股債“蹺蹺板”效應(yīng)下，“債牛”急剎車! 

　　隨著重磅政策“組合拳”落地，A股應(yīng)聲大漲，債市則大幅回調(diào)。昨日，國債期貨收盤全線飄綠，10年期、30年期國債期貨主力合約均創(chuàng)出1個(gè)多月來最大跌幅。 

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，一系列利好政策發(fā)布后，債券市場止盈情緒發(fā)酵，要注意風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和財(cái)政政策預(yù)期交替下，短期債市可能發(fā)生調(diào)整，但長期投資邏輯不變。 

　　政策“組合拳”下債市出現(xiàn)回調(diào) 

　　在一系列政策“組合拳”出臺后，債市開始調(diào)整，國債期貨跌幅擴(kuò)大。昨日收盤，30年期國債期貨主力合約跌0.99%，10年期國債期貨主力合約跌0.24%，均為逾1個(gè)月來最大跌幅。 

　　“短期債市或面臨較大的下行壓力，原因在于：一是股債的負(fù)相關(guān)性，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲期間，債市的表現(xiàn)較差。尤其是在過去一段時(shí)間大量資金集中抱團(tuán)的情況下，資金有流出的壓力。二是長期政策的定調(diào)上，政府引導(dǎo)長線資金進(jìn)入股市，做指數(shù)型被動(dòng)投資，一些保險(xiǎn)資金后續(xù)可能會(huì)減配長久期國債，增配股指。三是新型貨幣工具對債市尤其是短債偏空：非銀金融機(jī)構(gòu)如果拿股指ETF等金融資產(chǎn)和央行做質(zhì)押換入短債、央票等高流動(dòng)性資產(chǎn)，二級市場上這種債類流動(dòng)性資產(chǎn)的供給上升，對債市形成壓制。”滬上一位固收投研人士談道。 

　　上述固收投研人士分析認(rèn)為，根據(jù)歷史表現(xiàn)，政策利率調(diào)降落地后，國債利率會(huì)出現(xiàn)新低，按照20基點(diǎn)外推，10年期國債對應(yīng)點(diǎn)位在1.8%，如果按照上次降息后的利率階段性低點(diǎn)2.1%來看，則后續(xù)低點(diǎn)看到1.9%。 

　　北京一位中型基金公司固收投資總監(jiān)指出，一攬子政策落地后，債券市場大規(guī)模止盈，且止盈幅度超出預(yù)期。債市轉(zhuǎn)跌主要與止盈情緒和經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期發(fā)酵相關(guān)。后續(xù)市場走勢取決于風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，即股市持續(xù)上漲是否會(huì)給債市帶來足夠壓力。 

　　短期債市或面臨止盈回調(diào)壓力 

　　長期投資邏輯不變 

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，總體來看，貨幣政策堅(jiān)決的支持態(tài)度進(jìn)一步顯現(xiàn)，良好的貨幣政策環(huán)境有助于債券市場穩(wěn)定運(yùn)行。同時(shí)提醒，短期債市或面臨較大的下行壓力，警惕調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。 

　　對于債券后市，匯豐晉信基金固收團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，降準(zhǔn)降息落地相對而言更有利于短端利率的下行，而配套的財(cái)政等其他增量政策的預(yù)期可能給長端利率帶來一定擾動(dòng)。整體而言，中短久期的基金產(chǎn)品相對更為受益。此外，股票回購專項(xiàng)再貸款以及證券基金保險(xiǎn)互換工具的創(chuàng)設(shè)，一定程度提振權(quán)益市場情緒，可能利好風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較高的二級債基表現(xiàn)。 

　　國泰基金表示，金融監(jiān)管部門本次超預(yù)期寬松有利于提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，對短債更加利好，對中長債利好較為有限。對當(dāng)前債券市場保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，但需調(diào)低預(yù)期回報(bào)。盡管債券市場收益率水平相對年初已經(jīng)有較大幅度下行，支持收益率下行的因素沒有發(fā)生本質(zhì)變化，降低實(shí)體融資成本仍是金融體系的重要任務(wù)。 

　　“在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、權(quán)益市場信心恢復(fù)、增量財(cái)政政策落地概率加大的背景下，債市特別是長債可能承壓，后續(xù)對于長債的交投或?qū)�漸趨理性，長債收益率也將回歸合理區(qū)間。”鑫元基金建議，對長債保持謹(jǐn)慎態(tài)度，待政策不確定性消退、長債收益率調(diào)整到位后再擇機(jī)參與。對于短債而言，降準(zhǔn)降息有助于緩解當(dāng)前資金面的緊張情緒，釋放資金利率和債市短端收益率的倒掛壓力，因此債市短端安全性較高，調(diào)整壓力相對有限。 

　　興業(yè)基金認(rèn)為，固收方面，利率中樞下移將帶動(dòng)全譜系利率下移，長端前期對降準(zhǔn)降息反映較為充分，一攬子措施出臺可能驅(qū)動(dòng)階段性止盈。未來需要關(guān)注的是在財(cái)政、地產(chǎn)領(lǐng)域是否有增量政策出臺。若有，此前過低的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有所回升。而考慮到降準(zhǔn)降息落地和官宣存在時(shí)間差，流動(dòng)性充裕相對確定，現(xiàn)階段資金、存單等品種仍有較高性價(jià)比。未來，隨著存款利率繼續(xù)調(diào)降，資管產(chǎn)品有望獲得增量資金流入，前期表現(xiàn)不佳的信用債，特別是超長信用債，未來有一定的補(bǔ)漲空間。