近期行情火爆，市場情緒高漲。但是，細心的投資者或許會注意到，公募基金經(jīng)理在近期市場“輿論圈”中的存在感“稀薄”。相比此前指點江山、引領(lǐng)市場投資的風(fēng)光，公募基金經(jīng)理此番的表現(xiàn)可謂“寂寥”。

　　這背后是一個“骨感”的現(xiàn)實：面對市場大變局，一度“風(fēng)光無兩”的公募權(quán)益基金，顯然已尷尬地站在邊緣：造星運動破滅、業(yè)績神話崩塌、投資理念和方法沒有推陳出新……公募基金的投資能力已經(jīng)遭遇前所未有的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑。

　　尷尬的現(xiàn)實之下，公募基金行業(yè)須返璞歸真，重塑投資能力：強化投研核心能力，完善評價指標體系，建設(shè)“平臺型、團隊制、一體化、多策略”體系，穿越牛熊真正為持有人創(chuàng)造收益。在采訪了業(yè)內(nèi)多家基金公司及多位投研部門負責(zé)人、基金經(jīng)理、研究員之后，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，行業(yè)的沉浮已讓他們冷靜下來，在摒棄短期業(yè)績導(dǎo)向的同時，需要反復(fù)打磨以長期價值為核心的公募基金研究投資立身之本。

　　編者按： 中央政治局9月26日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下一步經(jīng)濟工作。會議強調(diào)，穩(wěn)步推進公募基金改革。作為重要的機構(gòu)投資者，公募基金在努力提振資本市場，服務(wù)實體經(jīng)濟中發(fā)揮著重要的作用。本報今起陸續(xù)推出系列報道，探討如何穩(wěn)步推進公募投研能力、銷售能力、品牌重塑等方面改革，促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、加快建設(shè)一流投資機構(gòu)。

　　投研之“殤”：

　　“心理負擔(dān)重，不敢做”

　　從風(fēng)光無限到逢秋悲寂寥，用來形容近期公募基金經(jīng)理，特別是主動權(quán)益類基金經(jīng)理的處境，頗為恰當(dāng)。

　　自9月24日系列重磅利好政策發(fā)布以來，A股市場大幅反彈。但是在此輪行情中，市場聚光燈卻很少打在一度在市場“呼風(fēng)喚雨”的公募基金經(jīng)理身上。

　　近期的火爆市場行情中，奪人眼球的事件、人物有很多。如廣大新老股民洶涌的投資熱情，又如烈火烹油的ETF投資工具，還有很多民間草根“大咖”火爆出圈，在各類社交媒體、視頻號頻頻露面。反觀機構(gòu)化投資的代表——公募基金經(jīng)理則集體“黯淡”，除了部分基金經(jīng)理和旗下產(chǎn)品漲勢喜人外，全市場大量的主動投資基金經(jīng)理不僅集體失聲，更是出現(xiàn)了集體“失策”：投資業(yè)績跟不上市場主流指數(shù)走勢，甚至面對集中發(fā)布的政策利好無動于衷乃至于做出逆向決策。

　　近期基金經(jīng)理存在感“稀薄”，投資業(yè)績更是普遍不盡如人意�！叭魺o法持續(xù)為持有人創(chuàng)造收益，甚至大幅跑輸被動的ETF，主動投資基金經(jīng)理價值何在？”有基金公司總經(jīng)理在內(nèi)部交流中發(fā)出“靈魂之問”。

　　短短幾年，“起高樓、宴賓客、樓塌了”的周期，在公募行業(yè)快速演繹。時至今日，隨著諸多基金產(chǎn)品業(yè)績墜落，公募基金行業(yè)特別是公募基金經(jīng)理的“精氣神”耗散，令人不安。

　　“公募基金的投研似乎陷入了‘以己之矛攻己之盾’的詭異局面。”有公募資深基金經(jīng)理感嘆，“長期投資、價值投資”曾經(jīng)被行業(yè)奉為圭臬，如今卻在3年多的市場調(diào)整中被無情“嘲諷”。大量持有期基金、封閉期基金長期不賺錢，更不用說發(fā)行在市場高點的爆款產(chǎn)品，“造星運動”中的明星基金經(jīng)理業(yè)績更是一潰千里。

　　“我的投資方法已經(jīng)失效了�！庇谢�金經(jīng)理直言，眾多知名基金經(jīng)理這幾年奉行的“價值投資”理念遭遇重創(chuàng)：無論是格雷厄姆的“撿煙蒂”還是巴菲特的等待未來價值兌現(xiàn)的策略，都被市場泥沙俱下所顛覆。更難堪的是，昔日的核心資產(chǎn)和賽道股紛紛偃旗息鼓。投資難度與日俱增，無奈之下隨波逐流，又有多少追漲殺跌、風(fēng)格漂移借價值投資之名，結(jié)果追高調(diào)倉“倒在黎明前”。

