近兩年資產(chǎn)荒的大背景下，尋找優(yōu)質(zhì)投資品種的難度大增。近期一些投資者瞄上交易所債券，因?yàn)椴糠謨?yōu)質(zhì)品種年化收益率已經(jīng)超過(guò)5%，相比銀行理財(cái)收益具備一定競(jìng)爭(zhēng)力。

　　從目前看，交易所公司債可通過(guò)股票交易軟件買(mǎi)賣(mài)，最低交易門(mén)檻是10張面值100元的債券，這意味著個(gè)人投資者門(mén)檻即千元，部分質(zhì)地優(yōu)質(zhì)的品種確實(shí)有吸引力。

　　不過(guò)，中國(guó)基金報(bào)記者采訪多位債券基金經(jīng)理和投資人士表示，交易所債券品種存在流動(dòng)性不足、普通投資者難以把控信用風(fēng)險(xiǎn)等投資難點(diǎn)，最好不要輕易“冒險(xiǎn)”，專(zhuān)業(yè)投資者可以小額、分散投資，而且最好選擇高等級(jí)品種。

　　兩大收益來(lái)源

　　債券市場(chǎng)分為銀行間市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，銀行間債券市場(chǎng)是債券的主要陣地。交易所債券對(duì)于很多普通投資者來(lái)說(shuō)，還是一個(gè)小眾品種。

　　海富通債券基金部總監(jiān)陳軼平表示，銀行間市場(chǎng)是針對(duì)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)，普通個(gè)人投資者很難進(jìn)入。雖然交易所債券市場(chǎng)相對(duì)銀行間市場(chǎng)較小，但目前卻是個(gè)人投資者相對(duì)容易參與的市場(chǎng)。

　　金鷹債券基金經(jīng)理戴駿也表示，從法規(guī)上講，投資者可以通過(guò)個(gè)人賬戶(hù)在交易所市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)債券，但普通投資者只能在滿足《上海證券交易所債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理辦法》的要求下才能投資極為有限類(lèi)別的債券。

　　目前來(lái)看，交易所公司債可通過(guò)股票交易軟件買(mǎi)賣(mài)，門(mén)檻并不高，大概千元即可參與。需要指出的是，交易所債券品種的投資收益主要來(lái)自?xún)刹糠郑阂皇瞧泵胬�率；二是債券在二�?jí)市場(chǎng)交易的價(jià)差收益。因此投資交易所債券時(shí)，除了需要注意票面利率，還需要注意二級(jí)市場(chǎng)目前價(jià)格和到期收益率。

　　相對(duì)來(lái)說(shuō)，和股票一樣，交易所債券也具有波動(dòng)性，交易所債券的投資模式可分為“長(zhǎng)期持有”與“波段操作”兩種。若投資者在分析潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素后對(duì)現(xiàn)有的某只債券收益率滿意，完全可以買(mǎi)入并持有到期，不過(guò)持有到期需要繳納20%所得稅。而進(jìn)行“波段操作”更適合彈性高的債券品種，主要是低評(píng)級(jí)品種，可根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)，適時(shí)選擇流動(dòng)性好的債券，在債券牛市來(lái)臨時(shí)投資，在熊市來(lái)臨前賣(mài)出。

　　Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，以1月13日收盤(pán)數(shù)據(jù)計(jì)算，深交所債券票面利率（當(dāng)期）到期收益率超7%的超百只，回售收益率10%以上的有42只。

　　不過(guò)，有專(zhuān)業(yè)人士提醒，債券的價(jià)格中已經(jīng)充分反映了風(fēng)險(xiǎn)因素，收益率奇高的品種不能碰。精選券種時(shí)需要注意信用風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、債券存續(xù)期等問(wèn)題。

　　投資交易所債券的難點(diǎn)

