近期，一路震蕩下跌的鋅價(jià)走出了一波反彈行情。倫鋅從6月中旬開始一直維持上漲態(tài)勢，國內(nèi)鋅價(jià)則啟動得更早，不僅收回了6月初的跌幅，更突破了震蕩區(qū)間。與此同時(shí)，鋅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票如馳宏鋅鍺、建新礦業(yè)，近期也走出了一波漂亮的升勢，在二級市場受到關(guān)注。

　　本輪行情的主導(dǎo)因素在于精煉鋅的低庫存。對比2006年，LME庫存持續(xù)降至低于10萬噸的超低庫存情況下，鋅價(jià)迅猛上漲，目前在整體產(chǎn)業(yè)鏈供給需求均大幅擴(kuò)張后，LME庫存也處于持續(xù)下降階段，且?guī)齑嬖诎肽陜?nèi)下降30%降至30萬噸水平，刺激鋅價(jià)上漲。同時(shí)，國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，2017年1-4月全球精煉鋅產(chǎn)量升至449.39萬噸，較上年同期增長2.26%，但仍未回到2015年460.38萬噸的水平。2017年4月，全球鋅市供應(yīng)缺口擴(kuò)大至92,400噸，3月修正為供應(yīng)短缺72,700噸。1-4月全球鋅市供應(yīng)短缺112000噸，上年同期為短缺20000噸。ILZSG稱，消費(fèi)者、生產(chǎn)商及交易所鋅庫存4月降至1260400噸，3月為1355100噸。

　　經(jīng)過2016年鋅產(chǎn)業(yè)鏈去庫存后，目前冶煉企業(yè)的鋅礦庫存水平和下游企業(yè)的精煉鋅庫存均低于去年水平。鋅礦供給的收縮，導(dǎo)致加工費(fèi)降至低位，較低的加工費(fèi)制約冶煉企業(yè)生產(chǎn)。除了韓國高麗亞鉛因加工費(fèi)減產(chǎn)，國內(nèi)冶煉廠也在二季度集中減產(chǎn)，導(dǎo)致二季度精煉鋅產(chǎn)量下降，庫存快速走低。

　　在國內(nèi)鋅礦產(chǎn)出增量不大，前期國內(nèi)鋅礦庫存已基本消耗的情況下，港口鋅礦庫存也已去年同期大幅回落，目前處于低位震蕩。雖然由于前期檢修減產(chǎn)，冶煉廠鋅礦庫存回升至1個(gè)月左右水平，但在國內(nèi)產(chǎn)量增幅有限的情況下，預(yù)期今年進(jìn)口鋅礦將增加，緩解目前鋅礦供給緊張情況，這也與近期海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)相符。

　　而鋅礦供給收縮也逐漸影響到冶煉環(huán)節(jié)，無論是出于加工費(fèi)的博弈還是鋅礦短缺，冶煉廠在今年二季度集中減產(chǎn)使得供給減少，庫存持續(xù)走低至低位。2017年上半年LME鋅庫存下降12.60萬噸至30.19噸，取消倉單占比從24.81%上升至73.12%;上期所鋅庫存下降7.95萬噸至7.34萬噸，倉單則下降5.5萬噸至2.7萬噸。據(jù)我的有色，全國鋅錠現(xiàn)貨庫存下降7.13萬噸至11.8萬噸。全球庫存均大幅下降至近年來低點(diǎn)，目前全球交易所庫存僅約37.5萬噸，尚不足一個(gè)月的消費(fèi)量，因此低庫存依然支持鋅價(jià)偏強(qiáng)。

　　2017年5月-6月，由于國內(nèi)鋅錠庫存快速下降，可交易現(xiàn)貨減少，現(xiàn)貨一度偏緊。國內(nèi)精煉鋅市場的緊張從上海貿(mào)易升貼水走高至200元/噸也可見一斑。這也使得國內(nèi)鋅價(jià)更強(qiáng)，滬倫比走高，進(jìn)口套利窗口打開，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口將增加。因?yàn)閹齑婧蛡}單快速走低，6月SHFE倉單偏低，可交割倉單一度低至18.5萬噸，大大低于6月合約的持倉量，導(dǎo)致在接近6月合約交割日前引發(fā)了“逼倉”風(fēng)波，月間價(jià)差擴(kuò)大至超1000元/噸，現(xiàn)貨升水超2000元/噸。后以倉單快速增加，月間價(jià)差迅速回落結(jié)束，順利平穩(wěn)交割。

　　同時(shí)，6月份國內(nèi)進(jìn)口套利窗口打開帶來大幅盈利后，刺激大量精煉鋅進(jìn)口，國際市場精煉鋅偏緊導(dǎo)致倫鋅回升。6月22日LME鋅庫存減975噸至304000噸，雖然庫存變動幅度不大，但注銷倉單下降近4萬噸，注銷倉單占比激增至65.9%，刺激LME鋅價(jià)快速上漲。在國內(nèi)市場，則由于進(jìn)口鋅錠的流入打壓前期現(xiàn)貨升水，庫存短期內(nèi)有所回升。

　　在目前整體產(chǎn)業(yè)鏈庫存均大幅低于去年水平的情況下，一旦需求好轉(zhuǎn)，鋅價(jià)將維持易漲難跌。一旦需求進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，鋅價(jià)和整個(gè)鋅業(yè)板塊有望繼續(xù)攀升。