　　與此同時，“基本面研究，尋找穿越周期的力量”已經(jīng)“掉粉”無數(shù)，不少基金經(jīng)理的“精氣神”甚至陷入自我價值的深深否定之中。查閱基金公司公告發(fā)現(xiàn)，2023年以來，已經(jīng)出現(xiàn)多位基金經(jīng)理因身體原因離任，此外因“個人原因”離任的基金經(jīng)理中，也有不少是因為自我價值的動搖，難以再將投資工作做下去。

　　這樣的投研之“殤”，顯然拖累了基金經(jīng)理在市場變化來臨時的表現(xiàn)和調(diào)整。有基金經(jīng)理直言，雖然看到了市場的迅速變化，但是在倉位和個股的調(diào)整上，“心理負擔(dān)很重，不敢做”。

　　投研之困：

　　慣性思維作祟 定價能力遭考驗

　　眾多接受采訪的基金經(jīng)理直言，公募基金投研困局的形成，背后確實有近幾年來市場大環(huán)境和宏觀周期的影響，但更重要的是投研核心能力的迷失。

　　大量的基金公司和基金經(jīng)理聚焦自身，尋找問題發(fā)生的根源所在。其中，最核心的問題還是在專業(yè)投研能力建設(shè)方面。從投研能力角度來看，公募基金之所以丟失了穿越周期的能力，前幾年大行其道的簡單粗放賽道投資難逃其咎，公募基金專業(yè)定價能力遭遇考驗。

　　“一方面是行業(yè)外部的因素，例如市場以散戶投資者為主，帶來資產(chǎn)定價的長期游移，私募量化等以交易為目的的策略又加劇和放大了市場的波動，讓資產(chǎn)定價的難度大大增加。另一方面，在行業(yè)內(nèi)部，賽道投資帶來的相對狹窄的定價方式方法、基金產(chǎn)品風(fēng)格漂移追漲殺跌、工具型產(chǎn)品發(fā)展帶來的策略多元化等因素，都使得資產(chǎn)定價越來越復(fù)雜。”一位投資經(jīng)驗長達10年的基金經(jīng)理告訴中國證券報記者。

　　多位基金經(jīng)理反思，賽道投資本質(zhì)上是工具型屬性更明顯的一種策略，按照A股均值回歸和產(chǎn)業(yè)超額收益回歸的基本規(guī)律看，很難有一些行業(yè)長期持續(xù)獲得良好的超額收益，因此需要較強的擇時能力。但是，面對市場因素的多變，大量的投資者和基金機構(gòu)不具備這樣的能力。

　　既然不具備擇時能力，為何基金公司仍對賽道投資樂此不疲？

　　“對于股東和基金公司整體經(jīng)營而言，只要每個賽道上都有布局，每年總有一些賽道可以跑出來，重倉這個賽道的產(chǎn)品也就成為規(guī)模沖刺的利器。”一位知名基金經(jīng)理對中國證券報記者表示，“有些公司甚至在一個賽道上同時安排了多位基金經(jīng)理，確�？梢宰プ�時代的風(fēng)口�！�

　　也有基金經(jīng)理坦言，從研究背景看，現(xiàn)有的主動權(quán)益類基金經(jīng)理梯隊中，行業(yè)研究出身的基金經(jīng)理較多，宏觀策略出身的占比相對較少。中國證券報記者調(diào)研了解到，在基金行業(yè)中，投研平臺中專門配置宏觀策略團隊的較少，有些頭部機構(gòu)有，但有些機構(gòu)將宏觀研究和周期行業(yè)放在一起，并沒有配備專門的團隊來分析宏觀和策略。

　　“一旦形成慣性思維，就等于放棄了風(fēng)險控制，當(dāng)大變局來臨時就會措手不及，這是近幾年投資研究輕宏觀重微觀‘偷懶’帶來的后果�！币晃毁Y深基金經(jīng)理直指問題核心，無論是熱衷賽道投資還是“輕宏觀重微觀”的投資研究，都折射出基金公司投研的短視和缺陷，也是主動權(quán)益類基金產(chǎn)品出現(xiàn)大面積虧損的主要原因。

