強(qiáng)美元“顯乏” 大宗商品多頭“蘇醒”

　　中國證券報

　　□本報記者 官平

　　強(qiáng)勢美元近來“顯乏”，多頭似乎停止了彈藥，6月29日，美元指數(shù)幾乎跌至2016年第三季度末水平，無可避免地連續(xù)四周錄跌，今年以來累計跌幅超過6%。

　　對于大宗商品而言，計價貨幣的走勢對其價格影響最為直接。就在美元指數(shù)進(jìn)一步下跌的同時，芝商所旗下NYMEX原油期貨在截至6月29日當(dāng)周累計漲幅逾4%，COMEX黃金期貨幾乎也停止了繼續(xù)下跌。分析人士稱，美國經(jīng)濟(jì)增長乏力現(xiàn)狀已暴露無遺，美聯(lián)儲也正在開始轉(zhuǎn)變此前的“鷹派”立場，通脹的低水平和對美元多頭帶來的巨大打擊，可能喚醒原油等商品熊市當(dāng)中的多頭。

　　美元指數(shù)創(chuàng)下階段新低

　　最近三日，美元指數(shù)連續(xù)大跌，并創(chuàng)下特朗普當(dāng)選以來新低。截至6月29日記者發(fā)稿時，美元指數(shù)報95.75點(diǎn)。

　　6月28日，市場都在屏息等待美聯(lián)儲主席耶倫的新一輪講話，希望能從講話中獲得一些新的線索。然而在耶倫講話之前，市場再次出現(xiàn)了“崩盤”式暴跌，只不過這一次不是黃金，而是美元。美元指數(shù)從97.35點(diǎn)附近直接重挫跌破97點(diǎn)一線，并在之后的美盤時段中，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，最低跌破96.40點(diǎn)。

　　分析人士認(rèn)為，美元指數(shù)崩盤式暴跌是由多個因素造成的，其一就是歐洲央行行長德拉吉的鷹派言論給美元造成重創(chuàng)。德拉吉發(fā)表講話稱，需要漸進(jìn)調(diào)整政策;壓制整體通貨膨脹的因素屬于暫時性質(zhì)，歐洲央行的政策正在奏效，可以保證歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。德拉吉指出，通縮力量已被再通脹力量所取代，目前所有的跡象都顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在增長、普遍復(fù)蘇，預(yù)計歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長高于趨勢水平且分布均衡，但通脹態(tài)勢仍比預(yù)期要溫和。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，此前美元升值已充分反映了對美聯(lián)儲漸進(jìn)收緊貨幣政策的預(yù)期，尤其在去年11月特朗普交易興起之后，進(jìn)一步計入了對特朗普政府實施減稅、基建等政策以及對美國經(jīng)濟(jì)增長與再通脹的樂觀預(yù)期;此后，美元要變得更強(qiáng)，有賴于超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長或超預(yù)期的政策緊縮，同時，還要面臨預(yù)期能否兌現(xiàn)的考驗，也就是“預(yù)期差”問題。

　　2017年以來，由于特朗普新政落實進(jìn)度總體低于預(yù)期，美元指數(shù)已從最高103點(diǎn)左右回落至97點(diǎn)下方，美國10年期國債收益率從年初的2.6%左右回落至2.2%。但在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)溫和反彈、預(yù)期穩(wěn)定的情況下，標(biāo)普股指年初至今錄得7.7%的漲幅，在全球主要股指中僅次于法蘭克福指數(shù)。

　　大宗商品多頭迎來喘息機(jī)會

　　業(yè)內(nèi)人士表示，美聯(lián)儲官員對于加息和縮表存在一定的分歧，但基本上是因?qū)ν�脹的看法不同而�?dǎo)致的，主要體現(xiàn)在加息節(jié)奏上，對于縮表并沒有明顯的不同意見。美聯(lián)儲大概率會在9月將縮表提上議程。

　　就在美元指數(shù)暴跌的同時，原油以及國內(nèi)大宗商品市場開始迎來大幅反彈。數(shù)據(jù)顯示，6月29日收盤，國內(nèi)商品期貨市場收盤多數(shù)飄紅，黑色系領(lǐng)漲但略顯分化，焦煤一度漲停，鐵礦石、焦炭期價漲超4%，玻璃期貨封漲停，橡膠漲超3%;有色金屬集體飄紅，滬銅、滬鎳漲超1%。

