記者 張利靜

　　游走在資本市場(chǎng)一線和各類金融機(jī)構(gòu)打交道的深圳某投資機(jī)構(gòu)渠道經(jīng)理劉先生，從去年開始就感受到了一個(gè)變化：“很多金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始主動(dòng)了解期貨市場(chǎng)并逐漸重視起商品期貨類資產(chǎn)配置，這已經(jīng)成為一個(gè)非常明顯的趨勢(shì)�！�

　　去年大宗商品尤其是黑色系漲勢(shì)如虹，令國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)各方側(cè)目。其背后，大宗商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的顯著改善也由此受到關(guān)注，商品期市對(duì)資本容納度大幅提升，令一些機(jī)構(gòu)投資躍躍欲試。在業(yè)內(nèi)人士看來，未來金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品與商品期貨融合有三大途徑。

　　需求上升推動(dòng)商品期市擴(kuò)容

　　大宗商品期貨，通俗來講就是原材料、礦產(chǎn)資源、農(nóng)產(chǎn)品等產(chǎn)品的一種交易形式，致力于提升價(jià)格的公允度和透明性。中國(guó)是多種大宗商品的主要生產(chǎn)及消費(fèi)國(guó)，對(duì)商品價(jià)格的形成舉足輕重。

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)大宗商品期貨成交量已連續(xù)7年位居世界第一。2016年，上海、大連和鄭州三家商品期貨交易所共成交商品期貨約41.19億張，同比增長(zhǎng)27.26%，約占全球商品期貨與期權(quán)成交總量的近六成份額。

　　方正中期期貨研究院院長(zhǎng)王駿認(rèn)為，中國(guó)商品期貨市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)七年成交量排名世界第一名，這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模上升密不可分，近年來中國(guó)的GDP保持連續(xù)上升，2016年中國(guó)GDP更是超過70萬億元達(dá)到74.41萬億元，折合成美元為11.12萬億美元，經(jīng)濟(jì)總量繼續(xù)排名世界第二位，僅次于美國(guó)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷上升，中國(guó)生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易方面的大宗商品市場(chǎng)規(guī)模也隨之增長(zhǎng)，中國(guó)已經(jīng)是主要大宗商品的最大生產(chǎn)國(guó)、最大消費(fèi)國(guó)、最大進(jìn)口國(guó)和最大出口國(guó)，特別是在原油、煤炭、焦炭、鋼鐵、大豆、油脂、白糖、棉花、橡膠、玉米、小麥、聚乙烯、聚丙烯等大宗商品上。受到眾多的大宗商品的現(xiàn)貨貿(mào)易活躍而且規(guī)模不斷增長(zhǎng)的影響，相應(yīng)商品期貨市場(chǎng)的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)管理、套利交易和投資性交易需求不斷上升，最終推動(dòng)了中國(guó)商品期貨市場(chǎng)成交量逐年增長(zhǎng)，并連續(xù)七年保持世界第一。

　　在寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇看來，中國(guó)大宗商品市場(chǎng)成交量顯著增長(zhǎng)，實(shí)際上意味著定價(jià)影響力的大幅提升。

　　“一直以來，期貨市場(chǎng)就是中國(guó)爭(zhēng)奪大宗商品定價(jià)權(quán)的主要工具。國(guó)內(nèi)商品期貨成交量連續(xù)7年位居世界第一，說明了幾個(gè)問題：一是中國(guó)期貨市場(chǎng)越來越成熟，包括各項(xiàng)的配套制度不斷完善，不斷吸引國(guó)內(nèi)外投資者和實(shí)體企業(yè)參與;二是期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能不斷得到實(shí)體企業(yè)的認(rèn)可，特別是煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)是繼有色金屬行業(yè)之后參與度不斷提高;三是隨著中國(guó)居民財(cái)富管理需求上升，商品期貨作為資產(chǎn)配置的功能也得到機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可。”程小勇說。

　　成交量增長(zhǎng)的同時(shí)，期貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量的重要指標(biāo)——機(jī)構(gòu)散戶比是否出現(xiàn)變化?

　　王駿表示，當(dāng)前中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)仍然是以投資交易者為主、產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為輔的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，但隨著風(fēng)險(xiǎn)管理理念深入到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理當(dāng)中，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)商品產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)更多的參與對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)管理、期現(xiàn)套利和“兩鎖一降”操作，最終提高中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)客戶占比。

　　具有投資比較優(yōu)勢(shì)

　　對(duì)于追求投資回報(bào)比的金融機(jī)構(gòu)來看，投資大宗商品市場(chǎng)有何比較優(yōu)勢(shì)?

　　程小勇表示，從投資機(jī)會(huì)角度來看，可以購買商品ETF基金，認(rèn)購商品期貨資管產(chǎn)品，也可以運(yùn)用商品期貨對(duì)沖相關(guān)的股票下行風(fēng)險(xiǎn)，也可以參與商品期貨的套利。因此，在房地產(chǎn)遭遇頻繁調(diào)控，地產(chǎn)繁榮將近到頂?shù)谋尘跋�，商品期貨作為資產(chǎn)配置是很多機(jī)構(gòu)的方向。“近年來商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，已經(jīng)從原來單一的商品期貨發(fā)展到商品期貨期權(quán)和場(chǎng)外商品期權(quán);從單一的賬戶管理到一對(duì)多的資管產(chǎn)品;從單一的套期保值發(fā)展到為企業(yè)提供綜合性的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，如"保險(xiǎn)+期貨"等在復(fù)蘇三農(nóng)方面取得明顯的成效。從未來前景來看，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)行業(yè)將高度參與金融衍生品市場(chǎng)，尤其是商品期貨和期權(quán)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化風(fēng)險(xiǎn)管理�！�

　　程小勇提醒，從機(jī)構(gòu)投資者而言，商品期貨和其他大類資產(chǎn)相關(guān)度很低，具備杠桿效應(yīng)和商品投資基金不斷涌現(xiàn)等特點(diǎn)，因此在金融資產(chǎn)面臨去杠桿壓力和引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱钡拇蟊尘跋拢�商品期貨具備很好的投資價(jià)值。

　　那么，從機(jī)構(gòu)投資角度看，商品期貨投資與其他資產(chǎn)類別的融合，存在哪些機(jī)會(huì)?

