“買不了股票，就買ETF，買不了ETF，就買ETF聯(lián)接……”

　　在此前幾個交易日市場大舉上漲的背景下，上述策略已成為許多投資者的火速“上倉位”秘訣。然而，中國證券報記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，看似ETF聯(lián)接基金迎來“潑天富貴”的背后，一些弊端隨之顯現(xiàn)。

　　華東一家基金公司旗下的ETF聯(lián)接基金凈值增長率大幅跑輸追蹤的目標(biāo)ETF和關(guān)聯(lián)指數(shù)，投資者紛紛質(zhì)疑基金是否存在“偷吃”“不值得信任”等問題。有業(yè)內(nèi)人士認為，“凈值偏離”可能與短時間涌入大量新申購資金有關(guān)，10月8日該基金跟蹤ETF和多只指數(shù)成分股漲停，這使得新申購資金無法及時買入，進而攤薄了原持有人的收益。

　　凈值大幅偏離

　　該基金為華東一家基金公司旗下的中證金融科技主題發(fā)起式ETF聯(lián)接基金。10月8日，該基金掛鉤的某中證金融科技主題ETF場內(nèi)價格漲10%，封漲停板，基金凈值增長率達15.89%，跟蹤的中證金融科技主題指數(shù)上漲16.08%。值得注意的是，該ETF聯(lián)接基金凈值增長率卻僅有4.24%。相較于掛鉤ETF的凈值增長率出現(xiàn)大幅偏離。

　　就凈值偏離情況，有基金人士發(fā)帖稱，ETF聯(lián)接基金跑輸相關(guān)指數(shù)的原因主要有兩個。一是根據(jù)基金合同約定，ETF聯(lián)接基金投資于目標(biāo)ETF的比例不低于基金凈資產(chǎn)的90%，同時需要保留一定比例的現(xiàn)金以應(yīng)對投資者贖回的需求。這就導(dǎo)致一般情況下，ETF聯(lián)接基金的凈值表現(xiàn)與標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)會略有差別。二是在一些極端情況下，新申購資金可能會無法及時買入目標(biāo)ETF，例如當(dāng)ETF漲停、指數(shù)成分股大多漲停的情況下，漲停限制了買入操作，導(dǎo)致基金資產(chǎn)中的現(xiàn)金占比提升，會攤薄收益。

　　業(yè)內(nèi)人士在介紹ETF與ETF聯(lián)接基金的區(qū)別時表示，與ETF將95%以上的基金凈資產(chǎn)都投資于掛鉤指數(shù)成分股不同的是，ETF聯(lián)接基金投資于目標(biāo)ETF的比例不低于基金凈資產(chǎn)的90%，同時須預(yù)留不少于5%的高流動性資產(chǎn)（現(xiàn)金、到期日在一年以內(nèi)的政府債券等）以應(yīng)對贖回。因此，ETF對指數(shù)的跟蹤誤差往往會小于ETF聯(lián)接基金。

　　并非個例

　　記者發(fā)現(xiàn)，10月8日市場大幅上漲的背景下，ETF聯(lián)接基金凈值表現(xiàn)與目標(biāo)ETF表現(xiàn)有較大偏離的情況并不是個例。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，按照不同份額分開計算的口徑，全市場有超過200只ETF聯(lián)接基金與業(yè)績基準(zhǔn)（大多是跟蹤指數(shù)收益率×95%+銀行活期存款利率〈稅后〉×5%）的偏離度超過1%。其中，50只以上的ETF聯(lián)接基金的偏離度超過3%。在上述200余只基金中，超九成跑輸了指數(shù)和目標(biāo)ETF。

　　一位基金人士表示：“主要是最近ETF聯(lián)接基金的申購量較大。”原本基金規(guī)模很小，新進的資金量較大，加上10月8日基金跟蹤的目標(biāo)ETF一字漲停，很多成分股也漲停，根本買不進去。因此，ETF聯(lián)接基金的表現(xiàn)出現(xiàn)較大偏離。目前已采取限購措施。

　　也有業(yè)內(nèi)人士透露，其中也不排除部分基金在10月8日早上開盤后便將新申購資金買入的可能，由于當(dāng)日開盤后部分標(biāo)的價格有所回落，部分資金購買位置偏高，導(dǎo)致基金表現(xiàn)不盡如人意。

