記者 王超

　　“這又將是一個(gè)具有轉(zhuǎn)折意義的日子，全球金融大動(dòng)蕩或一觸即發(fā)�！苯邮苤袊�證券報(bào)記者采訪的市場人士表示，美元指數(shù)震撼突破100點(diǎn)，盡管距離美聯(lián)儲加息還有一段時(shí)間，但美元指數(shù)已經(jīng)提前強(qiáng)勢上攻了。

　　對于大宗商品而言，鑒于其與美元的蹺蹺板屬性，在經(jīng)過一輪反彈之后，是否面臨一次洗禮呢?

　　美聯(lián)儲加息板上釘釘

　　美元指數(shù)強(qiáng)勁攀升

　　因美國經(jīng)濟(jì)形勢明朗，且通脹預(yù)期升溫，市場人士普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲12月加息為“板上釘釘”。而根據(jù)芝加哥商品交易所集團(tuán)的FedWatch工具，基于聯(lián)邦基金期貨價(jià)格的2016年年底加息的概率高達(dá)94.0%。

　　受加息預(yù)期升溫影響，美元多頭涌入，美元兌一籃子貨幣于周三突破100.53關(guān)口，刷新十四年來新高，非美貨幣暴跌，歐元兌美元跌破1.07創(chuàng)一年新低。

　　“美元指數(shù)之所以如此強(qiáng)勁，是因?yàn)樘乩势债?dāng)選美國總統(tǒng)，其鷹派風(fēng)格已經(jīng)傳遞到了美聯(lián)儲貨幣政策層面，美聯(lián)儲二號人物已經(jīng)強(qiáng)調(diào)，距離下一次加息很近，不出意外，就在12月�！庇醒芯咳耸勘硎�。

　　美國大選結(jié)束后做多美元成為匯市達(dá)成共識的一項(xiàng)最佳交易。特朗普的大規(guī)模財(cái)政和基建支出極大地提升了市場對美國經(jīng)濟(jì)和通脹前景的樂觀預(yù)期，使得美國資產(chǎn)備受青睞，美股連升數(shù)日觸及歷史新高，道瓊斯工業(yè)指數(shù)逼近19000點(diǎn)。美債收益率攀升，30年期國債收益率突破3%，美元也被再次推上100關(guān)口上方。美元指數(shù)過去八日累計(jì)上升3.5%，為去年5月來最大八日升幅。

　　摩根士丹利近期認(rèn)為，市場對美元指數(shù)在當(dāng)前價(jià)位形成“三重頂”的預(yù)期可能是錯(cuò)誤的，美元指數(shù)有望突破100.51的2015年12月高點(diǎn)，美元指數(shù)以及美元兌日元短期內(nèi)都沒有回調(diào)的可能。

　　但也有市場人士提醒美元可能存在的修正風(fēng)險(xiǎn)。他們分析，由于特朗普貿(mào)易保護(hù)主義政策和驅(qū)逐非法移民政策仍可能引發(fā)美國國內(nèi)和國際沖突，加上未來數(shù)月即將迎來歐洲多國選舉和意大利公投，特朗普政策不確定性和政治風(fēng)險(xiǎn)使得美元的漲勢并不是不可阻擋。加上美元近期大幅升值將拖累美國出口表現(xiàn)，也可能會影響美聯(lián)儲的加息前景。

　　大宗商品魂系美元走勢

　　似乎已經(jīng)沒有什么比美元更牽動(dòng)大宗商品的神經(jīng)了。

　　事實(shí)上，早在1995-2001年美元處于大級別牛市之時(shí)，黃金、銅、鋁等大宗商品就展開過長達(dá)3-6年的漫漫熊途。當(dāng)時(shí)伺機(jī)而入，做空貴金屬、有色金屬等商品期貨的投資者很快就賺得盆滿缽滿。

　　文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，1995年1月9日至2001年10月22日期間，在美元牛市中，國際銅價(jià)自3080美元/噸起最低跌至1335.50 美元/噸，跌幅高達(dá)53.96%;紐約黃金指數(shù)則自1996年1月29日的420.8美元/盎司起最低跌至1999年7月13日的256.5美元/盎司， 累計(jì)跌幅達(dá)36.88%。