　　就原油市場來說，本周以來，原油市場一改弱勢局面，大幅反彈約4.5%。分析人士稱，一方面，美元指數(shù)大幅下跌刺激了油價上漲;另一方面，當(dāng)前市場更多關(guān)注的美國汽油需求在夏季旺季的表現(xiàn)。

　　上述人士指出，從當(dāng)前態(tài)勢來看，美國汽油需求表現(xiàn)尚可，接近去年同期水平，并大幅高于5年同期均值。此外，美國原油產(chǎn)量小幅下降也有利于改善市場過分悲觀的情緒。不過，從美國鉆井平臺數(shù)量來看，美國原油產(chǎn)量增加的格局不會改變。

　　國投安信期貨分析師表示，美國能源信息署(EIA)數(shù)據(jù)對盤面影響趨于中性，但美國原油供應(yīng)過剩這一中長期利空因素仍存。前期國際油價過低以及旺季即將來臨，這兩方面因素有望刺激油價超跌反彈。需要強(qiáng)調(diào)的是，近期油價只是存在反彈的可能性，而非反轉(zhuǎn)，長期供應(yīng)過剩意味著油價主要趨勢仍是跌勢。

　　值得注意的是，關(guān)于美元指數(shù)，分析人士稱，在對美元資產(chǎn)未來走勢的影響力上，相對于屢屢低于預(yù)期的“特朗普新政”，市場當(dāng)前可能更關(guān)心美聯(lián)儲是否在接下來的6月、9月兩次議息會議上，給出明確的縮表路徑指引。如果6月、9月兩次均加息，并明確表示年底開始縮表，美元下半年或?qū)�從此前的超調(diào)走弱重新迎來反彈。

　　黃金多頭為何“不跟”

　　就在原油及國內(nèi)大宗商品價格大幅反彈之際，對美元指數(shù)非常敏感的黃金價格卻沒有為之所動。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，耶倫講話表示將繼續(xù)循序漸進(jìn)加息，但也表示通脹預(yù)期存在部分疲軟問題，有部分跡象表示資產(chǎn)估值偏高。另外，美國參議院推遲醫(yī)改議案投票。美聯(lián)儲加息預(yù)期并不強(qiáng)烈，以及特朗普政策遲遲不落定造成的經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期，仍利好金價走勢，但美元指數(shù)強(qiáng)勢仍未改，包括縮表等潛在的預(yù)期正壓制著金價表現(xiàn)。

　　不過，中金公司認(rèn)為，下半年，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險開始退散，避險資產(chǎn)需求可能削弱。但諸多風(fēng)險將對金價起到支撐。

　　摩根大通此前指出，由于全球經(jīng)濟(jì)符合預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)增長也趨于穩(wěn)定，令其在工業(yè)金屬方面戰(zhàn)術(shù)性做多。不過，今年余下時間，中國需求料循序下滑，從而給工業(yè)金屬價格帶來壓力。另一方面，通脹繼續(xù)疲軟，亦會使得貴金屬價格大體呈現(xiàn)區(qū)間盤整走勢。

　　寶城期貨分析師表示，從季節(jié)性來看，7月黃金將進(jìn)入傳統(tǒng)的季節(jié)性旺季。由于美國財政政策短期仍難以見效，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也持續(xù)乏力，不排除美聯(lián)儲加息預(yù)期有所下降。如果疊加7月、8月需求旺季，可能會引發(fā)金價低位反彈。而隨著時間的推移，美聯(lián)儲年末加息的概率仍會加大，再疊加縮表的持續(xù)影響，預(yù)計金價四季度趨弱的可能性較大，往年來看，一般是10月見到階段性高點(diǎn)。

　　中信期貨也稱，在美聯(lián)儲加速升息和即將開啟縮表的預(yù)期下，貴金屬2017年上半年整體走勢偏強(qiáng)，其中雖有歐洲選舉集中、特朗普政策不穩(wěn)定以及地緣政治等因素支撐，但美國就業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳及其帶來對未來加息、縮表前景的消極影響，可能在貴金屬中長線偏強(qiáng)的格局中起到了更重要的作用。