無懼夜半“鷹聲” 黃金浮現(xiàn)神奇信號(hào)

　　中國(guó)證券報(bào)

　　□本報(bào)記者 王朱瑩

　　就在美聯(lián)儲(chǔ)加息并決定縮表的消息傳出后，國(guó)內(nèi)外金價(jià)隔夜出現(xiàn)跳水，但整體而言，跌幅并不大，表現(xiàn)明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。

　　而隔夜美元U型走勢(shì)，業(yè)內(nèi)分析人士解讀認(rèn)為，參照歷輪美國(guó)加息周期，本輪從2014年開始的美元牛市已經(jīng)到了中后期，而加息對(duì)美元的影響作用也在邊際減弱。因此接下來的美元反彈不會(huì)太強(qiáng)，對(duì)黃金價(jià)格打壓有限。

　　此外，有海外研究人士統(tǒng)計(jì)顯示，目前大宗商品與股市的比率已經(jīng)降至過去50年來都罕見的極端水平，甚至比之前的兩個(gè)低點(diǎn)都要更低。而在前兩次低點(diǎn)出現(xiàn)后，金價(jià)分別飆升近1800%和600%。若歷史經(jīng)驗(yàn)再次驗(yàn)證，則黃金未來值得樂觀對(duì)待。

　　海外忽傳加息聲

　　美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第四次議息決議顯示，繼今年3月加息25個(gè)基點(diǎn)后，再次加息25個(gè)基點(diǎn)，使得聯(lián)邦基金利率提升至1%-1.25%。同時(shí)在決議中和隨后耶倫的發(fā)言中也首次公布了縮表細(xì)節(jié)。預(yù)計(jì)年內(nèi)啟動(dòng)，并就縮減規(guī)模進(jìn)行闡述。

　　消息公布之后，COMEX黃金盤中跳水，最低跌至1259美元/盎司，盤中跌幅逾1%。次日國(guó)際金價(jià)亦延續(xù)下挫，至昨日，跌幅接近1%。國(guó)內(nèi)滬金隔夜夜盤亦出現(xiàn)跳水，由紅翻綠，至15日收盤，全日下跌1.45元/克或0.52%，收?qǐng)?bào)279.85元/克。

　　6月的點(diǎn)陣圖顯示，2017年和2018年的利率分別為1.25-1.5%和2-2.25%。假設(shè)今后每次加息仍為25個(gè)基點(diǎn)，那么意味著今年還將加息一次，明年為三次，這一預(yù)測(cè)與三月時(shí)保持一致。

　　浙商期貨貴金屬首席分析師朱爾立表示，此次加息25基點(diǎn)已被市場(chǎng)充分定價(jià)，此前市場(chǎng)預(yù)期本次加息的概率高達(dá)97%。但市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)之間存在預(yù)期差異，市場(chǎng)預(yù)期9月再加息一次的概率不足30%，12月也僅有40%。目前美聯(lián)儲(chǔ)的政策具有一定前瞻性，不過度依賴數(shù)據(jù)。相反市場(chǎng)根據(jù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)則偏滯后調(diào)整型。

　　另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)有關(guān)縮表的細(xì)節(jié)較市場(chǎng)此前更偏鷹派。美聯(lián)儲(chǔ)公布了詳細(xì)的縮表計(jì)劃，預(yù)計(jì)今年起開始縮表，起初每月縮減60億美元國(guó)債、40億美元MBS;縮表規(guī)模每季度增加一次，直到達(dá)到每月縮減300億美元國(guó)債、200億美元MBS為止。在何時(shí)啟動(dòng)縮表的時(shí)間點(diǎn)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示將于今年‘相對(duì)較早’地啟動(dòng)縮表并持續(xù)數(shù)年。

　　“根據(jù)模型估算，按照公布的縮減規(guī)模相當(dāng)于一年內(nèi)加息11個(gè)基點(diǎn)，兩年內(nèi)加息25個(gè)基點(diǎn)，縮表或?qū)⒉糠謹(jǐn)D壓加息空間。”朱爾立說。

　　“此次美聯(lián)儲(chǔ)6月議息帶有明顯的鷹派色彩。”金大師黃金分析師王琎青指出，美聯(lián)儲(chǔ)決定同時(shí)縮減國(guó)債和MBS，明顯超出了市場(chǎng)預(yù)期。此外，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望的判斷偏向于樂觀，這也是利空金價(jià)的一大因素。

　　中大期貨分析師趙曉君表示，盡管自本月初非農(nóng)和最新公布的CPI數(shù)據(jù)都不盡如人意，但耶倫發(fā)言說明美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于提前收緊貨幣政策，與歐央行不同，其認(rèn)為短期的數(shù)據(jù)噪音不會(huì)影響未來中期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，充分顯示美聯(lián)儲(chǔ)不想在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)處于下風(fēng)的被動(dòng)局面。

　　美元指數(shù)U型背后

　　與貴金屬在加息縮表消息公布后跳水走勢(shì)不同，美元指數(shù)在經(jīng)歷美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)公布不及預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)加息耶倫出乎市場(chǎng)意料發(fā)表鷹派言論之后，走出了令人驚嘆的“U”型，即先大幅跳水，然后企穩(wěn)，接著大幅飆漲收復(fù)跌幅，并于次日延續(xù)漲勢(shì)。截至昨日，美元指數(shù)報(bào)97.1806點(diǎn)。