　　如何選擇交易所債券呢？不僅要注意區(qū)分債券品種，還需要防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　安信基金固定收益部總經(jīng)理?xiàng)顒P瑋表示，交易所債券目前發(fā)行的類(lèi)型和品種越來(lái)越多，除了普通的公開(kāi)募集的債券之外，還有很多特殊的債券，例如非公開(kāi)發(fā)行的交易所債券，私募債還有面向合格投資者公開(kāi)募集的債券（“小公募”）等。這些類(lèi)型的交易所債券針對(duì)不同的投資者有不同的要求。而且大多數(shù)交易所債券均是“含權(quán)”債券，包括發(fā)行人選擇權(quán)和投資者選擇權(quán)，有一些債券設(shè)計(jì)相對(duì)比較復(fù)雜。這些因素都是參與交易所債券的難點(diǎn)。

　　“在篩選交易所債券的時(shí)候，首先要了解債券發(fā)行主體的信用資質(zhì)是否過(guò)關(guān)。然后需要確定的是該主體本次發(fā)行的債券投資者是否可以參與投資。最后，需要了解本期債券的條款設(shè)計(jì)。弄清楚了這幾個(gè)方面，才能確定這期債券是否適合投資�！�

　　楊凱瑋表示。

　　戴駿認(rèn)為，首先較難參與的類(lèi)型是交易所公司債，參與的難點(diǎn)首先是流動(dòng)性問(wèn)題，所以一般這類(lèi)交易所債券的參與方式主要是一級(jí)發(fā)行申購(gòu)，二級(jí)很難買(mǎi)到量。篩選的時(shí)候需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格信評(píng)流程，自上而下對(duì)公司所處的行業(yè)，上下游情況以及公司本身的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，判斷沒(méi)有問(wèn)題以后再進(jìn)行投資。

　　陳軼平也表示，交易所債券投資難點(diǎn)在于買(mǎi)賣(mài)盤(pán)較散，另外個(gè)人投資者可能對(duì)債券發(fā)行人信用狀況不熟悉，難于判斷現(xiàn)有價(jià)格是否合理補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。

　　“交易所債券的投資難度較大地方是價(jià)格變化不穩(wěn)定，各券種流動(dòng)性差異大。”上述大型基金公司債券基金經(jīng)理也表示。

　　啟元財(cái)富產(chǎn)品研究總監(jiān)范曜宇表示，債券市場(chǎng)盡管有了一波下跌，但利率債的收益率仍難言誘人，扣稅后無(wú)杠桿的收益率往往不及股份制銀行的3~6個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品。真正對(duì)現(xiàn)存的交易所債券投資者來(lái)說(shuō)，僅存的誘惑就是高收益?zhèn)�券。�?gòu)買(mǎi)高收益?zhèn)�券則要首先獲得債券合格投資者的身份，然后就要衡量企業(yè)的現(xiàn)金流情況，擔(dān)保情況，再融資能力，和當(dāng)?shù)卣�府的支持力度，同時(shí)還要判斷是否有相關(guān)債權(quán)的訴訟等多重因素選擇債券。

　　春節(jié)前后或是布局時(shí)機(jī)

　　目前是布局債券市場(chǎng)的好時(shí)機(jī)么？有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為春節(jié)前或許是好機(jī)會(huì)。

　　戴駿認(rèn)為，在春節(jié)前是債券市場(chǎng)布局較好的時(shí)機(jī)，但利率債和信用債的表現(xiàn)將會(huì)出現(xiàn)分化，信用資質(zhì)較差的債券布局時(shí)間不宜過(guò)早。

　　陳軼平則表示，從短期來(lái)看，由于目前大宗商品的上漲，央行去杠桿的決心，疊加外匯市場(chǎng)波動(dòng)，可能?chē)?guó)內(nèi)債券市場(chǎng)仍有波動(dòng)，但是目前國(guó)內(nèi)債券收益率尤其是利率債和短端相對(duì)國(guó)際水平仍然偏高。從中長(zhǎng)期看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)由重?cái)?shù)量向重質(zhì)量的轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期債券收益率有下行的空間，所以如果是長(zhǎng)期投資是可以投資的時(shí)點(diǎn)。