　　而回顧此前的大宗商品牛市，也都與美元貶值有著千絲萬縷的聯(lián)系。

　　1971-1980年，第一輪商品牛市出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)歐美經(jīng)濟(jì)處于“二戰(zhàn)”后的“滯漲”時(shí)期，經(jīng)濟(jì)停滯不前，增長緩慢，而美元貶值潮中，商品暴 漲，CRB指數(shù)由1971年9月末的96.8點(diǎn)上漲到1980年11月的334.8點(diǎn)，上漲幅度高達(dá)246%。第二次商品牛市則自2003年開始，至 2013年，大宗商品價(jià)格再度大漲;期間原油從1998年底的10.72美元/桶，一度上漲到2013年7月的149美元/桶，隨后暴跌后反彈至120美元/桶一線震蕩整理。

　　歷史總是重復(fù)上演。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇說，對于美元和大宗商品而言，長期走勢是很穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。回顧歷史，每次美元大牛市，必然伴隨全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)甚至發(fā)生危機(jī);而美元大熊市及美聯(lián)儲寬松時(shí)代，則基本上對應(yīng)著資產(chǎn)價(jià)格泡沫、物價(jià)上漲和大宗商品牛市。

　　能否與美元指數(shù)同步上漲

　　然而，很多時(shí)候，美元與大宗商品負(fù)相關(guān)性并不很穩(wěn)定，也存在同漲同跌現(xiàn)象。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認(rèn)為，這主要看美元主動(dòng)上漲還是被 動(dòng)上漲，是避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)性還是經(jīng)濟(jì)基本面決定的�！耙话銇碇v，避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)性的上漲，往往對應(yīng)著除貴金屬外的大宗商品普跌;如果是美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)的，那么商 品并不一定會大幅下跌�！�

　　據(jù)招商證券(600999，股吧)研究，歷史上曾多次出現(xiàn)美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格同漲同跌的行情，較為典型的例子為：一是1973-1975年的第一次石油危 機(jī)期間;二是1978-1980年的第二次石油危機(jī)期間;三是1982-1984年里根時(shí)代的美國強(qiáng)勢復(fù)蘇時(shí)期;四是1985-1986年全球需求轉(zhuǎn)弱又 逢OPEC增產(chǎn);五是1990年下半年的美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)與全球需求低迷期;六是2009年末-2010年3月歐債危機(jī)發(fā)酵與中國需求回暖期。

　　“歷史上的幾次商品價(jià)格與美元指數(shù)出現(xiàn)正相關(guān)都伴隨著美國和發(fā)達(dá)國家對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率的大幅變化，個(gè)中原因可能有兩個(gè)。”該機(jī)構(gòu)在研報(bào)中 分析，一是由于大宗商品價(jià)格上漲，美國經(jīng)濟(jì)受到輸入性成本上升的負(fù)面拖累，后續(xù)表現(xiàn)不及資源出口國，歷史上出現(xiàn)這種情況的背景往往是原油供給端的劇烈變 化;二是美國作為全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，往往引領(lǐng)了全球的經(jīng)濟(jì)周期和需求波動(dòng)，美國經(jīng)濟(jì)率先改善帶來美元指數(shù)相對走強(qiáng)，而由于供給本身有一定的彈性，只有全球 需求較強(qiáng)的改善才能支持商品價(jià)格的上漲，反之亦然。

　　招商證券認(rèn)為，目前而言，2016年美國經(jīng)濟(jì)狀況很可能與2015年持平，全球需求端也難現(xiàn)爆發(fā)，如果未來美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，更可能推動(dòng)商品價(jià)格與美元同漲的因素在于原油供給能否出現(xiàn)收縮或至少維持在偏緊狀態(tài)。

　　世元金行研究員王守凱認(rèn)為，美元指數(shù)和大宗商品在更大的時(shí)間周期中實(shí)際上是受到不同的宏觀背景驅(qū)動(dòng)，如果美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)分化，兩類資產(chǎn) 將按照各自邏輯演繹，兩者相關(guān)性也在不斷變動(dòng)。這種時(shí)刻并不少見。因此在分析美元指數(shù)和大宗商品相關(guān)性時(shí)，需要同時(shí)考慮美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)兩個(gè)維度。從當(dāng) 前的情況來看，美國處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段，給予了美元較好的上漲動(dòng)力，而全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)前明顯弱于美國，大宗商品處于下行區(qū)間，所以當(dāng)前美元與大宗商品還是處于 負(fù)相關(guān)的關(guān)系。但是如果在未來美國依然處于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢期，而全球經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，那么則可能出現(xiàn)美元與大宗商品雙雙呈現(xiàn)牛市，也就是正相關(guān)的關(guān)系。所以美元與 大宗商品并非單純的反向關(guān)系，還要依據(jù)長期的宏觀因素而定。