　　有觀點認為，ETF聯(lián)接基金凈值表現(xiàn)與目標(biāo)ETF表現(xiàn)有大幅偏離的情況并非不可避免。當(dāng)市場出現(xiàn)極端情況時，通過適時限購避免短期大量套利資金涌入攤薄原持有人的收益，減少對基金凈值的沖擊，往往是見效較快的辦法。

　　例如，公告顯示，10月8日，面對市場近日的較大漲幅，前海開源基金旗下74只產(chǎn)品、華泰柏瑞新金融地產(chǎn)靈活配置混合型基金、前三季度公募業(yè)績冠軍基金西部利得策略優(yōu)選混合等多只產(chǎn)品已紛紛采取大額申購限制措施。

　　“行情來臨之際，規(guī)模的增長很誘人，但也容易燙手�！睒I(yè)內(nèi)人士表示，作為專業(yè)投資機構(gòu)，基金公司應(yīng)發(fā)揮自身投研能力，對產(chǎn)品短期規(guī)模增長采取更加理性的態(tài)度進行處置，切實提升持有人的獲得感。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)式投資不簡單

　　從相關(guān)人士的分析來看，ETF聯(lián)接基金凈值表現(xiàn)大范圍偏離的背后，某種程度上與新申購資金涌入有關(guān)。近期，投資者對此類基金的申購熱情大增。中國證券報記者留意到，在前幾天市場快速反彈，多只個股和ETF紛紛大漲的情況下，“買不了股票，就買ETF，買不了ETF，就買ETF聯(lián)接……”一度成為許多投資者的“上倉位大法”，同時在社交媒體上引發(fā)熱議。部分基金公司在宣傳推介時也表示，可通過ETF聯(lián)接基金方式火速入場。

　　然而，事實證明，這一轉(zhuǎn)戰(zhàn)式投資背后似乎并沒有那么簡單，盯著盤中ETF交易價格而買入聯(lián)接基金的投資者，未必能夠收獲與ETF同樣的漲幅。

　　多位基金人士介紹，ETF產(chǎn)品有其特殊性，有場內(nèi)交易價格、基金凈值兩種價格，兩者可能存在不同步性。場內(nèi)交易價格主要是二級市場的買賣成交價，受到投資者情緒的影響；基金凈值是一籃子持倉實時股價估算得出。兩者的不一致，導(dǎo)致ETF出現(xiàn)折溢價。ETF聯(lián)接基金只有基金凈值這一種價格，通常掛鉤的是ETF凈值而非場內(nèi)交易價格。即使ETF場內(nèi)交易價格漲停，ETF聯(lián)接基金未必也能“漲�！�。

　　有基金人士補充解釋說，雖然出現(xiàn)折溢價時，投資者可以通過在一級市場的申贖套利，進而使得折溢價情況得到修復(fù)。但由于套利模式的資金門檻較高，參與者數(shù)量可能相對有限，因此折溢價情況難以在短時間內(nèi)有效修復(fù)。華夏基金在一篇投教文章中提及，在一級市場拿一籃子標(biāo)的指數(shù)成分股，通過申購換取ETF份額，一般是50萬份或100萬份起購，適合資金量比較大的投資者。

　　此外，據(jù)了解，在諸如10月8日這種個股和ETF大面積漲停的情況下，投資者即便已經(jīng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)聯(lián)接基金試圖搶籌進場，新資金可能也買不進投資標(biāo)的，更多也是以現(xiàn)金方式存放。這也是導(dǎo)致一些ETF聯(lián)接基金凈值表現(xiàn)不及目標(biāo)ETF和指數(shù)的原因之一。有業(yè)內(nèi)人士分析：“雖然很多錢轉(zhuǎn)進來買基金，但是基金本身買不到股票，因為很多股票都漲停了。暫時閑置的資金會攤薄原有持有人的收益，這也是很多基金選擇限購以保護持有人利益的原因。”

　　業(yè)內(nèi)人士表示，新資金想借道ETF聯(lián)接基金火速進場，其實無可厚非，攤薄了原持有人收益可能并不是它們的本意。對于基金公司來說，面對新資金入場帶來的產(chǎn)品規(guī)模增長也似乎是喜聞樂見，但原基金持有人的利益該由誰來呵護？投資者的獲得感和信任從何而來？

　　資深業(yè)內(nèi)人士認為，基金公司應(yīng)該主動擔(dān)當(dāng)，發(fā)揮自身專業(yè)投研能力，抑制規(guī)模沖動，及時根據(jù)市場變化甚至提前預(yù)判市場情況采取限購等措施，或不失為負責(zé)任的有效解決辦法。