　　“從昨晚美元的U型走勢(shì)出發(fā)，我們判斷未來影響美元走勢(shì)的主要因素有兩點(diǎn)。一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在三季度持續(xù)回落，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)‘短期經(jīng)濟(jì)回落是暫時(shí)且不可持續(xù)’的前提產(chǎn)生質(zhì)疑。那么今年4月開始的做空美元交易將繼續(xù)下去。二是美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)市場(chǎng)更為鷹派的加息將繼續(xù)擴(kuò)大美國(guó)和其他國(guó)家的利差，推升對(duì)美元和美元資產(chǎn)的需求�！敝鞝柫⒅赋�，參照歷輪美國(guó)加息周期，本輪從2014年開始的美元牛市已經(jīng)到了中后期，而加息對(duì)美元的影響作用也在邊際減弱。因此接下來的美元反彈不會(huì)太強(qiáng)。

　　此外，制約美元反彈高度的因素還有歐元的表現(xiàn)。支持歐元走強(qiáng)的因素，一是歐洲大選年“黑天鵝”平穩(wěn)落地，二是歐洲經(jīng)濟(jì)相對(duì)走強(qiáng)。此前對(duì)歐洲政治經(jīng)濟(jì)過于悲觀的預(yù)期正在修正。歐央行退出寬松政策的預(yù)期同樣利好歐元。

　　朱爾立認(rèn)為，從政策角度看，影響美元走勢(shì)最大的變量是特朗普政策預(yù)期。目前市場(chǎng)對(duì)稅改政策和基建計(jì)劃的落地存在較大分歧，特朗普各項(xiàng)政策在國(guó)會(huì)兩院的推行過程異常艱難。政策變動(dòng)的關(guān)注節(jié)點(diǎn)大致在今年8月，因?yàn)槊绹?guó)政府2018財(cái)年將于10月1日開始，而此前國(guó)會(huì)有近1個(gè)月的休會(huì)期。如果稅改政策于10月前通過，將推升美國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，海外資金回流美國(guó)本土利好美元，可參考里根時(shí)期的稅改政策影響。相反，如果稅改政策遲遲不落地，包括美元美股在內(nèi)的過度吸收特朗普政策預(yù)期的資產(chǎn)價(jià)格將出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

　　不過，趙曉君則認(rèn)為，隨著加息周期不斷深入，美元利多預(yù)期被不斷消化。那么在首次正式釋放了縮表信號(hào)后，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，縮表初期將使得美元指數(shù)像2013年退出QE一樣有了新的做多因素。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息的堅(jiān)定不移對(duì)比歐央行對(duì)于其經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)但通脹就業(yè)疲軟的糾結(jié)，將重新驅(qū)動(dòng)歐美利差擴(kuò)大提振美元指數(shù)。

　　神奇信號(hào)浮出水面

　　“基于以上對(duì)美元走勢(shì)核心邏輯的判斷，鷹派加息短期內(nèi)將打壓包括黃金在內(nèi)的貴金屬價(jià)格。在美元反彈有頂，整體偏弱的走勢(shì)下，貴金屬價(jià)格回調(diào)幅度有限。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)以及特朗普政策的高度不確定性將對(duì)金價(jià)帶來潛在支撐�！敝鞝柫⒄f。

　　Stansberry DiGEst主編Justin Brill撰文稱，眼下我們可能正經(jīng)歷史上最極端的情況之一。據(jù)其統(tǒng)計(jì)，目前大宗商品與股市的比率已經(jīng)降至過去50年來都罕見的極端水平。該比率將大宗商品指數(shù)(如標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI商品指數(shù))與基準(zhǔn)標(biāo)普500指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，眼下該比率甚至比之前的兩個(gè)低點(diǎn)都要更低。

　　Justin Brill研究指出，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，“實(shí)物資產(chǎn)”可能會(huì)在未來幾年內(nèi)再次擊敗金融資產(chǎn)，這對(duì)于黃金而言尤其是個(gè)極好的消息。在前兩次低點(diǎn)出現(xiàn)后，金價(jià)分別飆升近1800%和600%。

　　對(duì)此，朱爾立認(rèn)為，該比率達(dá)到歷史罕見地位水平可以簡(jiǎn)單理解為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)存在一定的泡沫。去年美國(guó)大選以來，美國(guó)股市上漲的動(dòng)力來自兩個(gè)方面，一是經(jīng)濟(jì)基本面存在持續(xù)的改善，二是特朗普政策提升了美國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。從經(jīng)濟(jì)超預(yù)期指數(shù)的拆分來看，后者的影響更為顯著。

　　朱爾立解釋稱，從避險(xiǎn)角度來看，近兩年來黃金主要是對(duì)沖政治經(jīng)濟(jì)的不確定性和資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。美股泡沫是否被刺破的關(guān)鍵點(diǎn)在特朗普政策是否如預(yù)期落地執(zhí)行。從目前的市場(chǎng)情況來看，今年歐洲大選“黑天鵝”有望平穩(wěn)落地，黃金面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)仍起到有效的對(duì)沖作用。如果美股出現(xiàn)波動(dòng)甚至趨勢(shì)下跌，資金將從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到美債和黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。由于美債收益率和金價(jià)存在強(qiáng)負(fù)相關(guān)，美債收益率的下降也將利好黃金價(jià)格。

　　“目前黃金的大方向趨勢(shì)還不是很明確。黃金多頭如要轉(zhuǎn)強(qiáng)需站上1275美元，而1259美元是短期多頭重要的防守位置。按照以往經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息之后金價(jià)探底利空出盡會(huì)有一波反彈的行情，但這次由于美聯(lián)儲(chǔ)公布了具體的縮表計(jì)劃，是超出市場(chǎng)預(yù)期的。所以市場(chǎng)也在等待金價(jià)回落后的利空出盡。”王琎青說。