅(jiān)持長期穩(wěn)健回報(bào)的投資哲學(xué)。在其看來，F(xiàn)OF不只是簡單的不同資產(chǎn)的混合，同時(shí)還需要考慮很多影響因素，特別是風(fēng)險(xiǎn)控制因素。

　　“如果說單購買一只股票，可以被認(rèn)為是單資產(chǎn)、單配置行為的話，那么現(xiàn)有市場上的主流資產(chǎn)管理產(chǎn)品，比如權(quán)益類投資產(chǎn)品同時(shí)采用量化多頭、套利，甚至期權(quán)空頭保護(hù)等多種策略，則可以被認(rèn)為是單資產(chǎn)多策略組合�！倍�他認(rèn)為，公募FOF基金則基本上可以被認(rèn)為是一種多資產(chǎn)單策略產(chǎn)品。這是因?yàn)榻^大多數(shù)公募基金并沒有引入對(duì)沖和做空工具，因此實(shí)際上可以看成是看漲做多策略。簡單來說就是，看好股市就買入股票，看好債市就買入債券。但面臨的挑戰(zhàn)是如何在眾多的資產(chǎn)和產(chǎn)品標(biāo)的中，選擇風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)更佳的資產(chǎn)和標(biāo)的以及如何構(gòu)成組合，以回避隱含在不同資產(chǎn)和標(biāo)的中的風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得最佳的FOF組合。

　　子基金標(biāo)的

　　可以多考慮被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品

　　“在FOF產(chǎn)品的投資決策過程中，完成了大類資產(chǎn)的配置決策之后，對(duì)應(yīng)每類資產(chǎn)的標(biāo)的選擇將成為最重要的問題之一�！编嵲催@樣認(rèn)為，面臨眾多的子基金標(biāo)的選擇時(shí)，權(quán)益類方面，他更傾向于從被動(dòng)型的產(chǎn)品中挑選投資標(biāo)的。

　　理由是利用經(jīng)典的量化的評(píng)價(jià)方法，包括擇時(shí)、擇券、穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)控制和熱點(diǎn)追蹤等，來對(duì)基金管理人的能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，是有著重要實(shí)踐意義的。然而，在利用這些傳統(tǒng)方法和成熟模型對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行評(píng)價(jià)的過程中，也存在一些比較棘手的問題。

　　首先，很多基金經(jīng)理有風(fēng)格漂移的特性。由于整個(gè)市場對(duì)于公募基金的評(píng)價(jià)導(dǎo)向，導(dǎo)致大量的基金經(jīng)理很難堅(jiān)持某一個(gè)特定的風(fēng)格。因此，對(duì)于基金經(jīng)理歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)論，很難作為其未來風(fēng)格判斷的依據(jù)。另外，基金經(jīng)理離崗率比較高。好的基金經(jīng)理往往在持續(xù)了一段時(shí)間的良好表現(xiàn)之后很容易出現(xiàn)離崗的情況。在這樣的情況下，真正能夠長期有效跟蹤的基金經(jīng)理是很有限的。

　　鄭源指出，目前，內(nèi)地基金市場中，權(quán)益類被動(dòng)型產(chǎn)品，已經(jīng)較為全面地覆蓋了主流寬基指數(shù)，以及基于GICS行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的主要行業(yè)指數(shù)，還包括各種類型或者主題的定制指數(shù)。這些被動(dòng)型產(chǎn)品，一般會(huì)以標(biāo)準(zhǔn)的指數(shù)基金、ETF、LOF或聯(lián)接基金的形式存在。這些產(chǎn)品已經(jīng)可以為FOF管理人提供較為全面的β來源，使得FOF管理人可以實(shí)現(xiàn)足夠豐富的風(fēng)險(xiǎn)收益組合。

　　此外，被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品還有主動(dòng)管理型沒有的優(yōu)勢。鄭源分析認(rèn)為，首先，與主動(dòng)管理型的基金相比，指數(shù)基金最大的優(yōu)勢在于其持倉是非常透明和清晰，這就極大地方便了FOF管理人對(duì)所投資標(biāo)的作出較為精準(zhǔn)的判斷。另外，被動(dòng)型的產(chǎn)品往往費(fèi)用較低。對(duì)于外部型或者內(nèi)外部混合型FOF而言，“雙重”收費(fèi)問題無疑將使FOF產(chǎn)品的競爭力大幅降低。但是，由于被動(dòng)型基金的收費(fèi)遠(yuǎn)低于主動(dòng)管理型的產(chǎn)品，持有較大比重的被動(dòng)型子基金，將使整個(gè)FOF產(chǎn)品的費(fèi)用大幅降低。這將使FOF產(chǎn)品對(duì)投資者更具有吸引力，同時(shí)大幅提升FOF產(chǎn)品的長期投資價(jià)值。

　　鄭源說道，“在純被動(dòng)型產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，我們還重點(diǎn)關(guān)注了增強(qiáng)型的被動(dòng)產(chǎn)品。目前，市場上已經(jīng)有不少增強(qiáng)型的指數(shù)產(chǎn)品。這一類產(chǎn)品在嚴(yán)控對(duì)標(biāo)的指數(shù)跟蹤誤差的情況下，較平穩(wěn)地釋放超額收益。通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的回測，我們發(fā)現(xiàn)市場上有一批較為優(yōu)秀的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品是能夠比較穩(wěn)定地戰(zhàn)勝跟蹤指數(shù)的。這些產(chǎn)品不論從年度、季度、月度、甚至周度的時(shí)間窗口上來看，都具有較為穩(wěn)定的勝率，已經(jīng)具備了替代純被動(dòng)產(chǎn)品的配置基礎(chǔ)。”

　　但是，指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品的相關(guān)收費(fèi)會(huì)高于純被動(dòng)產(chǎn)品，甚至接近主動(dòng)管理產(chǎn)品的水平。對(duì)此問題，鄭源認(rèn)為，這些較為優(yōu)秀的增強(qiáng)型產(chǎn)品每年所產(chǎn)生的超額收益已經(jīng)能夠超過其所產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用。在配置純被動(dòng)產(chǎn)品時(shí)，也可以考慮用增強(qiáng)型產(chǎn)品做一些替代。“當(dāng)然，在選擇增強(qiáng)型被動(dòng)產(chǎn)品的時(shí)候，我們也會(huì)面臨子基金標(biāo)的不夠多的問題。雖然主流寬基指數(shù)的增強(qiáng)型基金已經(jīng)比較多了，但是主要的行業(yè)指數(shù)或者重要的主題類指數(shù)的增強(qiáng)型產(chǎn)品卻幾乎沒有。這使得增強(qiáng)型產(chǎn)品的配置尚不能全面實(shí)施。我們也期待市場上出現(xiàn)更多、更豐富的增強(qiáng)型指數(shù)產(chǎn)品�！