　　一家大型基金公司債券基金經(jīng)理則表示，就債券市場(chǎng)來(lái)看，目前的潛在風(fēng)險(xiǎn)并未完全釋放完。楊凱瑋也表示，債券市場(chǎng)在2016年的年末經(jīng)歷了一波劇烈下跌，各類(lèi)債券到期收益率都上行超過(guò)100BP。從長(zhǎng)期來(lái)看，債券收益率下降是一個(gè)比較確定的趨勢(shì)，應(yīng)該說(shuō)當(dāng)前債券市場(chǎng)已經(jīng)具備了投資的價(jià)值。

　　仍需重視信用風(fēng)險(xiǎn)

　　最好選擇高等級(jí)債

　　2016年二季度債券信用風(fēng)險(xiǎn)密集爆發(fā)，2017年會(huì)如何？不少人士認(rèn)為大概率不會(huì)密集爆發(fā)，但仍需要注意風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于散戶(hù)來(lái)說(shuō)，最好選擇高評(píng)級(jí)債券。

　　楊凱瑋表示，信用風(fēng)險(xiǎn)跟宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是息息相關(guān)的，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的時(shí)候一般信用風(fēng)險(xiǎn)都不太會(huì)集中爆發(fā)。這是由于信用風(fēng)險(xiǎn)的根源是債券發(fā)行主體由于自身經(jīng)營(yíng)不善，導(dǎo)致無(wú)力償還到期的債券本息。在2015年我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)始集中爆發(fā)信用債違約，信用風(fēng)險(xiǎn)逐步集聚。而到了2016年上半年，又連續(xù)爆發(fā)了一波信用債違約。而回顧2015年至2016年上半年，正是我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底的時(shí)期。從2016年之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，目前各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)穩(wěn)中有升。因此，2017年信用風(fēng)險(xiǎn)密集爆發(fā)的概率并不太高。在對(duì)交易所債券進(jìn)行投資時(shí)，首先需要了解債券發(fā)行主體所處的行業(yè)，至少應(yīng)該選擇一個(gè)處于快速增長(zhǎng)的行業(yè)。下一步是對(duì)發(fā)行主體自身的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)需要與同行業(yè)其他公司進(jìn)行比對(duì)，確認(rèn)這些指標(biāo)沒(méi)有異常。在分析完財(cái)務(wù)指標(biāo)之后，需要對(duì)公司自身的治理結(jié)構(gòu)和管理層進(jìn)行進(jìn)一步的了解和分析。經(jīng)過(guò)這些分析之后，能夠盡可能的選擇讓人放心的投資標(biāo)的進(jìn)行投資。當(dāng)然，完全規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的辦法就是不參與信用債投資，轉(zhuǎn)而選擇國(guó)債這類(lèi)利率債進(jìn)行投資。

　　戴駿認(rèn)為，2017年大概率不是信用風(fēng)險(xiǎn)密集爆發(fā)的年份，因?yàn)槟壳皬闹醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議透露出來(lái)的基調(diào)，2017年國(guó)家政策以維穩(wěn)為主基調(diào)。布局交易所債券規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的主要方式是設(shè)立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制和信評(píng)體系，盡量規(guī)避兩高一剩行業(yè)。

　　陳軼平表示，信用風(fēng)險(xiǎn)還有可能發(fā)生，但是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該不會(huì)。所以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法一個(gè)是詳細(xì)了解發(fā)行人的信用基本面，另一個(gè)是盡量分散投資以降低個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)影響。

　　一家大型基金公司債券基金經(jīng)理也表示，信用違約事件現(xiàn)在是常態(tài)化發(fā)展的節(jié)奏，并且今年主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)源于同業(yè)杠桿的去化以及海外流動(dòng)性拐點(diǎn)到來(lái)引發(fā)的收益率上升。普通投資者如果想?yún)⑴c交易所公司債，還是以AA+及以上評(píng)級(jí)券種為主。

　　范曜宇也表示，信用債的違約風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)持續(xù)發(fā)生，有一定的違約率說(shuō)明債券市場(chǎng)是正常的，但這種違約在債券總量中的占比還是很低的。信用風(fēng)險(xiǎn)并不是突然發(fā)生，如果持續(xù)的跟蹤企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況和評(píng)級(jí)報(bào)告，都會(huì)提前看到端倪。