　　王駿分析認(rèn)為，隨著商品價(jià)格波動(dòng)的加大，一些實(shí)體企業(yè)和機(jī)構(gòu)的對(duì)沖需求提升，紛紛進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。在這種情況下，商品期貨與其他投資產(chǎn)品融合的機(jī)會(huì)就來了。首先是CTA基金的配置需求上升，部分權(quán)益類私募機(jī)構(gòu)也增加了商品資產(chǎn)配置;其次是公募基金開始設(shè)計(jì)商品期貨類的ETF和LOF基金產(chǎn)品，目前已經(jīng)有21只公募商品基金產(chǎn)品向監(jiān)管機(jī)關(guān)申請(qǐng)批復(fù)中。第三是眾多金融機(jī)構(gòu)發(fā)行與商品期貨有關(guān)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品對(duì)外銷售，吸引了風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)、投資回報(bào)需求高的部分投資者或機(jī)構(gòu)的青睞。

　　“從大類資產(chǎn)配置的角度來看，全球流動(dòng)性過剩造成的通貨膨脹使得大宗商品具備長(zhǎng)期投資價(jià)值或價(jià)值上升的預(yù)期，企業(yè)生產(chǎn)成本增加、個(gè)人財(cái)富縮水、投資收益下降、企業(yè)為控制成本、防止資產(chǎn)縮水，各種資金從投資角度開始進(jìn)入期貨市場(chǎng)。2016年以來大宗商品期貨價(jià)格出現(xiàn)的上漲行情，除有現(xiàn)貨基本面好轉(zhuǎn)的支撐外，還與投資者加大商品資產(chǎn)配置有一定關(guān)系�！蓖躜E說。

　　助企業(yè)坐穩(wěn)價(jià)格“過山車”

　　眾所周知，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)從誕生之初就肩負(fù)著一項(xiàng)歷史重任——服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從經(jīng)濟(jì)基本面角度看，近年來商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)(工業(yè)、農(nóng)業(yè))有何影響?前景如何?

　　王駿表示，從2015年—2017年的表現(xiàn)來看，大宗商品市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)歷了“探底—大幅回升—沖高回落”一輪“過山車”式的波動(dòng)行情。其中，大宗工業(yè)品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)尤其大，眾多工業(yè)品的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)認(rèn)識(shí)到通過常規(guī)的現(xiàn)貨市場(chǎng)手段無法有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并開始逐步參與期貨市場(chǎng)、學(xué)會(huì)利用期貨工具來對(duì)沖原材料、產(chǎn)成品或庫存物資價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，最終來穩(wěn)定企業(yè)利潤(rùn)。目前有色金屬、黑色金屬、化工品方面的企業(yè)利用期貨市場(chǎng)較為成熟。在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)方面，進(jìn)口依賴度較高、外資參與度高的部分品種，如豆類、油脂、軟商品均成為期貨市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)客戶參與度較高的品種，相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品龍頭企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)和消費(fèi)企業(yè)開始逐步參與期貨市場(chǎng)、學(xué)會(huì)利用期貨工具來對(duì)沖原材料、產(chǎn)成品或庫存物資價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，最終來穩(wěn)定企業(yè)利潤(rùn)。

　　根據(jù)美林投資時(shí)鐘理論，商品價(jià)格在產(chǎn)業(yè)周期的波動(dòng)中大起大落不可避免，大宗商品期貨交易作為價(jià)格形成的重要機(jī)制，由此產(chǎn)生了兩項(xiàng)功能：一是基于保值產(chǎn)生的實(shí)體企業(yè)避險(xiǎn)功能，二是基于投資產(chǎn)生的機(jī)構(gòu)投資效應(yīng)。而對(duì)于部分習(xí)慣“做多”的金融機(jī)構(gòu)來說，可以關(guān)注這樣的機(jī)會(huì)：在經(jīng)濟(jì)上行、通脹上行的過熱階段，原材料需求增大，商品市場(chǎng)明顯走牛;甚至在隨后經(jīng)濟(jì)下行、通脹上行的滯脹階段，商品價(jià)格依然高企，顯示出比股票、債券更好的投資價(jià)值。

　　“從近三年的中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)中產(chǎn)業(yè)客戶占比逐年上升趨勢(shì)來看，實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理更多的參與對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)管理、期現(xiàn)套利和"兩鎖一降"操作，效果也相應(yīng)提高了，在期貨公司進(jìn)行專業(yè)指導(dǎo)，特別是期貨公司研發(fā)力量或風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的指導(dǎo)下進(jìn)行專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的實(shí)體企業(yè)已經(jīng)成為利用期貨工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的模范榜樣，并獲得多家期貨交易所的大力推廣宣傳，以讓更多的實(shí)體企業(yè)參與到風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)中來，最終提高中國(guó)實(shí)體企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力�！蓖躜E說。