今年以來(lái)，“中字頭”板塊走勢(shì)強(qiáng)勁，“中特估”與人工智能概念行情并駕齊驅(qū)，成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。與此同時(shí)，越來(lái)越多資金借道央企國(guó)企主題ETF，挖掘“中國(guó)特色估值體系”長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。 

　　在賺錢(qián)效應(yīng)帶動(dòng)下，央企國(guó)企主題ETF規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)國(guó)企ETF今年以來(lái)份額增長(zhǎng)超過(guò)15倍，央企共贏ETF和國(guó)企共贏ETF份額也分別增長(zhǎng)8.75倍和2.5倍。同時(shí)，越來(lái)越多的公募基金加入“戰(zhàn)局”。3月以來(lái)已有超10家基金公司上報(bào)央企國(guó)企主題基金，其中，首批3只中證國(guó)新央企股東回報(bào)指數(shù)ETF已于近日獲批。 

　　經(jīng)過(guò)一輪強(qiáng)勁上漲，“中字頭”當(dāng)前整體估值水平和配置價(jià)值如何？其估值長(zhǎng)期處于低位的原因是什么？未來(lái)公募基金還可以從哪些細(xì)分領(lǐng)域挖掘投資機(jī)會(huì)？針對(duì)這些問(wèn)題，上海證券報(bào)記者邀請(qǐng)了廣發(fā)中證基建工程ETF基金經(jīng)理霍華明，匯添富指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理晏陽(yáng)，景順長(zhǎng)城股票投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理鮑無(wú)可，以及銀華基金投資管理一部執(zhí)行總經(jīng)理、銀華行業(yè)輪動(dòng)基金經(jīng)理賁興振進(jìn)行深入探討。 

　　“中字頭”仍具備顯著配置價(jià)值 

　　上海證券報(bào)：經(jīng)過(guò)此輪上漲，“中字頭”當(dāng)前整體估值情況和配置價(jià)值如何？ 

　　霍華明：就我所關(guān)注的基建領(lǐng)域而言，基建工程指數(shù)2023年一季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)11.63%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.91%，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。雖然基建工程指數(shù)今年以來(lái)漲幅較大，但截至5月4日，其動(dòng)態(tài)市盈率僅9.47倍，處于歷史51.92%的分位數(shù)，一些基建央企的市凈率依然位于1倍以下。 

　　晏陽(yáng)：“中國(guó)特色估值體系”的提出，對(duì)廣義而言的“中字頭”股票有著積極的估值提振作用。而這一階段恰好伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期抬升、資本市場(chǎng)交易情緒升溫，A股市場(chǎng)整體也在經(jīng)歷從底部爬升的估值修復(fù)過(guò)程。 

　　此外，當(dāng)前央企國(guó)企板塊估值水平橫向比較仍然低于市場(chǎng)平均值，未來(lái)隨著“中國(guó)特色估值體系”建設(shè)的推進(jìn)，相關(guān)板塊估值有望獲得進(jìn)一步提升，具有較好的長(zhǎng)期配置價(jià)值。 

　　鮑無(wú)可：經(jīng)過(guò)一輪上漲后，短期來(lái)看，“中字頭”股票目前估值較充分，后續(xù)需要基本面進(jìn)一步提升。具體投資上，我認(rèn)為需要結(jié)合具體標(biāo)的進(jìn)行具體分析。因?yàn)槊恐还善钡那闆r不同，有些股票的估值可能當(dāng)前處于相對(duì)高的位置，但有些股票即使經(jīng)過(guò)一輪上漲后估值還處于相對(duì)合理的位置，仍具備配置價(jià)值。 

　　賁興振：經(jīng)過(guò)此輪上漲之后，仍然有一部分傳統(tǒng)基建央企低于1倍PB（市凈率），安全邊際較高，在國(guó)企改革政策驅(qū)動(dòng)下和“一帶一路”倡議提出十周年之際，預(yù)計(jì)后續(xù)還可能震蕩走高。除了傳統(tǒng)建筑央企，石油石化和公用事業(yè)行業(yè)也有低于1倍PB的公司。此外，盈利能力穩(wěn)定、資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量健康的公司也有估值修復(fù)機(jī)會(huì)。 

　　板塊整體面臨估值重塑 

　　上海證券報(bào)：部分央企國(guó)企估值長(zhǎng)期處于低位，背后的原因是什么？ 

　　霍華明：長(zhǎng)期以來(lái)，由于價(jià)值管理和價(jià)值傳遞不夠充分，且央企國(guó)企所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任未能被市場(chǎng)估值所體現(xiàn)，因此，央企國(guó)企在一定程度上存在估值水平較低的問(wèn)題。 

　　晏陽(yáng)：在國(guó)企改革之前，國(guó)企在經(jīng)營(yíng)機(jī)制上靈活度不足，在與民企充分競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域，有時(shí)難以適應(yīng)市場(chǎng)的快速變化。業(yè)績(jī)激勵(lì)方面，國(guó)企的指標(biāo)體系通常重規(guī)模輕效率，盈利表現(xiàn)不受市場(chǎng)認(rèn)可。同時(shí)，相較于其他類(lèi)型企業(yè)，國(guó)企與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的溝通頻率相對(duì)較低，使得資本市場(chǎng)難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)國(guó)企改革發(fā)展的積極變化。 

　　事實(shí)上，央企國(guó)企在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的眾多領(lǐng)域都承擔(dān)了重要的支柱性作用，尤其是在關(guān)乎國(guó)家安全、國(guó)家戰(zhàn)略的行業(yè)。同時(shí)，在經(jīng)歷一系列改革措施后，央企國(guó)企的管理機(jī)制和考核指標(biāo)都更市場(chǎng)化。結(jié)合市場(chǎng)重新認(rèn)知和估值重塑，央企國(guó)企在資本市場(chǎng)上有望迎來(lái)積極表現(xiàn)。 

