曾幾何時(shí)，眾多投資者認(rèn)為“被動(dòng)產(chǎn)品就是自動(dòng)跟蹤指數(shù)表現(xiàn)”“同一類(lèi)型的被動(dòng)產(chǎn)品應(yīng)該表現(xiàn)一致”，事實(shí)果真如此嗎？

　　在近日市場(chǎng)大幅波動(dòng)下，相當(dāng)部分的被動(dòng)產(chǎn)品出現(xiàn)了基金凈值與指數(shù)表現(xiàn)的較大偏離，10月15日上市交易的首批中證A500ETF基金凈值之間也出現(xiàn)較大差異，諸多現(xiàn)象揭開(kāi)了被動(dòng)產(chǎn)品背后的蹊蹺之處。

　　中國(guó)證券報(bào)記者在采訪(fǎng)調(diào)研中了解到，指數(shù)產(chǎn)品基本是被動(dòng)跟蹤指數(shù)變化進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，但基金經(jīng)理對(duì)于建倉(cāng)時(shí)機(jī)的研判和決策也有重要作用�！氨粍�(dòng)產(chǎn)品并非完全被動(dòng)”，如果踏錯(cuò)建倉(cāng)節(jié)奏，就會(huì)導(dǎo)致基金凈值表現(xiàn)異常。業(yè)內(nèi)人士建議，被動(dòng)產(chǎn)品的投資操作其實(shí)需要進(jìn)一步借助基金公司的投研能力，或可分階段進(jìn)行建倉(cāng)，降低對(duì)基金凈值的沖擊。

　　波動(dòng)中見(jiàn)蹊蹺

　　“被動(dòng)產(chǎn)品在操作中并非完全被動(dòng)，在建倉(cāng)節(jié)奏把握上，基金經(jīng)理的判斷發(fā)揮了較為關(guān)鍵的作用�！币晃换�金經(jīng)理坦言，近日部分指數(shù)基金產(chǎn)品出現(xiàn)的凈值偏離和差異，大多與基金的建倉(cāng)節(jié)奏有關(guān)。

　　例如，在10月8日的市場(chǎng)上漲中，全市場(chǎng)有超過(guò)200只（不同份額分開(kāi)計(jì)算）ETF聯(lián)接基金與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（大多是跟蹤指數(shù)收益率×95%+銀行活期存款利率〈稅后〉×5%）的偏離度超過(guò)1%。其中，50只以上的基金偏離度超過(guò)3%，大幅超過(guò)許多被動(dòng)產(chǎn)品日均跟蹤偏離度不超過(guò)0.35%的要求。

　　對(duì)此，多位基金人士表示，這種情況主要是彼時(shí)ETF聯(lián)接基金出現(xiàn)較大量新申購(gòu)資金所導(dǎo)致。一方面，新申購(gòu)資金進(jìn)場(chǎng)后，由于當(dāng)天市場(chǎng)許多ETF和目標(biāo)指數(shù)成分股紛紛漲停，聯(lián)接基金無(wú)法將新進(jìn)場(chǎng)資金及時(shí)買(mǎi)入建倉(cāng)，只能以現(xiàn)金方式暫存，未能享受到當(dāng)天的漲幅，且攤薄了基金原本該有的漲幅；另一方面，面對(duì)市場(chǎng)短期大漲，也可能有基金經(jīng)理?yè)?dān)心追高進(jìn)場(chǎng)，選擇暫時(shí)觀望等待更好時(shí)機(jī)。

　　再以10月15日上市的首批中證A500ETF為例，雖然都是跟蹤中證A500指數(shù)，也是同日發(fā)售，同日上市，但不同產(chǎn)品的基金凈值表現(xiàn)出現(xiàn)較大差異。上市前一日，單位凈值最高的華泰柏瑞中證A500ETF達(dá)1.0086元，最低的泰康中證A500ETF僅為0.9512元。

　　10只跟蹤同一指數(shù)的產(chǎn)品齊上陣，很多投資者本以為不同產(chǎn)品表現(xiàn)應(yīng)該一致，結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)大相徑庭，這也觸發(fā)了一些吐槽與不滿(mǎn)。尤其是對(duì)于一些單位凈值偏低的基金而言，面臨較大的客戶(hù)壓力。

　　建倉(cāng)節(jié)奏是關(guān)鍵

　　客戶(hù)不滿(mǎn)的原因主要是投資者在募集階段均以1元1份的價(jià)格進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。而基金還沒(méi)上市，凈值已跌破1元，意味著投資者認(rèn)購(gòu)期間投入的資金鎖定一段時(shí)間后，不僅沒(méi)有獲益反而出現(xiàn)虧損。以泰康中證A500ETF為例，假如投資者認(rèn)購(gòu)100萬(wàn)元，10月14日本金已縮水約4.88萬(wàn)元。