　　慣性思維貽害無窮。多位基金經(jīng)理就表示，無論是宏觀因素的慣性思維還是行業(yè)、個股的慣性選擇，都讓投資在應(yīng)對市場變化時顯得十分僵硬。

　　投研之變：

　　既要低頭走路更要抬頭看天

　　面對接踵而至的困難和挑戰(zhàn)，如何迎難而上？如何錘煉專業(yè)定價能力？

　　中國證券報記者在采訪調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，用產(chǎn)業(yè)資本視角做投資，已成為行業(yè)中基金經(jīng)理共同修煉的本領(lǐng)之一。觀察近年來公募行業(yè)中，產(chǎn)業(yè)和行業(yè)專家型基金經(jīng)理層出不窮。僅從基金經(jīng)理的學(xué)歷背景和工作履歷來看，產(chǎn)業(yè)和行業(yè)專家型基金經(jīng)理已經(jīng)超越金融型基金經(jīng)理，成為基金經(jīng)理群體的主流。部分基金經(jīng)理的履歷更是橫跨實業(yè)和金融、貫通產(chǎn)業(yè)和投資。通過產(chǎn)業(yè)資本的視角，也能讓基金經(jīng)理更好地看到邊際變化，這些邊際變化，既體現(xiàn)在具體的行業(yè)中，也能通過行業(yè)的變化窺探大環(huán)境的變化。

　　“我們在招聘基金經(jīng)理的時候，做了明顯分類，指數(shù)、量化等尋求的是金融工程領(lǐng)域的專業(yè)人員，主動權(quán)益投資尋找的是一專多能的選手，最好是帶著產(chǎn)業(yè)背景來，又擁有較好的金融學(xué)術(shù)或者實踐能力�！鄙钲谝患一�金公司副總經(jīng)理表示。

　　不斷變化的市場，也一直對基金經(jīng)理的專業(yè)能力提出新的要求�！白韵露�上選股型基金經(jīng)理，則在框架中融入自上而下的因子，思考宏觀環(huán)境對行業(yè)周期、公司經(jīng)營會帶來什么樣的影響。在個股的選擇維度上，考慮的因素不僅包括商業(yè)模式、競爭格局、競爭壁壘、優(yōu)秀的管理層，還會重點去思考行業(yè)周期�！币晃换�金經(jīng)理如是說。

　　與此同時，基金經(jīng)理定價能力的提升必須依靠基金公司內(nèi)部的體制機制保駕護航，一些公司在投研架構(gòu)和考核制度上的嘗試和探索或可作為借鑒。

　　一位公募基金公司總經(jīng)理表示，認識市場發(fā)現(xiàn)價值，需要打造強大的投研平臺，平臺為投資賦能，讓基金經(jīng)理在平臺上持續(xù)不斷地成長，更專注、純粹地做好投資。

　　對于基金經(jīng)理，也有基金公司嘗試建立可上可下的考核機制，拉長管理人的考核周期，健全長效激勵約束機制，進一步推動基金經(jīng)理“去明星化”�！耙环矫�，當(dāng)某一基金經(jīng)理的投資能力尚未經(jīng)過市場長期驗證，僅僅憑借站上行業(yè)風(fēng)口取得較好業(yè)績，不大肆宣傳；同時，對于業(yè)績較好的基金經(jīng)理，要通過限購或減少管理產(chǎn)品數(shù)量為其減負，確保產(chǎn)品負債端的穩(wěn)定，從而讓基金經(jīng)理更好地發(fā)揮自身投資能力。”有公募基金公司高管說，“要想方設(shè)法真正從以個人為核心的小團隊作業(yè)模式轉(zhuǎn)型為大規(guī)模資產(chǎn)投資的系統(tǒng)化、流程化、平臺化協(xié)作模式，打造長期持續(xù)穩(wěn)健盈利的‘壽星’平臺和團隊�！�

　　另外，有多位基金經(jīng)理在接受中國證券報記者采訪時提到，近期市場的變化，讓他們更加深刻地意識到堅定投資信心的重要性。在他們看來，宏觀政策的迅速調(diào)整，一系列刺激政策的密集出臺，迅速提振了資本市場。這樣的宏觀層面轉(zhuǎn)折點雖然無法精準預(yù)判，但是政策的發(fā)力有跡可循，投資應(yīng)該及時捕捉各種變化的跡象。

　　“我們都說要做跨越周期的投資，但同時也不可能放棄對于周期的研判。9月下旬的市場行情，就給了我們一個很好的啟示：既要低頭走路更要抬頭看天。作為機構(gòu)投資者，不應(yīng)該只是周期的隨波逐流者，更不應(yīng)該是行情的追漲殺跌者，相信隨著市場確立穩(wěn)步向上的趨勢，基金經(jīng)理的專業(yè)能力會有閃光的時候�！币晃换�金經(jīng)理表示。