　　加息后或雙雙走高

　　有機(jī)構(gòu)接受采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲加息后美元與大宗商品價(jià)格將會同時(shí)出現(xiàn)反彈，主要是由于美元加息意味著以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了較為 強(qiáng)勁的復(fù)蘇，使得對大宗商品的需求反彈，從而推動(dòng)價(jià)格的回暖;同時(shí)前期加息預(yù)期充分，首次加息后屬“靴子落地”，美元對金屬價(jià)格的抑制減弱。

　　據(jù)興業(yè)證券(601377，股吧)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，綜合1994年、1999年美國加息之后金屬價(jià)格的表現(xiàn)，第一輪周期內(nèi)，銅、鋁和鎳價(jià)格分別同比增長61%、67%和72%;第二輪周期中，銅、鋁和鎳仍然走出一波小的漲幅，分別達(dá)15%、21%和47%。

　　但就國內(nèi)大宗商品而言，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為漲勢臨近尾聲，理由是當(dāng)前大宗商品價(jià)格不具備長期走強(qiáng)的基礎(chǔ)，由中國需求主導(dǎo)的動(dòng)力煤、工業(yè)金屬以及軟商品的漲勢臨近尾聲。

　　平安證券分析認(rèn)為，首先，大宗商品價(jià)的變化與宏觀經(jīng)濟(jì)量的變化大體一致。當(dāng)前發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然疲軟，而中國經(jīng)濟(jì)增長面臨長期下行壓力;因而大宗商品價(jià)格長期仍將呈現(xiàn)低位震蕩走勢。但大宗商品的短周期波動(dòng)仍然受中國需求影響。

　　其次，地產(chǎn)投資增速的下行相對緩慢。本輪房價(jià)周期的拐點(diǎn)已經(jīng)臨近，地產(chǎn)投資增速的改善也將結(jié)束。但在貨幣政策相對穩(wěn)健的背景下，此輪地產(chǎn)投資增速的下滑將更為緩慢，因而中國需求主導(dǎo)的大宗商品價(jià)格在相對高位或會出現(xiàn)階段性盤整。

　　就目前最為關(guān)注的黑色系來說，平安證券認(rèn)為，因下游庫存回升，動(dòng)力煤與工業(yè)品漲勢接近尾聲。“就產(chǎn)量變化來看，動(dòng)力煤產(chǎn)量較過去五年出現(xiàn)明顯下 降，但粗鋼產(chǎn)量仍在歷史高位;去產(chǎn)能對動(dòng)力煤供應(yīng)彈性的影響更為明顯�！痹摍C(jī)構(gòu)認(rèn)為，就庫存水平來看，動(dòng)力煤產(chǎn)區(qū)與港口庫存整體依然下行，但下游電廠庫存 回升明顯;黑色鏈中，焦煤與焦炭的鋼廠庫存仍然下行，螺紋鋼社會庫存則低位回升，鐵礦石港口庫存依然處于高位;銅的顯性庫存也呈現(xiàn)回升。平安證券預(yù)計(jì)焦煤、焦炭、動(dòng)力煤價(jià)格在年內(nèi)仍有上漲空間，螺紋鋼、鐵礦石、銅在年內(nèi)價(jià)格將率先回調(diào)。

　　但該機(jī)構(gòu)卻表示，原油、黃金與農(nóng)產(chǎn)品(000061，股吧)價(jià)格重心仍有上升空間。預(yù)計(jì)油價(jià)有望階段性升至50美元至60美元每桶的區(qū)間。主要農(nóng)產(chǎn)品中，玉米和小麥的供應(yīng)壓力趨于下行且?guī)齑嫦�費(fèi)比情況出現(xiàn)持續(xù)改善，預(yù)計(jì)其價(jià)格在年內(nèi)將小幅回升。

　　此外，黃金價(jià)格年內(nèi)反彈可期。黃金價(jià)格與美債實(shí)際收益率相關(guān)性最強(qiáng)，近期美聯(lián)儲加息預(yù)期的升溫使得黃金價(jià)格承壓。隨著市場將對美聯(lián)儲年內(nèi)加息形 成一致預(yù)期，加息對金價(jià)的利空影響將階段性消退;而通脹預(yù)期的回升將對金價(jià)形成支撐。預(yù)計(jì)年內(nèi)黃金價(jià)格將在每盎司1240美元至1250美元附近企穩(wěn)回 升。