　　鮑無(wú)可：此前，部分企業(yè)的估值長(zhǎng)期處于低位，可能受企業(yè)回報(bào)率、商業(yè)模式、公司治理等因素影響。比如，一些企業(yè)投資了低效的資產(chǎn)，導(dǎo)致ROE和估值均處于低位；還有一些企業(yè)可能商業(yè)模式較差，也使其估值處于低位。我們相信，隨著國(guó)企改革不斷深化，一些現(xiàn)存問(wèn)題都能得到較好的解決。 

　　賁興振：近些年來(lái)，因?yàn)檠肫髢r(jià)值股的業(yè)績(jī)和基建、地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式相關(guān)度高，因此當(dāng)期業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，而科技和消費(fèi)方向一些優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)在收入和利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)了較高的增速，二級(jí)市場(chǎng)也給予其業(yè)績(jī)高增速下的估值溢價(jià)。相對(duì)于優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)，國(guó)企業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，估值也在不斷下滑。不過(guò)，從盈利的穩(wěn)定性和可持續(xù)來(lái)看，一些國(guó)企的表現(xiàn)并不差，國(guó)企所處的傳統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局更好，同時(shí)資本開(kāi)支少、盈利波動(dòng)小，具備估值修復(fù)的條件。 

　　上海證券報(bào)：如何看待“中國(guó)特色估值體系”背景下央企國(guó)企的估值重塑？ 

　　霍華明：去年底，管理層提出探索建立“具有中國(guó)特色的估值體系”，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)國(guó)有上市公司的內(nèi)在價(jià)值，通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、深化改革、優(yōu)化激勵(lì)等措施，國(guó)有企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以得到提升。 

　　晏陽(yáng)：從當(dāng)前來(lái)看，穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)檠肫髧?guó)企的估值重塑提供了市場(chǎng)認(rèn)可的基礎(chǔ)。盈利能力方面，近年來(lái)央企國(guó)企ROE出現(xiàn)明顯企穩(wěn)回升，已超過(guò)其他類(lèi)型企業(yè)，高于A股平均水平，體現(xiàn)出央企國(guó)企較強(qiáng)的價(jià)值創(chuàng)造能力。 

　　鮑無(wú)可：從投資角度來(lái)看，央企國(guó)企的估值要得到重塑，需要提高投資回報(bào)、建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)等，落實(shí)加大分紅、提高投資的有效性。企業(yè)只有練好內(nèi)功，才能真正實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的估值重估、重塑，而不是短期的題材炒作。 

　　賁興振：去年底以來(lái)，政策利好疊加地產(chǎn)和消費(fèi)預(yù)期基本面的扭轉(zhuǎn)，包括央企國(guó)企在內(nèi)的絕大多數(shù)優(yōu)質(zhì)公司均迎來(lái)一輪反彈，但從估值絕對(duì)水平、相對(duì)水平、橫向和縱向歷史分位等指標(biāo)來(lái)看，央企國(guó)企估值仍具備繼續(xù)提升的基本條件。另外，隨著央企國(guó)企經(jīng)營(yíng)機(jī)制不斷完善，以及員工股權(quán)激勵(lì)完成、企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力釋放、經(jīng)營(yíng)效率提升，央企國(guó)企的業(yè)績(jī)確定性將更強(qiáng)，盈利能力可以得到提升。 

　　深挖細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì) 

　　上海證券報(bào)：如何看待新一輪國(guó)企改革的投資機(jī)會(huì)，有哪些細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注？ 

　　霍華明：基建板塊的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。一方面，今年地方政府土地出讓及稅收收入預(yù)期改善，同時(shí)政策性金融工具繼續(xù)發(fā)力，整體基建資金面有望改善；另一方面，地方政府積極性有望提高。另外，我國(guó)基建工程具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是“一帶一路”合作推進(jìn)的重要載體，預(yù)計(jì)在相關(guān)政策推動(dòng)下，海外工程需求將加速恢復(fù)。 

　　晏陽(yáng)：提升央企上市公司質(zhì)量有望成為新一輪國(guó)企改革的重點(diǎn)之一，投資高分紅央企會(huì)是一條相對(duì)清晰的投資思路。首先，高分紅策略與央企高分紅的特征相匹配。提高現(xiàn)金分紅比例、優(yōu)化股東回報(bào)是提高央企上市公司質(zhì)量的重要手段，未來(lái)央企有望進(jìn)一步提高分紅水平。其次，高分紅策略與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境相匹配。高分紅策略具有較強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，能夠提供較好的相對(duì)回報(bào)，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下高分紅策略的配置價(jià)值凸顯。 

　　鮑無(wú)可：高股息、國(guó)企改革和國(guó)企龍頭主線均值得關(guān)注，具體到細(xì)分領(lǐng)域，可以重點(diǎn)關(guān)注資源行業(yè)。這類(lèi)行業(yè)的資源屬性較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)模式相對(duì)簡(jiǎn)單，如果公司治理獲得進(jìn)一步優(yōu)化，其中必定蘊(yùn)含投資機(jī)會(huì)。 

　　賁興振：目前央企中一些市凈率低于1倍且做過(guò)股權(quán)激勵(lì)的公司，是我們首先考慮投資的方向。部分上市央企所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，公司盈利能力穩(wěn)定，同時(shí)擁有高股息、高現(xiàn)金流和低資本開(kāi)支，這些公司的估值可能率先修復(fù)。另外，新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也有很多投資機(jī)會(huì)。我們會(huì)結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期所處位置、企業(yè)的創(chuàng)新能力和股價(jià)位置來(lái)選擇勝率和賠率合適的公司。