監(jiān)管層啟動(dòng)了新一輪資本市場(chǎng)改革。11月30日下午,證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》,國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。第一個(gè)文件對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行了重大改革,第二個(gè)文件正式宣告了優(yōu)先股這一投資品種在中國(guó)誕生。二者對(duì)資本市場(chǎng)在中期內(nèi)的結(jié)構(gòu)和走勢(shì)具有深遠(yuǎn)影響。

　　一、新股發(fā)行制度改革凸顯市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用

　　十八屆三中全會(huì)指出,改革的方向是“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”。從新股發(fā)行制度改革的具體內(nèi)容來(lái)看,《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》體現(xiàn)了市場(chǎng)化的方向,能夠極大的增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)新發(fā)證券的定價(jià)能力,從而提升資本市場(chǎng)在資金配置中的作用。

　　本輪新股發(fā)行制度改革的重要舉措很多,我們關(guān)注的亮點(diǎn)包括:

　　(1)剔除不低于申購(gòu)總量的10%的最高報(bào)價(jià)部分,并且被剔除部分申購(gòu)量不得參與網(wǎng)下配售。這一措施有助于減少IPO發(fā)行中的一些人為扭曲、畸高的報(bào)價(jià),在一定程度上減少破發(fā)現(xiàn)象,保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)投資者的權(quán)益。

　　(2)“網(wǎng)下配售的股票中至少40%應(yīng)優(yōu)先向以公開(kāi)募集方式設(shè)立的證券投資基金和由社保基金投資管理人管理的社會(huì)保障基金配售。上述投資者有效申購(gòu)數(shù)量不足的,發(fā)行人和主承銷商可以向其他投資者進(jìn)行配售�！边@一措施使得以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者在新股的發(fā)行定價(jià)過(guò)程中發(fā)揮了更為重要的作用,中期內(nèi)有利于參股基金公司的券商,長(zhǎng)期內(nèi)有助于機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中的份額提升,打造穩(wěn)健、理性的市場(chǎng)環(huán)境。

　　(3)“中國(guó)證監(jiān)會(huì)自受理證券發(fā)行申請(qǐng)文件之日起三個(gè)月內(nèi),依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定。”這一措施可能會(huì)使得券商投行部門(mén)成為一個(gè)高周轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)中心,加快IPO業(yè)務(wù)處理速度,提升券商的盈利能力,短期內(nèi)尤其有利于那些儲(chǔ)備項(xiàng)目較多的券商。

　　二、優(yōu)先股構(gòu)建股債橋梁

　　優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種資產(chǎn)類別,它承諾了股息,具有某種債券屬性。但同時(shí)其本金償付和股息支付的優(yōu)先級(jí)在債券之后,并且在公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化時(shí),優(yōu)先股的股息支付有可能遞延或無(wú)法獲得,這使得優(yōu)先股又具有一些股票的特征。

　　優(yōu)先股的這種設(shè)計(jì)上的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征使得它成為了股票和債券之間的一道橋梁。通過(guò)優(yōu)先股,股票投資者和債券投資者都能夠更好的對(duì)同一發(fā)行主體的證券進(jìn)行定價(jià),從而提升了資本市場(chǎng)對(duì)資源的配置能力。例如,如果一個(gè)公司發(fā)行的債券到期收益率是5.5%,優(yōu)先股股息率是7%,而它的普通股估值是40倍,這其中可能就蘊(yùn)含了一些定價(jià)方面的問(wèn)題,既是風(fēng)險(xiǎn)又是機(jī)會(huì)。

　　更為具體的來(lái)看,優(yōu)先股試點(diǎn)有利于商業(yè)銀行創(chuàng)新資本工具,滿足資本監(jiān)督要求,提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。優(yōu)先股發(fā)行可計(jì)入商業(yè)銀行的其他一級(jí)資本,有助于商業(yè)銀行充實(shí)資本金。在以往,商業(yè)銀行的融資類似于IPO,被很多投資者視為懸在資本市場(chǎng)頭上的達(dá)摩克里斯之劍。優(yōu)先股的發(fā)行在中期內(nèi)可以吸引社保基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等具有較長(zhǎng)投資期限的資金,從而在股市上也達(dá)到解決資金供需期限錯(cuò)配的難題的作用。這對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,減少市場(chǎng)的大幅波動(dòng)而言,都是非常有效的政策。

　　三、分享資本市場(chǎng)改革的紅利

　　新股發(fā)行制度改革和優(yōu)先股試點(diǎn),落實(shí)到投資上至少有如下三重意義:

　　第一,有助于市場(chǎng)風(fēng)格的切換。在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,風(fēng)格切換本來(lái)難度較大,但新股發(fā)行制度改革和優(yōu)先股試點(diǎn),從供需兩個(gè)角度均有助于推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格的切換。后續(xù)投資中,可能需要對(duì)成長(zhǎng)、主題進(jìn)行甄別,對(duì)價(jià)值、藍(lán)籌加以重視。

　　第二,重視直接受益的券商。新股發(fā)行制度的改革短期內(nèi)有助于儲(chǔ)備項(xiàng)目較多的券商,中期內(nèi)可能有利于參股公募基金的券商。

　　第三,關(guān)注對(duì)高收益?zhèn)�券和高估值企業(yè)的資金分流影響。

　　最后,需要說(shuō)明的是,從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看,發(fā)行制度的改革對(duì)資本市場(chǎng)的影響會(huì)在中長(zhǎng)期體現(xiàn),中短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與宏觀政策變化對(duì)市場(chǎng)的影響更大一些。