　　10月14日更新的單位凈值數(shù)據(jù)顯示，有8只中證A500ETF產(chǎn)品的單位凈值跌破1元。據(jù)了解，14日晚間，針對(duì)基金凈值低于同批產(chǎn)品的情況，有基金公司深夜向客戶(hù)致歉，并對(duì)背后的原因解釋說(shuō)：“因建倉(cāng)期正值市場(chǎng)震蕩階段（同一交易日出現(xiàn)指數(shù)漲停和回調(diào)等極端情況），增加了建倉(cāng)難度，組合也因建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)的略小差異導(dǎo)致凈值的較大變化�！�

　　10月15日，也有基金公司致歉，并坦言基金經(jīng)理在建倉(cāng)時(shí)過(guò)于樂(lè)觀了，不小心建在了高位。公司將通過(guò)準(zhǔn)備增量資金等方式穩(wěn)住規(guī)模，讓基金單位凈值盡早回到1元以上。

　　基金上市公告書(shū)中披露的數(shù)據(jù)顯示，10只中證A500ETF的建倉(cāng)節(jié)奏確有較大出入。截至10月8日，10只ETF股票倉(cāng)位最高的達(dá)到98.78%，最低的僅44.87%，差距超過(guò)50個(gè)百分點(diǎn)。

　　一般而言，ETF建倉(cāng)時(shí)間為基金成立后至基金上市前。除了嘉實(shí)中證A500ETF成立于9月20日外，其余多只基金均成立于9月24日及之后。疊加嘉實(shí)中證A500ETF首次披露凈值為9月30日，這意味著，10只ETF可能均有部分倉(cāng)位在9月24日至10月8日期間建立。

　　根據(jù)基金合同要求，ETF上市前需完成建倉(cāng)，即股票倉(cāng)位不低于90%。截至10月8日，有7只尚未達(dá)到此要求的產(chǎn)品，需要在后續(xù)4個(gè)交易日內(nèi)完成建倉(cāng)。由于此后市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，這也為它們提供了一定的成本攤薄空間。例如，上市前單位凈值在1元以上的南方中證A500ETF、華泰柏瑞中證A500ETF10月8日的倉(cāng)位約五成。而10月8日倉(cāng)位已超九成的中證A500ETF，10月14日的單位凈值則全部低于1元。

　　要進(jìn)一步錘煉建倉(cāng)能力

　　有接近相關(guān)基金公司的人士透露：“旗下中證A500ETF單位凈值在1元以上，一定程度上可能也與基金建倉(cāng)較早、較快有關(guān)。”此外，部分基金公司也在建倉(cāng)過(guò)程中借助了旗下的智能化指數(shù)投資和量化投資手段，以降低交易成本，控制跟蹤誤差。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，雖然首批中證A500ETF大多都是在9月24日至10月8日期間展開(kāi)建倉(cāng)，但由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)波動(dòng)較大，具體哪一天進(jìn)場(chǎng)十分重要。例如，大部分倉(cāng)位在9月24日進(jìn)場(chǎng)的ETF和大部分倉(cāng)位在10月8日進(jìn)場(chǎng)的表現(xiàn)會(huì)迥然不同。在這背后，恰恰最考驗(yàn)基金經(jīng)理的建倉(cāng)能力。

　　雖然從此批中證A500ETF的建倉(cāng)情況來(lái)看，建倉(cāng)相對(duì)較晚讓部分基金獲得了更好的表現(xiàn)。但縱觀市場(chǎng)，晚一點(diǎn)建倉(cāng)似乎并不能成為化解這番蹊蹺的有效之舉。

　　近日便不乏基金因“拖延”式建倉(cāng)出現(xiàn)凈值大幅偏離的例子。例如，一只跟蹤中證全指公用事業(yè)的ETF產(chǎn)品，9月中旬成立后一直未能完成建倉(cāng)，而在10月9日上市日期迫近之際，由于擔(dān)心標(biāo)的大面積漲停而無(wú)法完成建倉(cāng)，選擇了在10月8日早盤(pán)一舉買(mǎi)入。隨后便遇到市場(chǎng)的大幅回調(diào)，導(dǎo)致當(dāng)天單位凈值跌破1元，同時(shí)大幅跑輸指數(shù)。

　　中國(guó)證券報(bào)記者仔細(xì)梳理發(fā)現(xiàn)，其實(shí)ETF在上市前單位凈值跌破1元的情況并不少見(jiàn)，只不過(guò)此前并未受到市場(chǎng)太多關(guān)注。近日，由于投資者們對(duì)市場(chǎng)關(guān)注熱度的快速提高，行情出現(xiàn)大幅波動(dòng)以及200億元規(guī)模的首批中證A500ETF集中亮相，這一問(wèn)題開(kāi)始得到業(yè)內(nèi)重視。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，被動(dòng)產(chǎn)品基金經(jīng)理在指數(shù)投資大發(fā)展的浪潮下，應(yīng)更加重視提高基金的建倉(cāng)能力，盡量將被動(dòng)產(chǎn)品中的“不完全被動(dòng)”要素產(chǎn)生的負(fù)面影響降到最低。有基金經(jīng)理認(rèn)為，不一次性快速打滿(mǎn)倉(cāng)位，適當(dāng)平緩地分階段建倉(cāng)，或許能夠在一定程度上能夠降低對(duì)基金凈值的沖擊。