記者 張勤峰

　　21日，國債期貨繼續(xù)回調(diào)，10年期國債期貨主力合約跌0.36%，創(chuàng)月初以來最大跌幅。機(jī)構(gòu)人士表示，近期利率下行較快，與季末資金成本的上行形成背離，導(dǎo)致行情難以為繼。當(dāng)前債券的配置價(jià)值雖受到認(rèn)可，但走出趨勢性上漲的條件仍待積累，在磨底階段，要亦步亦趨，避免倒在黎明前。

　　期債大幅下跌

　　繼上一日止?jié)q后，21日，國債期貨全線下跌，跌勢加劇。10年期國債期貨T1709合約收報(bào)95.485元，跌0.345元或0.36%，創(chuàng)月初以來最大跌幅。

　　昨日現(xiàn)券市場亦走弱，長債調(diào)整更明顯。銀行間市場，10年期國債活躍券170010早盤僵持在3.50%一線，午后選擇向上調(diào)整，成交利率上行至3.55%后才有所回落，尾盤成交在3.53%，較前日尾盤上行4BP。國開債方面，10年期活躍券170210早盤成交在4.16%附近，午后震蕩走高，尾盤回穩(wěn)，末筆成交于4.18%，全天上行近3BP。

　　6月以來，債市出現(xiàn)一輪較強(qiáng)勁的反彈。10年期國債收益率從3.65%左右回落至3.5%一線，10年期國開債收益率降至4.15%，回落近20BP。期貨市場上，6月19日，T1709合約最高漲至95.985元，較5月底一度反彈超過1.6元。但從20日開始，債券期、現(xiàn)貨市場均出現(xiàn)回調(diào)。

　　警惕矯枉過正

　　市場人士認(rèn)為，央行縮減流動(dòng)性供給，令投資者重燃對季末資金面謹(jǐn)慎情緒，在短期市場回調(diào)過程中扮演了關(guān)鍵角色。此次市場回調(diào)與央行調(diào)整公開市場操作在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上比較一致。21日，央行公開市場操作凈回籠400億元，為兩周來的首次凈回籠。再早一天(20日)，央行縮減逆回購交易量至100億元，等額對沖到期回籠量，終結(jié)了此前連續(xù)五日的凈投放。

　　市場人士指出，雖然資金面實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨節(jié)的可能性仍較大，但季末降至，央行卻減少流動(dòng)性供給，彰顯貨幣政策中性取向，打擊了市場對政策寬松的預(yù)期。隨著投資者對季末資金面謹(jǐn)慎情緒重新上升，債市交投熱情降溫，加之6月這一輪反彈中利率下行較快，獲利回吐壓力也在顯現(xiàn)，市場出現(xiàn)調(diào)整并不奇怪。

　　市場人士進(jìn)一步指出，6月以來的債市反彈，本質(zhì)上是對前期超調(diào)的修復(fù)，在人心思漲的環(huán)境下，利率下行較快，逐漸與季末資金成本的上行形成背離，收益率下行面臨的短端約束越來越明顯，終導(dǎo)致行情難以為繼。往后看，季末前受監(jiān)管考核等因素影響，資金利率仍易漲難跌，短端下行空間還不具備，跨季后流動(dòng)性或有所改善，但低超儲(chǔ)及中性政策立場下，對流動(dòng)性改善程度不能期望太高，要警惕因修復(fù)帶來的矯枉過正的風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜合各方分析來看，當(dāng)前債券的配置價(jià)值雖受到認(rèn)可，但走出趨勢性上漲的條件仍待積累，在磨底階段，要亦步亦趨，逐步上倉位和延長久期，避免倒在黎明前。